汇添富基金总经理张晖：机构投资者在养老金第三支柱建设中责任重大

（原标题：汇添富基金总经理张晖：机构投资者在养老金第三支柱建设中责任重大）

由中国养老金融50人论坛主办，汇添富基金管理股份有限公司承办的中国养老金融50人论坛2017年年会12月9日在北京举行。

在中国养老金第三支柱即将开始推出试点之际，汇添富基金总经理张晖在论坛年会上表示，机构投资者在第三支柱建设中承担着重要的责任和作用。

张晖指出，第三支柱有三个关键词，即“税收优惠”“个人账户”和“个人投资选择权”。这跟第一支柱和第二支柱很不一样。第一支柱基本养老是资金归集型管理，第二支柱是企业选择投资机构管理，第三支柱是个人拥有产品的投资选择权。

而要充分理解这三个关键词就涉及两个问题：第一，客户的认知问题。买不买？买什么类别的资产？第二，买资产的时候，如何选择某种产品？个人客户往往不仅对各产品的风险收益特征不清楚，甚至连自己的需求也不能充分了解。这就导致，投资者要么不选择，要么跟风选择。

要解决这两个问题，张晖认为这需要机构投资者做大量的工作，特别要在“产品创新”“投资管理”“客户服务”以及“投资者教育”四个方面着手，充分发挥专业机构的作用。

一，产品创新

张晖表示，产品创新非常重要，也是养老金发展的推动力之一。美国养老金的发展，特别是401(k)，与共同基金的发展可谓是相辅相成、共同发展的。2006年美国PPA（养老金保护方案）出台，启动了401(k)的“自动加入”机制，并引入包括目标日期基金(TDF)在内的“合格默认投资工具”。该法案的出台，提升了401(k)的参与度，也促进了共同基金的快速发展。共同基金在DC计划中的规模占比从1994年的22%提升至目前的56%，在IRA的占比也从1995年的36%提升至48%。同时，非货币类共同基金中有53%的资金来源于DC计划和IRA。

产品创新可以改变投资者习惯，让复杂的选择变简单。以美国的TDF为例，投资者只要根据自己目标退休的年份选择产品即可，投资管理人会根据设定好的下滑曲线，随着退休年龄的临近，不断减少权益类高风险资产的配置比例，增加固定收益类资产比重。而“合格默认投资工具”的引入，促进了TDF规模从2005年700亿美元增长到现在超过1万亿美元，其中有87%来自于第二、第三支柱。

张晖认为，在建设中国第三支柱进程中，机构投资者要尽快开发符合中国市场特征的养老金融产品，从产品创新层面帮助投资者减少选择困难。

二，投资管理

在张晖看来，一个投资组合的 ，不仅与组合权益的仓位有关，也与组合内个股的风险收益特征有关。例如，股票仓位50%的基金，可能因为组合持有的底层个股风险收益特征的不同，而导致整个基金组合的 差异非常大。以TDF为例，要实现下滑曲线的有效，与底层资产的风险收益特征密切相关，特别是要保证底层资产的风格是鲜明且稳定的。

张晖解释说，从中国当前情况来看，由于市场相对的弱有效和指数体系本身有待完善，从中长期来看，主动管理权益型基金的业绩大幅跑赢指数产品。所以从投资业绩考虑，现阶段还是要发展配置主动管理型基金的FOF产品。但他同时表示，中国的基金，尤其是主动权益类基金产品，存在同质化严重、管理人风格漂移以及基金经理变动频繁的问题。如何保证FOF持有的基金风险分散，同时中长期形成稳定的风险收益特征，是一个非常大的挑战。汇添富已经形成了包括大盘、中盘、小盘和成长、价值等不同风格以及不同行业的产品体系，并保证不同类型的产品风格稳定、基金管理团队稳定且长期业绩优异、可持续。在此基础，构筑相对风险分散的组合并保证长期风险收益特征的稳定。

三，客户服务

张晖强调，机构投资者要为养老金个人客户提供便捷、综合的投顾服务。第三支柱不同于企业承担信托责任的第二支柱，个人账户没有受托人角色，其账户的产品投资决策完全基于个人。面对众多的金融产品，缺乏专业知识的个人投资者是很难选择的。怎样为个人投资者提供投资顾问服务，变得非常必要。现在中国互联网技术高度发展，特别是人工智能技术的广泛应用，使得机构投资者可以利用这些技术手段，便捷、智能地为投资者提供综合解决方案。张晖介绍，汇添富已经在直销平台“现金宝”上，推出了“添富智投”功能，开始提供智能化资产配置方案的探索，为养老金服务提供经验借鉴。

四，投资者教育

张晖认为，投资者教育在第三支柱建设中作用重大。科学的养老金投资理念，是要坚持长期投资。实际上，往往投资者都是以短期思维来进行投资，过度关注保本保收益，但其实通过较长期限投资权益类资产可以获得更为可观的收益。据统计，自开放式基金成立以来至2016年末，偏股型基金年化收益率平均为16.52%，超出同期上证综指8.77个百分点。

张晖坦言，投资者教育并不容易，需要机构投资者持续努力。公募基金行业有个奇怪现象，过去十年行业的总管理规模从3.3万亿上升到11万亿，但主动权益类公募基金规模从2007年的2.5万亿，下降到现在的1.3万亿。这反映出投资者对权益类资产的长期收益能力缺乏足够的认识。观察美国的经验，IRA资产中有超过一半投到股票及股票基金产品，而美国的第二、第三支柱整体规模的一半都是共同基金。这一现状的形成，正是得益于2006年PPA方案的出台。而为了促成PPA法案的颁布，当时的资产管理机构向政府做了大量的游说，证明长期来看，共同基金尤其是权益类基金是对养老金投资有较好的正向收益贡献，并持续不断地向普通投资者宣导这种长期投资的理念。

张晖建议，公募基金行业要持续做好投资者教育，要充分利用公司网站、官微、媒体、行业协会和论坛，以视频、动画等喜闻乐见的形式，直观地向大众解释提前做好个人养老投资的重要性，传导正确的养老投资理念。

最后，张晖总结说，养老金第三支柱的建设是关系到国计民生的大事，建设的难度也很大，需要我们机构投资者群策群力，一起为中国养老金体系完善而努力。

（CIS）