科技股投资的丛林法则

（原标题：科技股投资的丛林法则）

记者 安仲文 编辑 于勇

在连续多年重仓科技股后，不少偏成长风格的公私募基金经理终于开始正视现实，逐步调整对科技股的认识。由于科技巨头崛起速度太快、吞噬能力太强，公私募基金用传统思路布局科技股可能面临极大投资风险。淡化风格和板块，从龙头个股入手已成为科技股投资的主流。

科技股投资难度加大

近期，深圳一位私募基金经理清掉了其产品的绝大部分股票仓位，及时兑现了收益。但是，上述私募基金在轻仓之余，对调整已两年的科技股板块坦言“有所关注”，但也强调寻找好公司很有难度。

这位在白马消费领域获得高收益的私募人士，在过去许多年一直都是科技股投资的旗手。但私募的生存压力及市场大环境的变化，令包括上述人士在内的私募基金经理不得不摆脱固有的思维定式和投资偏好，需要考虑究竟哪些品种才是A股最为可靠的收益来源。而在一个市场风险偏好下降的2017年A股市场中，私募产品这种追求绝对收益的机构对科技股的风吹草动难以容忍。

与此相比的是，在若干年前与上述私募人士齐名的另一位科技股投资旗手任泽松则是公募基金人士。公募基金“耐熬”的特点可能令不少基金经理越来越多地选择坚守式的投资布局，轻易不会改变既定的投资策略，哪怕出现严重的净值回撤。任泽松自担任基金经理以来长期偏好科技股投资，而从今年的情况看，其管理的中邮战略新兴产业基金截至今年前三季度末仍然继续重仓持有科技股，该基金的核心个股包括乐视网、旋极信息、东方网力等。虽然基金经理拒绝风格漂移、排除外界扰动因素干扰并非坏事，但从实际效果看，上述品种在今年的A股市场中都表现不佳。

“A股整个市场正在向价值投资回归，一切都要落实到基本面上，现在是个股为王的时代。”南方基金投资总监史博告诉记者，不管是科技股还是传统白马股最终都要落实到业绩上。选股不仅要看这些公司的业绩增长，还要看业绩增长的原因是什么。比如，许多打着成长旗号的科技股真实的情况是缺乏增长动力，通过投资收益或者并购等实现的增长就缺乏含金量。

重仓科技股而导致基金业绩排名垫底，这在一些公私募基金经理看来已经不再是一个好的借口，因为今年也有许多公募基金和私募基金因为重仓科技股而获得相对不错的收益。

“不能说因为买了科技股，所以业绩就做差了。”深圳一位私募基金人士告诉记者，从2016年底开始，A股市场就淡化风格和板块。真正优秀的公司不论在什么样的市场中，总能体现出它的价值，而不是被持续压制。有许多机构投资者既看好A股的茅台，又看好港股的腾讯，而茅台和腾讯是完全不同的两个领域，但对好公司的钟爱就是淡化风格。

在2017年的A股市场中，科技股板块并没有被市场遗忘，也涌现出不少众星捧月的品种，这就使得个股选择变得极为重要。因此，在一些市场人士看来，重仓科技股导致基金业绩垫底的理由，在很大程度上是因为没有选到科技股领域的好公司。

科技股竞争显露残酷性

在港股和美股市场，科技股的表现大致与A股雷同。虽然代表科技创新板块的纳斯达克指数今年以来涨幅接近30%，但在很大程度上，美股科技股的板块都只是个股行情。丛林法则的竞争特点在科技股领域十分明显，许多中小科技公司实际上难有持续的表现。

一位在美股科技股上重仓英伟达的私募基金告诉记者，不要再去搞题材，无论是A股还是美股、港股。科技股的投资都是赢家通吃，而且大的市场环境是价值投资的理念，也只有龙头公司才有更强的成长性。这位私募基金经理所持有的英伟达，在2017年的美股市场股价涨幅接近90%。

