林采宜：香港保单为何受中产和高净值群体青睐？

（原标题：香港保单为何受中产和高净值群体青睐？）

来源：微信公众号林采宜

截至2016年，中国千万高净值人群总数达到134万人，同比增长10.7%。未来五年，中国个人境外资产配置比例可能将从目前的4.8%上升到9.4%左右，新增市场规模将大约为13万亿元。由于传统观念、文化偏好及其他因素，中国富裕人群目前的境外资产配置首选不动产和保险类投资品种（境外保单）。

优惠的税收政策、开放金融环境导致香港成为一个险种丰富且客户国籍多元化的离岸保单市场，加之地理因素和语言文化的相通性，香港目前是大陆居民配置海外保单的首选之地。

林采宜 刘星辰 /文

核心观点：

1. 从资产配置的特征来看，高净值人群的部分资产是以安全、保值为主要目标的“绝对资产”，保单是不同财产量级的富裕阶层都可以根据自身需求配置的安全资产，因此，随着中国高净值人群的扩大，对保单类产品的配置需求也在增加。

2. 目前高净值人群平均海外投资金额近400万元人民币，其中外汇存款的投资比例最高，占比31%；其次是基金，占比15%；保险排名第三，占比13%。

3. 作为世界上最重要的离岸金融中心之一，自由开放的金融环境和相对优惠的税收政策使得香港保单的费率相对较低、保障内容较为丰富、同时可采用全球化的投资方式以及不同币种的计价方式，因此，香港地区多年来一直是各国居民境外金融投资的热门选项。由于语言文化和地域优势，香港保单近年来也受到内地居民的热捧。截止至2016年前三季度，内地居民在香港投保了价值490亿港币的人寿保单，占香港同期新售保单保费的37%。

4. 作为一种金融产品，推销员在保险计划书里测算出来的保单“高收益”通常存在很大的不确定性。例如香港常见的英式分红保单中，其高收益来自非保证现金价值，仅仅是名义上的“高回报”，实际收益存在很大不确定性。因此，购置保单时应以保障风险为出发点，不应追求分红类保险所谓的高回报率，同时要考虑自身财务短期流行性情况，尽量避免发生退保损失。

一、香港是全球最发达同时最开放的保险市场

作为世界上最重要的离岸金融中心之一，香港地区有着自由开放的金融环境，香港保单的保险费率相对较低、保障内容较丰富、同时采用了更全球化的投资方式以及不同币种的计价方式，香港地区多年来一直是各国居民境外金融投资的热门选项。由于语言文化和地域优势，香港保单近年来也受到内地居民的热捧。

1、大陆居民日益成为香港保险市场的重要客源

香港是全球最发达的保险市场之一，保险覆盖率全球领先。从保险密度来看，2016年香港保险市场保险密度(人均保费)超过6万港元，排名亚洲第一，全球第三。从保险深度来看，2016年香港保险市场保险深度(保费占GDP比重)约为18%，排名亚洲第二，全球第三。

香港保费收入近年来快速增长，大陆居民是其主要推动力。2016年香港保险业毛保费达4301港元，同比增加21%，其中长期有效业务毛保费同比增长24.36%，至3846亿港元。而香港保费收入的快速增长很大一部分来自于大陆居民的贡献，2016年前三季度，大陆居民在香港投保了价值489亿港币的人寿保单，占香港同期新售保单保费的37%。

2、终身型寿险为香港保险市场的主流产品

香港保险业务分为长期保险业务和一般保险业务。长期保险业务包括个人人寿业务（占94.7%）、团体人寿及退休计划业务、年金及其他业务，长期保险业务近年来快速增长，2016年长期保险业务保费约占香港保费总收入的90%。一般保险业务包括意外及健康、汽车、飞机、船舶、货运、财产损失等10大类，其中保费业务前三位的分别为财产损失（占24.0%）、货运（占18.2%）、意外及健康（占12.0%）。总体而言，长期个人人寿业务是香港保险市场的主流产品。

从各险种的分布来看，香港个人人寿业务以非投资相连的终身保险为主。个人寿险业务一般分为投资相连类业务和非投资相连类业务，2016年非投资相连业务的保费约占个人寿险保费的87.64%。而非投资相连保险又可分为终身保险、储蓄保险、定期保险及其他，其中2016年终身保险保费占个人寿险保费的50.39%，是占比最高的险种。

