陆挺：中国经济会迎来新的黄金时代

网易财经11月4日讯  今天上午，由北京大学香港校友会暨北京大学香港企业家金融投资俱乐部发起,中欧香港校友会暨中欧校友(北京)创业协会联合主办的“燕集香江”香港财经论坛2017在港举行。

华泰证券研究所所长、首席经济学家、董事总经理陆挺在论坛上发表了以“中国经济的波动与趋势”为主旨的演讲，他认为，中国宏观经济的复苏从去年就开始了，供给侧改革时主要的驱动因素，去产能让PPI大幅回升，存货上升，上游企业盈利上升从而带动投资。表现是：与中国实体经济相关的股票，无论是A股还是港股，都得到了估值的提升，全球老外对中国的看法从2013年-2015年的悲观，到现在客观的评价。总体而言，中国经济有很大的机遇，也会迎来新的黄金时代。

以下为演讲实录：

陆挺：各位中欧的朋友和北大的校友，非常高兴有机会与大家分享当前中国经济的看法，为了切合今天的主题，短期波动少讲一些，多给大家讲讲未来的趋势。

大家不要再讨论新周期，周期是什么，我们要拥抱新的时代，多谈新时代，少谈新周期。这里从新周期开始，因为谈今年的中国经济，一定绕不开中国是不是进入新周期的辩论，这是什么意思。在我看来，大概是两组不同纬度的争议。一个纬度是中国经济增长速度是不是进入L的“—”阶段，智库的领导提出了L型这一位来的发展趋势。我们处在“I”的阶段还是“—”的阶段，大家认为“I”阶段结束了，经济增长维持在6.5%-6.7%，甚至乐观的认为会更高。宏观经济认为是复苏还是下行，关于这些讨论，现在的争论比较激烈，有的时候，大家带有情绪性进行讨论。

我的观点是，如果从常规的中国宏观经济开始讨论的话，复苏从去年开始了，有一年半的时间，现在很有可能处于复苏的顶点，开始慢慢的下行，如果讨论中国长期增长的趋势而言，我们会更加的谨慎理性。甚至本次“十九大”就是非常好的答案，我们不要过渡的纠结增长的速度，世界上没有那个国家可以将经济增长稳定在7%左右，除了个别的国家，在经历了高速经济增长之后，只能维持在3%—5%左右，期望中国未来的10年、20年、30年将经济增长维持在7%左右是不现实的。

首先，跟大家介绍第一个内容，为什么复苏进入了下行的阶段，我想花更多的时间聊聊新时代。中国经济经历了几轮波动，最大的下行是2013年-2015年，我记得燕集香江第一次会议是在2013年，我当时在台上做主题演讲。我记得介绍了主要的观点，大家不要对中国经济太悲观，因为2013年有债灾，主要是流动性的危机，大家对中国的经济太悲观，我说不要有太大的问题，中国也不会崩溃，也不会发生大的危机。2013-2016年中国经济经历了实际上比较痛苦的下行阶段，为什么出现了比较痛苦的阶段。

长期的原因是中国经济进入新的常态，增长阶段是趋势性的下行，背后有人口的因素、资源的因素，多种的因素。初期很多官员不作为，影响了经济的发展，我们的增长速度，不可能维持在20%-30%，到了2016年的时候，房地产的增速只有1%，4万亿带来了很多负面的影响，尤其是国进民退，还有退缩的影响，从2011年开始，全球性的大宗商品价格，尤其是中国引领下快速的下行，带来了通缩的问题，企业的利润受到影响。实际上大宗商品价格下行的背后是中国经济相对而言比较新的时代，因为投资增速快速的下降，其中还有去库存的问题。

从2008年开始，实际上到2015年中国经济面临很周期的问题，也许未必前身感受到人民币的升值，对很多人而言，人民币升值是好的事情，但是对中国的经济和出口是非常的负面。人民币的升值，不仅仅是兑美元的升值，更重要的是对一揽子货币的升值，因此对我们的竞争力带来了很大的影响。2016年中国出口的速度是-7.5%。汇改希望改变这种状况，但是因为操作的原因，大家对中国经济和外汇储备恐慌，之后的几个月，中国流出了上万亿的外汇，在此过程中，对大家的情绪有负面的影响，我列的这些结果从2013年第一次下降到现在，中间经历了几个痛苦的阶段。2016年的事中国经济开始复苏，背后有很多的原因，刚才我讲了很多的负面原因，我可以重新进行罗列，找到复苏的原因。

