美股牛市或2018年到头 建议投资者转战新兴市场

（原标题：多家机构称美股牛市2018年到头 建议投资者转战新兴市场）

2017年对于全球股票投资者来说是回报颇丰的一年。全球股市普遍大涨，MSCI全球基准指数（ACWI）已连续12个月上涨，今年迄今（截至11月29日交易日），MSCI中国指数上涨了49.85%，MSCI新兴市场指数上涨了32.43%，MSCI欧洲指数上涨了19.53%，MSCI美国指数上涨了17.45%。

相比之下，在全球收紧货币政策的大背景下，国债则表现平淡，据瑞银资产管理发布的报告显示，美国国债指数今年迄今（截至11月15日）的回报为2.3%，固收资产中，美国高收益债券的表现较好。

然而，在全球股市齐刷刷持续上扬的同时，波动率也下降到了历史低点，在这样的环境中，对冲等主动策略继续受挫，如全球对冲基金指数今年迄今（截至11月15日）的回报为4.4%。

“在今年，我们客户的大量资金涌入了股市，固定收益资金流入（但不含亚洲地区）依然强劲，资金加速流入新兴市场，不动产需求旺盛，被动投资领先。”瑞银资产管理亚太区（除日本）零售业务主管Markus Egloff在11月30日对21世纪经济报道记者表示。

工银国际首席经济学家程实在近期发布的报告中指出，2017年见证的是 “趋势的回报”，全球股市跑赢全球债市，新兴市场股指涨幅大幅领先发达国家，科技股指数表现牛冠全球，港股领跑全球主要市场，消费升级主题受到全球追捧。

多家机构不看好2018年美股前景

近期，各大机构开始陆续发布对于2018年全球市场的展望，已持续八年多的美股牛市是否可以延续？波动性是否会重返市场？新兴市场表现将如何？全球经济和企业的基本面又会如何演变？股债汇等大类资产将如何表现？

就宏观经济而言，市场共识是2018年将延续近年来温和扩张的势头。“我们认为全球经济环境乐观，2018年全球经济继续复苏——先行指标仍然强劲且看好新兴指标，核心通胀受到抑制，保持低水平，这种较低的核心通胀水平会使各国的货币政策仍然保持刺激性。

这一方面有助于创造稳定环境，未来继续促进GDP增长。资本开支及投资需求动力扩大，将有利于经济稳定和可持续增长。”瑞银资产管理资产配置主管Erin Browne11月30日对21世纪经济报道记者表示。

国际货币基金组织（IMF）在10月发布的《世界与中国经济展望报告》中，报告预计明年全球经济增长率可达3.7%，发达经济体整体经济增长率可达2.0%，预计新兴和发展中经济体可达到4.9%。

21世纪经济报道记者综观多家机构的观点发现，机构普遍认为股票将继续跑赢债券，另外2018年要对美元资产采取更为谨慎的态度，另一方面则要加大对新兴市场的敞口。

多家机构开始怀疑持续了八年多的美股牛市是否能继续，比如此前最看好美股的华尔街机构摩根士丹利在近日转变了观点，该行此前预测标普500指数2017年底将达到2700点，该行美国股票策略团队在11月27日发布的报告中预测标普500指数到2018年底的目标为2750点，不排除在明年上半年就达到该水平的可能性。报告还表示，如果该指数的盈利增长到顶，金融环境因美联储加息而收紧，那么不排除2750点就是明年最高位的可能性。

“我们对标普500指数明年至少出现一次10%以上的回调并不会感到意外。盈利增长和税改计划已经反映在市场中了，企业盈利将继续推动股市，但2018年是美国的经济扩张周期的第十年，我们认为2019年并不会出现激动人心的盈利增长，甚至可能出现负的增长。”该团队的首席策略师Mike Wilson在报告中表示。

高盛在11月发布的2018年交易策略报告中，并未建议彻底清仓美股，但也提出存在大幅回调的风险，尤其基于目前的高估值，该行预计标普500指数2018年的高点为2850点，另一家投行美银美林预测的高点则为2863点。

建议做多新兴市场警惕货币政策走向

在不看好美元资产的同时，高盛看好新兴市场。该行预测MSCI新兴市场指数将上涨10%，另外，相比处于信贷周期偏后期的美国企业债，该行推荐处于周期前段的新兴市场企业债，建议做多新兴市场美元计价的债券。

据国际金融协会11月29日发布的报告显示，新兴市场目前整体的经济状态变得更为强韧，一部分原因是美国方面政策推进的趋缓，另外新兴市场的基本面也出现了大幅改善。近期流入新兴市场股债的外国资金仍然维持强劲的态势，资金净流入已持续12个月，截至11月底的12个月，流入规模达2500亿美元。

“新兴市场已经做好准备以满足全球对大宗商品和制造业商品的需求增长，这将进一步支撑这些国家的财政盈余。此外，投资者对风险的偏好将会推动投资组合和固定资产投资流入本地市场，进一步促进本国货币升值。”荷兰资产管理公司NN Investment Partners首席投资官Van Nieuwenhuijzen在11月30日发布的市场展望中表示。

瑞银资产管理也表示看好新兴市场股票。“有人会问是否现在进入新兴市场股票太晚了，事实上我们现在才是新兴市场股票复苏的第一年，一般来说这个周期会持续5-7年。刚才有讲到政治、保护主义、民粹主义等等，归根结底还是要看经济，经济周期主要的驱动因素是什么？本轮新兴市场周期最大的驱动因素就是资本支出。2011年-2016年资本支出下降，标志着产能过剩减少。此外，新兴市场净资产收益率（ROE）回升。利润率和资产周转率同步上升，与此同时杠杆降低，推动新兴市场净资产收益率上升。另外，新兴市场的股票估值相对发达市场来说比较低。”瑞银资产管理全球新兴市场与亚太股票主管Geoffrey Wong11月30日对21世纪经济报道记者表示。

不过也有观点指出，新兴市场是否能顺利接棒，还要看全球核心通胀和货币政策的走向。

除了新兴市场股票外，瑞银也看好欧洲股票，“欧洲股票在收益上落后美国盈利水平，但是现在增长恢复，未来欧洲央行会继续购买资产，这将会创造非常好的流动性，有助于欧洲股票明年的发展。当前公司的盈利也在增加，经营杠杆率将提高，收益前景广阔，基于这些因素，瑞银资产管理看好欧洲股市。”Erin Browne表示。

不过对于投资者来说，2018年的预期回报料将进一步下降。摩根资产在11月发布的展望报告中指出，成熟市场及新兴市场股票的预期回报将会下降，预计回报会缓慢下跌但跌幅仍然低于过往历史经验。橡树资本联席董事长及联合创始人霍华德·马克斯此前在接受21世纪经济报道记者采访时也表达了类似看法，“综观全球市场，现状是低回报、高风险。几乎全线的资产预期回报都已接近历史的最低水平，在这样的环境中，投资者为了获得高回报，从事更多高风险投资，更多资本涌向风险资产，致使股市的风险上行。眼下已经没有便宜的东西，容易的钱都已经被赚完了。我建议转为更为防御型的投资，是时候谨慎前行了。”他表示。

此外，业界不少观点指出，全球货币政策的走向将是2018年市场的主要风险，如果市场出现误读政策的情况，料将增加市场的波动。