（原标题：中科招商强制摘牌多米诺效应凸显 定增资管计划投资者遭遇退出难题）
本报记者 陈植 上海报道
导读
或许是意识到股权回购存在相当高的不确定性，不少投资者与资管计划管理人开始寄希望中科招商能尽早在其他资本市场登陆，开启新的退出通道。
截至12月20日收盘，中科招商（NEEQ：832168）徘徊在0.47元/股。
看着这个收盘价，一家在2015年发行资管计划并参与中科招商定增的财富管理机构负责人陈超（化名）面色更加凝重。
“现在我最关心的，不是浮亏多少，而是能否退出。”他感慨。
2015年，他所在的财富管理机构发型了一款资管计划参与了中科招商的定向增发。由于中科招商股价持续下跌导致投资浮亏，至今这款资管计划尚未清空股票 ，希望中科招商股价能打一个翻身仗。
21世纪经济报道记者多方了解到，类似困境的还有众多参与中科招商定增的资管计划，其中包括知名基金经理王亚伟旗下的昀沣3号证券投资集合资金信托计划。
“这些天我们一直与中科招商管理层沟通，希望他们尽早给出一个股权回购方案，让资管计划顺利实现项目退出。”陈超称，要实现退出，路程漫漫。
定增资管计划兑付窘境
记者获得的数据显示，2015年中科招商先后通过三轮定增，向逾50位投资者募资约102亿元，平均定增价格约在18元（经10转50股派1.25元的分红派息后，持股价降至3元左右）。投资者中，不乏出资过亿的富豪、多家私募基金与财富管理机构的定增资管计划、以及基金到期转而认购股份的LP。
陈超直言，从上周中科招商突然发布被强制摘牌公告起，每天有不少投资者询问是否达成资管计划兑付方案、能否按照当初定增价格回购，以及启动兑付计划的时间等。“我们也为此与中科招商天天沟通，目前还没有最终结果。”
本周起，陈超还发现个别参与定增中科招商的投资人已不愿“等待”，纷纷在二级市场抛售股票止损离场。
据12月18日股转系统数据显示，当天交易量排名前5的股票转让意向信息里，有3个与中科招商有关，分别是3家资管机构（或富豪）愿在0.6元附近分别抛售5000万股、5000万股、9000万股。
若按其定增认购成本3元计算，他们的初始投资额分别为1.5亿元、1.5亿元与2.7亿元，考虑到当天收盘价仅有0.77元，他们此次抛售将遭遇逾70%的亏损。
“这些资管机构也有难言之隐。一旦定增资管计划到期，却由于中科招商被强制摘牌而无法实现股票套现退出，投资者的问责压力将会更大，甚至以管理层存在操作失误为由要求刚性兑付。”陈超分析说。相比而言，不少参与定增的资管机构与富豪们则决定另辟蹊径，打起中科招商30亿元股票减持计划的“主意”。
12月7日，中科招商公告称，董事会授权管理层在未来6个月内，根据自身资金需要减持30亿元二级市场股票。
陈超承认，他所在的财富管理机构也与中科招商管理层沟通，希望用这笔股票减持资金先行兑付定增资管计划，至于股票回购价格，可以在当初定增价格（除权后为3元）与当前收盘价之间取一个“中间值”，以此安抚投资者。
“不过，股票回购绝非易事，一方面中科招商愿意拿出足够资金，另一方面回购价格能否满足投资者期望值，存在不少变数。”他直言。
记者从一位熟悉中科招商资本运作的知情人士了解到，目前中科招商需要兑付的债券同样不少。过去两年中科招商先后发行15中科01、15中科02、16中科债、16中科02等公司债，累计融资额达到32.9亿元。因此，这笔30亿减持资金到底如何使用，取决于中科招商管理层的安排。
海外上市退出的坎坷料想
或许是意识到股权回购存在相当高的不确定性，不少投资者与资管计划管理人开始寄希望中科招商能尽早在其他资本市场登陆，开启新的退出通道。
此前中科招商创始人单祥双在内部一信件里提到，公司已着手开始登陆其他资本市场的相关工作。
在多位业内人士看来，在当前强金融监管压力下，中科招商要直接登陆A股的难度颇大，即便选择海外资本市场，中科招商首先要解决的，还是股东人数过多问题。
“由于中科招商三季度末拥有2713名股东，这还不包括各类定增资管计划背后的众多高净值投资者，海外资本市场很可能认定中科招商已经属于公众持股公司，需要先将股东人数控制在合理区间，形成海外资本市场认可的企业股权结构，再考虑海外上市进程。”上述投行人士分析说。这意味着中科招商还得回到谈判桌前，与中小股东、资管计划管理人协商股权回购事宜。
记者注意到，中科招商似乎开始为此未雨绸缪。
12月18日，海联讯（300277.SZ）公告称，上午接到中科招商旗下中科汇通通知，后者正在与买方商谈全部转让对海联讯的持股，比例达到29.85%。
在这位投行人士看来，即便中科招商通过多元化筹资，解决了股东人数过多问题，其海外上市征途依然存在不少挑战。
首先，中国PE机构没有经历过完整的经济波动周期，因此不少海外投资机构担心中国PE机构未必能在经济下滑周期保持较高的项目投资成功率与稳健收益，对中国PE机构未必会给出理想的市盈率与企业估值，那些指望中科招商海外上市开启新退出通道的投资者还将面对亏损离场的尴尬。
其次，中国PE机构若实现海外上市，其境内投资者持股只能在海外资本市场套现退出，资金回流、海外开户、海外缴税等问题都需要妥善解决，操作难度同样不小。
本文来源：21世纪经济报道
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