首先，我们有资本管制，资本不外流了，人民币出现了贬值，有利于出口，从2016年到2017年人民币贬值使出口回升和中国经济上升了1.5%，刺激消费和投资还有房地产，从政府的政策来讲，我们意识到2013年-2015年出现的问题，从GDP来看，基本上没有变化，实际上中国经济增速的下行，引起了高层的警觉。因此房地产出现了快速的回升，相关的数据大家比较熟悉，这里不谈了。

供给侧改革，对中国经济造成了正面的影响，从2015年底到现在，供给侧改革对中国造成的影响是正面的，原来大宗商品的价格是下行的，从2016年开始大宗商品的价格是上行的，终止了通缩的过程。大宗商品价格上升的初期，不仅仅带动了中国上游企业利润回升，还带动了应该的回升，一定程度上拉动了全球经济的回升。之前中国在很多大宗商品价格方面是有决定权的，因为大宗商品的消费一半是在中国。

如果从PMI的角度来说，可以了解经济的波动。2016年初开始，PMI回调了，资本流出从2016年春季后，基本上稳定了，不再流出了。人民币的贬值幅度比较大，带动了出口。因为中国的带动，美国与我们是同步的，欧元区也稳定了。出口在2016年是负增长，到了2017年有了很大的反弹。

利率水平从2014年开始下行，为2016年下半年的复苏创造了条件，去库存由政府推动，就是货币化改革，大概有二万亿，支持老百姓购买房屋，推动了房地产的消费，去库存基本完成。

经济复苏的驱动因素：供给侧改革去产能，PPI大幅回升，存货上升，上游企业盈利上升，带动投资。股市与中国实体经济相关的股票，无论是A股还是港股，都得到了估值的提升，全球老外对中国的看法从2013年-2015年的悲观，到现在客观的评价。

本轮周期是怎样的？

如果不是每天盯着股票炒股票和债券的话，影响不是很大。人在悲观的时候，看到很多糟糕的数据，觉得中国快要完蛋，看到好的数据，过于乐观。增长速度6.9%，快到7%，就高喊新周期，两个月的数据不行，就会平静。数据好的时候，就会非常的乐观。分析中国的经济要理性，坏的时候，2013、2014年的时候，很多的企业家看到中国经济背后发生根本性的变化，不要简单的认为这种复苏会延续很长，因此要理性的看待。中国的经济复苏6.9%是否可以延续几个季度，难度是比较大的，央行的行长虽然说要达到7%，实际上难度相当大。

今年上半年人民币又开始升值，目前美元的升值幅度比较大，我们的汇率压力比较大，房地产又出现了负增长，低利率又开始上行，这与监管有一定的关系。之前的刺激政策，尤其是消费的刺激政策，维持正面的影响会比较短暂。环保对中国经济制约，大家的发展理念发生了改变。哪怕欧洲和美国的经济持续的低迷，中国有自己的周期。中国经济接下来大概率事件，增长速度会慢慢的下行，我认为明年回到6.6%、6.5%，甚至更低是有可能的，我认为应该保持一份理性，如果这些观点对大家的投资周期，投资大盘的股票有用的话，可以仔细的考虑。

我谈周期本身，如果讨论中国未来增长的趋势是怎样的？我想简单的说一个事情，首先第一点还是要理性，6.9%、7%不可能维持。我先给大家看一个图，过去七、八年从10%的增长逐步的下行，GDP维持在6.7%左右，如果仔细的进行数据的分析，实际上增长速度可能比名义的增长速度还要低一点。接下来怎么样，是往上走，处于L型的“I”还是“—”阶段，我认为处在“—”阶段。“十九大”已经放弃了GDP增长目标明确的指示，不再谈这个问题，而是谈增长的质量、增长的效率和驱动的因素。原因是什么，这里有众多的因素，我主要是讲人口和劳动的因素，一句话概括，人口和劳动力下降，整个的年龄不断的上升，未来年轻的劳动力压力比较大从小学生的人数就可以看得出来。我们的资本存量和规模非常的大，我们在很多方面，看到粤港澳大湾区以及建设还在进行，实际上从全国平均来说，我们有庞大的资本存量和庞大的投资额，不大可能每年维持高速的投资增长，不大可能让现有的资本存量像一、二十年那样获得回报。我在北大毕业后，在旧金山湾区工作，现在又到了香港工作，一不小心香港成为粤港澳大湾区，我在两个湾区生活了很多年，我刚到美国的时候是在1999年，当时有几个震撼。一方面是基础设施，我是经济学家，每天都在思考天下大事，我刚到美国的时候，第一个被震撼的就是高速公路，当时就在想中国在猴年马月会像美国这样，当时中国的高速公路是非常少的，到了2016年中国的高速历程已经超过了美国，达到了1.4倍的量级。其他的基础设施尤其是高铁方面，已经甩开了全世界所有的国家，已经不是一个量级了。从这个角度来说，我们在一个纬度上已经赶超了西方很多发达国家，中国在新兴市场中取得的成就，可以说是前无古人和后无来者，印度不可能在今后一、二十年有这样的成就。

