三年十九次频繁并购 长城影视整合效果待考

（原标题：三年十九次频繁并购 长城影视整合效果待考）

19次，这是长城影视（002071.SZ）借壳上市三年来，对外发起并购次数的初步统计数据。

近日，长城影视对外发布公告称，公司将以现金方式，合计作价1.584亿元收购控股股东旗下的淄博新齐长城影视城有限公司（下称“淄博长城”）83.34%股权，收购完成后，后者将成为公司的控股子公司。

21世纪经济报道记者梳理统计发现，自2014年完成借壳江苏宏宝以来，长城影视已先后对外发起19次并购，涉及16家公司，并购标的所涉行业又囊括影视、营销以及旅游等多个方面。

12月11日，长城影视回复称，近期实施的多起并购，均围绕公司主营业务进行布局，可进一步完善公司“全内容+全产业链”的战略布局，拓展公司的衍生变现渠道，提升公司的盈利能力。

不过，业内人士也表示，虽然上市公司致力打造的大影视产业链目前已有雏形，但同样面临整合效果不佳的风险。

40亿元并购费

对长城影视来说，自上市之后，“并购”一词就与公司的关系异常密切。最新一起便是收购淄博长城大多数股权。

根据长城影视最新公告显示，淄博长城截至三季度末的评估值为1.9亿元，主营业务模式是作为影视基地为外部剧组提供场租等服务以及吸引游客为其提供旅游服务，同时，还在景区内开发建有多个旅游项目。

对于此次收购淄博长城的原因，长城影视解释为是为了进一步完善公司“全内容+全产业链”的战略布局，拓展公司的衍生变现渠道，提升公司的盈利能力。

“2015年以来，长城影视在影视基地和旅游业务板块积极布局，意在服务于公司的文化娱乐板块，通过对以IP为核心的衍生板块的扩张，促进板块间的良性互动和协同效应。”一位长期追踪长城影视的影视业分析师说。

21世纪经济报道记者了解到，实际上为了完成上述产业链的布局，自2014年以22.9亿元借壳上市以来，长城影视已经对外发动18次并购（不包括收购淄博长城），耗资超过40亿元收购了15家公司的全部或部分股权，且涉及影视业、广告营销业和旅游业等三大业务板块。

其中2014年6月，也即长城影视完成借壳上市几乎同时，公司也随之对外披露了两笔并购，涉及浙江光线影视策划有限公司80%股权和上海胜盟广告有限公司100%股权；2015年和2016年，长城影视又先后在影视业和广告营销业中频繁出手，并购了包括上海微距广告有限公司等公司全部或部分股权；今年5月，长城影视先是一口气宣布收购9家旅行社各51%股权，随后又在今年7月再收购浙江中影文化发展有限公司49%股权。

此外值得注意的是，自去年6月即宣布停牌的北京首映时代文化传媒有限责任公司（下称“首映时代”），目前仍未收购成功。今年11月，长城影视更宣布调低前者的股权收购比例和收购价格。

“收购首映时代，一方面是希望能够绑定标的的明星资源，有助于在影视IP上的扩张，另一方面也是完善长城影视自身大电影产业链布局的一个举措。”上述券商分析师说。

长城影视则回复21世纪经济报道记者称，公司在挑选并购标的时，更多将关注其在现有业务体系中的协同融合程度，以及标的自身的未来成长性、业务稳定性即行业地位等各方面的因素。

“公司首先针对各个收购标的公司的独特业务模式和行业资源，积极寻求和公司现有业务板块及其他子公司之间的业务协同，充分发挥各自的优势，互补短板，达到1+1大于2的融合效果。”长城影视表示。

整合效果不出色

“资产整合是长城影视这几年的战略布局，它想把影视创作、实景旅游等等业务全部都整合到上市公司这个平台上来，所以现在我们才看到这么频繁的并购。”西南证券传媒行业分析师刘言说。

不过，尽管近年来长城影视频繁对外发起并购行为，但在整合效果上，无论从公司今年的业绩还是股价、市值等方面来看，目前均难言出色。

长城影视三季报显示，公司营收近7.27亿元，同比下滑16.64%；利润总额1.66亿元，同比下滑8.28%；不过在归属母公司股东的净利润上，则同比增长1.28%至1.12亿元。此前的今年中报，长城影视营收同比下滑接近56%。同时，长城影视预测公司今年全年归属母公司股东的净利润有望最高增长10%至2.82亿元。

21世纪经济报道记者梳理长城影视近三年财报发现，公司主要业务模式包括影视剧制作和广告营销两个方面，不过公司虽然属于影视业公司，但影视剧制作收入却远低于广告营销收入。

今年中报显示，长城影视在影视剧制作方面的收入仅有536万元，远低于另一广告营销业务的收入。去年年报亦显示，长城影视高达73%的业务营收来自于广告营销，来自影视剧的仅有两成。

不过长城影视回复表示，“公司三季报业绩主要受季节性因素影响，并非并购重组因素导致。”

同时在市值上，截至12月11日收盘，长城影视报9.38元/股，由此计算最新市值为49.29亿元。根据Wind资讯数据显示，在两市目前24家影视业公司中，长城影视的这一市值排名第21位，最低的中广天择（603721.SH）市值则为30.28亿元。

此外，也有业内人士认为，长城影视频繁并购也将产生巨额的商誉，在并购标的未完成业绩承诺的结果上，计提商誉减值也将成为公司后期隐藏风险之一。同时，逐渐高企的资产负债率，也将成为悬在长城影视头上的达摩克利斯之剑。

数据显示，自2014年至2016年，长城影视资产负债率分别为35.43%、60.45%、66.18%，今年前三季度则持续升至76.22%，远远高于申万行业24家影视公司37.84%的加权平均资产负债率。

不过刘言认为，尽管目前来看长城影视的经营情况有一定的波动，但从长期来看自己是认同公司构建全产业链的发展战略的，并认为在未来有望通过子业务间形成强强联合的协同效应，改善目前因为季节性和前期战略布局所带来的业绩压力。

“长城影视正在通过以内容为基础和出发点，整合营销推广，构建包括实景娱乐在内的全方位影视衍生产业链的生态模式。”刘言说，“目前模式构建应该已经快完成了，明年也许可以初步成形。”