张明：警惕居民杠杆率过快上升风险

（原标题：张明：警惕居民杠杆率过快上升风险）

“在过去十年，中国的杠杆率上升的很快，表面上是企业杠杆率是最高的，但当前我们更应该警惕的是过去这几年，居民部门加杠杆加的很快，居民部门债务占居民部门可支配收入的增长，已经接近90%到100%，去年是标志性的一年，中国居民部门的贷款超过了居民部门存款的增量，居民部门杠杆率高和房价有关系。这是一个潜在的风险。”11月28日，平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明在“《财经》年会2018：预测与战略”上如此表示。

平安证券首席经济学家、中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任 张明

张明表示，当前，美国和中国都在开始进入一个金融周期的紧缩阶段，但是，两个国家金融周期的金融变化是不太一样的，与经济周期有关系，美国以前是经济危机之后比较低迷，做量化宽松是把它拉起来，但中国经济增长很高，想通过各种手段加杠杆，防止它回落过快。

明年的汇率会怎么走呢？张明表示，明年美元兑欧元可能升值。原因是美国复苏的真实性要强于欧元区。尽管双方都在释放收紧的信号，但美国的收紧是真实的，美国明年是加息和缩表相结合，加息目前预测至少三次，而欧洲是降低缩表的速度。

此外，在谈及黑天鹅事件事件时，张明表示，全球的地缘政治冲突正在加剧，目前全球有两个地缘政治冲突的焦点，一个是朝核，一个是中东。

以下为张明发言实录：

张明：我主要讲两个问题：第一，对美元汇率的解释。第二，全球的地缘政治冲突。今年人民币汇率转跌为升，今年中国的跨境资本流动，终于从净流出转为净流入，导致汇率和资本压力放缓的原因，有国内的，比如中国经济开始向好，金融强监管，人民银行资本管制的加强，但有一个外因也不可或缺，就是今年美元指数在走弱，下跌最猛的是美元兑欧元的汇率。为什么呢？有三个原因：总体来讲，欧洲经济相对于美国在变好，今年欧元区经济增速可能会超过美国，这是多年以来很少看到的现象。过去只有美联储在收紧货币政策，今年欧洲反复释放信号，收紧货币政策。大家都知道，去年年底，特朗普上台之后，大家非常乐观，但欧洲有几个政治的风险很悲观，比如荷兰的选举、法国的选举、德国的选举，结果今年特朗普在国内政策方面一事无成，但欧洲今年，这几次大选没有出问题，市场对于欧洲的情绪在转为乐观。

明年的汇率会怎么走呢？明年美元反过来兑欧元可能升值。原因是这样的，美国复苏的真实性要强于欧元区。美国的表是平的，欧洲扩表的幅度是历史上最陡峭的，欧元区的经济复苏与欧洲央行的量化宽松关系很密切。另外，尽管双方都在释放收紧的信号，但大家知道，美国的收紧是真实的，美国明年是加息和缩表相结合，加息目前预测至少三次，而欧洲是降低缩表的速度，所以说，收紧的程度是有差异的。美欧的国内政界可能发生反转，特朗普今年没有什么推动，但他今年能够推动的就是减税的方案。欧洲有几个问题，俄国的执政联盟组阁失败，明年上半年意大利会选举，意大利可能会脱欧，最重要的一个欧洲的不确定性，现在市场对马克龙高度乐观，马克龙可能明年在很多事情上很难推动。

我认为的黑天鹅事件，就是全球的地缘政治冲突正在加剧，目前全球有两个地缘政治冲突的焦点，一个是朝核，一个是中东，中东有三件大事：第一，沙特国内政治体系在洗牌，新上任的领导人正在清洗过去很多的官僚体系，很多人担心，沙特国内的政局可能会对明年的油价产生扰动。第二，库尔伦地区想做独立公投。第三，叙利亚问题，目前博弈正在加剧。

张明：现在QE是不是真的有效果？怎么评价QE？我个人感觉，发达国家完成正常货币化之前，评价QE还为时尚早。我们担心的是内生动力很匮乏，全要素生产率依然在低位的时候，会不会导致泡沫会破掉。当前，美国和中国都在开始进入一个金融周期的紧缩阶段，但是，两个国家金融周期的金融变化是不太一样的，与经济周期有关系，美国以前是经济危机之后比较低迷，做量化宽松是把它拉起来，但中国经济增长很高，想通过各种手段加杠杆，防止它回落过快。在过去十年，中国的杠杆率上升的很快，表面上是企业杠杆率是最高的，但当前我们更应该警惕的是过去这几年，居民部门加杠杆加的很快，居民部门债务占居民部门可支配收入的增长，已经接近90%到100%，去年是标志性的一年，中国居民部门的贷款超过了居民部门存款的增量，居民部门杠杆率高和房价有关系。这是一个潜在的风险。美国的货币政策收紧是经济复苏引起的，而我们经济还在下行，而我们要控制金融风险而引起的。

未来这这一两年，我们都在面临中国和美国都在收紧货币政策，这对其他国家来讲，是很强的一个风险。过去几年一些短期资本流入很快，本币兑美元升的很快，企业借很多债务，给新兴市场带来更加脆弱性。

张明：风险事件没有发生不等于风险不存在，我讲的地缘政治风险举两个例子，过去很多人觉得在选举的时候是不愿意去投票的，觉得小概率事件不会发生，但是连续发生了英国脱欧和特朗普得选以后，投票更加积极。中美经贸冲突有威胁，中国政府现在着力在消除冲突加剧的风险，上一次特朗普来，拿着一个2000多亿美元的大单，包括我们在金融机构的持股比例方面有明显的放松，你不能不说这也是为了避免双边贸易摩擦加剧，我们采取的权宜之计。

提问1：我是来自长江商学院的，您刚才一直在讨论黑天鹅发生的机率有多少，我想问一下灰犀牛发生的机率有多少？

张明：房地产市场下行可能引发系统性金融风险。