我到美国有第二个感受，指望中国的潜在经济增长速度不断的往上走，或者是维持在“—”阶段7%是比较难的。我在1999年第二个感受，突然发现自己有钱了，原来在北大的时候，只是听说传说中的必胜客，没有去吃过，后来发现在美国一个月1500美元，必胜客只有3美元，后来拥有了第一个手机和汽车，除了基础设施之外，最让我震撼的就是美国的互联网，我是第一批在美国用谷歌的人，在2000年的时候，路上都是快捷节点。当时就考虑中国什么时候在高科技、基础设施方面追上美国。发展到今天，张处长谈得非常好，我们在很多方面追赶上了美国和欧洲国家，有些方面我们开始引领了，比如说移动支付。我到了美国很快拥有了第一张信用卡，到了今天，中国的信用卡已经很普及了，我们拥有了移动支付和电商，比美国还要发达。我们拥有的物流，比美国更加的高效。中国在很多方面，与美国的差距大大的缩小。昨天在粤港澳大湾区的中心城市不是香港，而是深圳调研了一天。拜访了大疆，现在拥有了世界上无人机消费市场的70%以上。中兴通讯在5G的技术，处于世界顶级的阶段。原来是追赶型的，现在与世界同步。在这些方面，我们取得了非常大的进步。

差距仍然是有的，最后谈谈我对于“十九大”的理解，不要谈新周期了，虽然经济波动对货币政策和财政政策非常的有用。新周期的概念已经落后了，真正重要的是我们在新的时代，如何看到新时代我们面临的挑战和机遇。挑战是很多的内容，包括人口、劳动力等方面的挑战，包括国家方面的挑战。挑战的背后，中国面临很多的机遇，环保本身就是特别好的机遇。另一方面，中国还有大量的农村人口，这也是机遇。我学习“十九大”的心得和关键的词汇：环保、消费升级、城市群、先进制造业、互联网、国有资本做强做大。我将环保列在第一位，各位从事实际的产业实业，环保是接下来几年最重要的位置，另一方面是消费升级，有很多的纬度。

我们在消费升级方面有多大的需求，上面是来自于其他国家到中国的旅游收入，下面这个图是中国人到国外进行的消费，全年有2400亿美元，差不多2万亿人民币到海外消费，因此消费升级是巨大的市场。

除此之外，消费的更新换代，社会服务业和旅游业、医疗、教育业有非常大的增长，这些方面的增长潜力是巨大。

城市发展过程中，终于有了非常好的战略，不仅仅是发展大城市，还要发展小城镇，湾区就是城镇群的概念，无论是旧金山湾区还是粤港澳大湾区都是城市群的概念，将来中国有一、二十个城市群，城市群对于创新和企业家而言有很大的推动力。制造业、互联网、人工智能方面，中国有非常大的竞争优势，大家为什么要对中国经济保持谨慎乐观。现在在人工智能方面，专利的申请已经达到了世界第二，我们在人工智能公司方面，也是世界第二。在物联网方面达到了世界第一，为什么说我们进入了新时代，中国几百年的坎坷之后，进入了新时代，包括大量的储备。中国有庞大的人口，加上中国特殊的体制和机制，还有全世界独一无二的基础设施，使中国发展互联网方面有独一无二优势。中国的电商非常的发达，电商发达的前提是物流，包括高速公路非常的重要。

中国对教育非常的重视，每年有600多万的大学生，还有大量的海外回流人才，这些因素对于中国的升级换代起到了很大的支撑。将这些因素综合起来，我们很多的挑战就变成了机遇，未来的几年，无论经济是6%还是5%，总体而言，中国经济有很大的机遇，也会迎来新的黄金时代，谢谢大家。

（网易财经 张艳发自香港  gzzhangyan@corp.netease.com）