3、香港保险公司注册地分布在全球各地，市场集中度较高

香港保险公司注册地分布在全球各地，市场的国际化程度高。截止至2017年上半年，香港地区共有159家独授权保险人，其注册地分布在全球23个国家及地区，前三名依次为中国香港（88家）、百慕大（12家）、美国（11家）。其中，从事纯一般业务、纯长期业务及综合业务的分别有49家、93家及19家。

从市场集中度来看，长期业务中约有80%的保额集中在前十大保险公司。以2016年香港保险公司的全年长期业务保额为准，前十大保险公司的市场占有率为79.11%，长期业务保额总数为4.67万亿美元，而排名前两位的友邦（国际）及保诚保险的长期业务保额均超过1万亿美元。同时从前十大险企的注册地来看，有6家公司的注册地均为百慕大。

4、香港保险业的监管比较规范

香港保险市场的监管一直是保险行业监管的典范，采用监管立法，行业自律为主，他律引导的方式维护香港保险业的有序发展。1990年设立的保险业监理处是第一个专门规管香港保险业的政府部门，负责执行《保险公司条例》。2017年6月26日，香港保险业监督局取代香港保险业监理处，对香港保险公司实行规管。在交接日起计的两年内，保监局将会从三个自律规管机构接手规管保险中介人的工作，进一步完善香港保险业的规管框架，促进其稳健发展。同时新成立的香港独立保监局（IIA）也计划与大陆保监会开展跨境监管合作，以保障占比超过香港新售人寿保单五分之二的数千名大陆投保人的合法权益。

二、香港保险为何受大陆居民青睐？

随着近年来私人财富市场规模的不断扩大，保险作为一种以安全为主要诉求的理财产品，逐渐成为资产配置的重要品种之一。香港保险产品之所以受大陆居民追捧，其原因主要有四个方面：1）香港保险市场发展成熟，产品丰富，监管规范；2）香港的税收制度使得保险产品的避税功能相对较强；3）美元或港币保单可以对冲宏观经济风险和汇率风险。4）成熟的保单贷款市场可以帮助有融资需求的投保客户实现期限较长的融资功能；

1、中国私人财富处于快速增长期

2016年，中国个人可投资金融资产规模为126万亿元，居世界第二，为同气国民生产总值的1.7倍。其中高净值家庭数量超过210万，拥有的可投资金融资产总量占中国总体个人可投资金融资产总量的43%。过去10年中，中国个人和高净值人士财富以约20%的年均增长率迅速积累。预计到2021年，中国将形成一个总规模达110万亿的高净值财富管理市场。

2、香港保险市场不仅险种丰富，而且价格优势明显

按照功能划分，香港市场的险种主要包括保障型保险和投资型保险。保障型保险是重点提供死亡、疾病、意外保险金的保险，如医疗险、重大疾病险、人寿险、意外伤害保险等。而投资型保险是指有收益功能的保险，包括储蓄分红险、投资相连保险、万能保险等。分红保险的收益以派发现金或者增加保额的方式体现；万能保险和投资相连保险，则将保险费明确分为两部分，一部分用于保险保障，另一部分用于投资，收益在投资账户中体现。其中万能保险的储蓄投资由公司操作，有一个浮动的保证收益率；投资相连保险的储蓄投资由投保人自主选择投资组合，收益波动性较大。

目前最受大陆居民追捧的保险产品主要有两类，一是以保障为主的终身重大疾病保险，二是投资属性较强的终身储蓄分红保险。与大陆的同类险种相比，香港储蓄分红保险的种类丰富且在保额相同的情况下保费更低。

香港保险产品的保费低廉和监管规则有关。香港对保险产品定价和投资管理等“前端”业务不设限制，香港保险业在保单定价和投资管理上完全采取市场化运作模式，这是香港保险产品具有价格优势的主要原因。

此外，香港保险产品的价格竞争力还与险企经营费用相对较低有关。一般来说，保险公司的经营管理费用主要分为销售佣金和管理费用两部分。香港保险市场发展成熟，“产销分离”。产品销售通常外包给低成本高效率的专业保险经纪公司或独立的理财顾问（截止至2017年6月，香港共有761名获授权保险经纪公司，2447家保险代理商）。这种模式的经营成本明显低于靠自身的销售团队来推广产品。

3、香港的税收制度为保险产品创造了很强的避税功能

关于税收，以下三方面问题是投保者主要考虑的：1）保险赔款是否需要缴纳个人所得税？2）保险的年金及分红是否需要缴纳个人所得税？3）被保人死后，保险金是否需要缴纳遗产税？