纳斯达克整体指数表现上升的驱动力也主要来自于大公司，如网易、百度、亚马逊、奈飞、脸书、微博等。以纳斯达克100指数中的中概股网易公司为例，网易公司的股价在2017年的涨幅已经超过70%。而海外的大市值中概科网股也普遍是QDII基金重仓持有的对象。以易方达中概互联基金为例，其前十大重仓主要是阿里、百度、腾讯、网易等行业龙头公司。

在景顺长城研究总监刘彦春看来，A股科技股整体表现更为糟糕的原因是，A股真正优秀的科技股数量实在太少，而大多数能维持高增长的科技股公司都在海外市场。“比如像阿里巴巴这样的公司，这么大的体量还能保持如此高的增速，这才是科技创新公司的本色。”刘彦春在接受上证报记者采访时认为，科技创新公司一直是非常具有吸引力的领域。但不能因为看好一个领域就贸然配置，要找到优秀企业就去配置，找不到符合选股标准的公司不能将就。

上述基金经理认为，中国很多优秀的科技巨头和细分龙头在美股和港股上市，而这些科技巨头吞噬行业的能力逐步增强，A股科技公司的隐忧在于可能存在被科技巨头边缘化。

许多公私募基金经理开始担心，A股市场的科技股是否能够在巨头阴影下实现高增长。网宿科技在过去很多年一直都是基金经理眼中科技股的典范和优秀标杆。但从2015年开始，由于阿里巴巴、腾讯、华为、雷军系等资本纷纷介入云计算，并利用资金优势大力抢占市场，导致网宿科技不得不陷入价格战。这种巨头的挤压在2017年下半年也没有停下来，11月22日阿里云宣布CDN继续降价，11月29日腾讯云宣布CDN继续降价，12月12日小米的关联公司金山云也宣布完成3亿美元融资并同时降价。

就在12月上旬，基金重仓的科技股科大讯飞也面临网宿科技当初的烦恼。在一些基金经理看来，BAT对科大讯飞的进攻，与BAT当初进攻网宿科技的策略如出一辙。百度公司在12月率先喊出智能语音免费的策略，而当年阿里云在抢占市场时也用极低价格甚至免费的策略来圈占用户。深圳一家大型基金公司人士对此表示，BAT和A股科技股之间的竞争，主要是利用了巨头的生态优势特点，即在与A股科技股公司主营业务竞争时，在该领域采取不赚钱的策略，而是后期在其他领域获得收入，但A股科技股公司却很难承受自己的主营业务不赚钱。

明年科技股投资制胜仍在龙头

科技股投资进入个股时代后，投资难度在逐步提高，但不少基金经理依然相信，科技股在接下来的一年里会呈现出精彩纷呈的个股机会。

博时创新成长基金经理韩茂华一直偏好科技股投资，在2017年A股科技股整体弱势的背景下，韩茂华管理的基金业绩却取得不俗的表现。这并非韩茂华的风格发生了漂移，而是韩茂华更为集中布局科技股中最为确定的品种。在典型案例上，韩茂华的基金今年抓住了A股市场极为强势的科大讯飞。

韩茂华接受上证报记者采访时认为，人工智能、5G、北斗导航可能是2018年持续涌现个股投资机会的领域，未来该领域将诞生出市值巨大的公司。他分析认为，中国的经济转型升级正在加速推进，经济的发展必然要摆脱过去旧有的发展模式，能够代表中国未来经济发展方向的肯定不是那些传统的白酒和家电，而更多的是有更高技术含量和门槛的科技公司。

“比如北斗导航领域的科技股公司就具有很大的看点，这是中国具有全球竞争力的行业。”韩茂华认为，2018年的北斗导航将逐步在周边国家落地服务，很可能引爆北斗导航产业链。而具有全球竞争力的核心资产从2017年开始就成为市场主流资金扎堆追捧的对象，北斗导航领域具备这个发展潜力。

安信基金投资经理谢德康也认为，2018年的科技股行情值得关注，其中的优秀公司可能会有超预期表现。谢德康认为，在科技股领域需特别关注那些因为风格和情绪招致错杀的股票，明年这些公司会给投资者提供比较好的超额收益。