目前香港地区的保险均不需要缴纳所得税和遗产税。香港地区法律规定，以被保险人死亡为标的的人寿保险所得赔偿款，不属于受益人的应纳税所得，不需要缴纳香港个人所得税，并且香港境内不对保险金和分红征税。自2006年起，香港取消遗产税。如果选择在香港地区购买保单，并且明确指定受益人，受益人在被保人身故后领取的保险金则不需要纳税。

中国大陆目前保险赔款免纳个人所得税。对于保险年金及分红，目前中国国税局没有出台明确的征税规定，但未来有可能存在征税的风险。在遗产税方面，大陆于2004年推出了《中华人民共和国遗产税暂行条例草案》，2010年对其进行了修订。目前遗产税的具体政策还未出台，如果根据修订后的草案来执行，遗产税将以累进税制的方式起征：80万元以下免征，80万至200万元、200万至500万元、500万至1000万元以及超过1000万元的适用税率分别为20%、30%、40%、50%。但一般来说，人寿保险不属于遗产范畴。

4、保单贷款能实现大额、中长期融资需求

一般来说，香港的保费贷款额度为现金价值的80%-90%之间，而选择用趸交（一次性付清保费）的方式购买大额保单时，保单生效当日，其现金价值可达保费的80%左右，因此最终获得的融资额可为保费的60%-70%。一些需要资金融通的投保人必要时可用保单进行融资。

5、具有投资属性的保单能够在一定程度上对冲宏观经济和汇率风险

由于香港保单以港币或美元计价，购买香港保单，能够满足部分高净值人群对冲宏观风险，实现资产配置多元化的需求。相对于海外置业，具有投资属性的保单在资金灵活运用方面有一定优势。比如保障成分较少的储蓄分红产品，可以随时取现，保单可以随时抵押贷款。

三、“高收益”保单背后所暗藏的风险

1、分红保单的“高回报”实则源于非保证收益

一些保险产品推出时含有“分红部分”，个别产品计划书上的预测“长期回报率”甚至在6%以上。如果细究其分红收益的来源，派发分红的条件，可以发现所谓的“高回报率”实则源于非保证的分红部分，而这部分的收益取决于公司当年的投资情况、利润分配策略和市场利率走势，存在极大的不确定性。

首先，香港保险产品以英式分红为主，流动性和透明性不足。分红保险产品的分红方式主要有美式红利和英式红利两种：美式红利以现金形式派发，透明性和灵活性较大，保险公司根据每会计年度由死差、利差和费差所产生的可分配盈余，按各保单的盈余占比派发可随时提取的现金红利；而英式红利以增加保单金额的方式派发，确定性和灵活性较弱，其红利部分需待受益人身故后进行兑付，若以现金形式提前兑付，则需按各保险公司确定的折现率进行折现。

其次，英式分红保单的“高回报”来自非保证收益。在英式分红下，保单的现金价值（退保时取得的现金价值）主要包括三方面：

1）保证现金价值；

2）非保证归原红利=复归红利面值*现金价值折扣率，复归红利面值=（保额*复归红利率）+上一年复归红利面值*（1+复归红利率）；

3）非保证终期红利=终期红利面值*现金价值折扣率，终期红利面值=（保额+复归红利面值）*终期红利率。

英式分红产品的现金价值主要来自非保证部分。以香港某保险公司的一款储蓄计划为例，假设一位30岁不抽烟的男性，以整付保费的形式购买该终身保险，总保费为239,983港元，累计红利率为0.90%，于2016年生效，则未来5-50年保单终结时，保单的现金价值及回报率如下：

可以看出，未来5-50年间，保证现金价值占总现金价值的比例自53.87%下滑至5.51%，保证回报率在保单生效25年后才升至0以上，而总回报却从0.65%上升至6.75%，换一句话说，该保单的高回报主要来自于非保证现金价值的贡献，仅是名义上的“高回报”。也就是说，购买该保单的这位投保人，如果没有遇上意外身故，而是平安活到老年。那么，他60岁以后，80%以上的保单现金价值是没有保障的，70岁以后，90%的现金价值是没有保障的，80岁以后，95%的保单现金价值都是没有保障的。

2、短期退保损失较大

此外，香港保单不仅非保证现金价值的波动性较大。而且短期流动性很差，也就是说，如果10年之内发生退保，那么投保人将蒙受巨大的损失。