栾奕：高科技企业去海外上市已经有明显的周期性

网易财经11月4日讯  今日，由北京大学香港校友会暨北京大学香港企业家金融投资俱乐部发起，中欧香港校友会暨中欧校友(北京)创业协会联合主办的“燕集香江”香港财经论坛2017在港举行。

瑞士香港传媒科技组主管、董事总经理栾奕表示，2017年有很多的高科技企业到海外上市，从2014年来看，高科技企业去海外上市已经有明显的周期性。每三、四年就会迎来科技企业上市的大年，每次的周期是在12个月到18个月左右。

以下为发言实录：

栾奕：大家早上好，今天很荣幸有这样的机会与大家分享最近高科技企业去海外上市的趋势，大家对于上市地选择的考虑因素。我自己不是北大或者是中欧的校友，我非常感谢我的朋友徐莹邀请我来这里与大家进行分享。

2017年有很多的高科技企业到海外上市，从2014年来看，高科技企业去海外上市已经有明显的周期性。每三、四年就会迎来科技企业上市的大年，每次的周期是在12个月到18个月左右，从2014年前程无忧，到网友公司巨人，2014年电商、当当网、社交的人人网、优酷、土豆。我们执行了14个项目，阿里巴巴占了最大的项目，还有很多高质量的公司包括京东、新浪微博、陌陌、猎豹等等。这是非常火爆的一年，市场好，而且有很多公司选择在后市融资和后市发可转债。2015、2016年是市场波动的一年，很少企业选择上市，很多的科技公司在美国上市或者是选择退市，一个月超过15家的公司宣布要退市想回来A股或者是去港股，这个状态维持了12个月左右，因为退市的过程是比较艰难的，有的公司成功的退市。超过一半的公司还在美国上市，股价有比较好的表现，例如YY和陌陌在过去一年股价反弹得比较多。

在2015、2016年公开市场融资是有一定的挑战性，我们看到很多公司进入了私募的市场，在2015、2016我们执行了私募项目，例如滴滴快车、神舟快车选择去了私募市场进行融资。2016年底比较多的公司开始考虑再次启动海外上市的计划，今年是科技行业的丰收年，很多项目在去年年底和今年年初启动后，大部分的项目在这一、二个月进行定价，美国上市的有百事、瑞丰教育、搜狗等。众安上市了两个星期，本周刚刚定价的粤闻、雷石和下周一启动路演的瑞兴，掀起了香港股市的热潮。

希望这些上市公司可以保持后市股价好，可以赚到钱。很多公司对于中国公司的故事和新经济的理解越来越好。很值得骄傲的是，国际投资者的心理是有明显的转变，2010年的IPO，我们向投资者介绍的时候，投资者问第一个问题，讲下公司像美国的那个公司。例如2010年卖乡村鸡说这个是中国的肯德基，麦当当的时候说这个是中国的亚马逊，现在不需要说像美国的什么样的公司，而是说中国自己的公司，例如众安就是中国最大的保险公司。国际投资者对中国新概念和高增长公司的理解是非常深入的，国内有众多的独角兽公司选择在海外上市。

公司的成功要看大势的情况，还有看市场的窗口。香港市场去年是持平的状态，2017年反弹，香港市场是全球表现最好的市场。新兴市场的资金流入，势头非常的强，很多的基金和资金选择在新股做了投资。目前来看，大部分的高科技企业选择去美国上市，在2016年的时候，他们的表现不如美国的指数和美国的科技公司，在2017年初有很明显的反弹。2017年股价翻番，估值水平有明显的提高，现在来看，有越来越多的大盘科技股在海外上市，这与2014、2015年相比有很大的不同，2014、2015年退市公司的市值低于10亿美元。很多公司今年上市的时候，决定去年年底和今年年初上市的时候，今年上半年储备的比较多，市场好有更多的增发机会，最近帮YY完成4.6亿的后市增发和微博9亿的可转债，更多的上市公司考虑利用这个窗口做更多的融资。

近期这些高科技公司上市的主要特征，从行业来看，2017年上市的项目，涉及比较多的行业，像教育、金融、科技、医疗、互联网等等，越来越多跨行业的行业，例如互联网保险、互联网金融、生物科技、销售科技、新零售概念相关的股票都出来上市。从出行窗口来说，每一年有两个大的窗口，3—7月份年报出来后，大家开始路演，另外就是9—12月暑假后进入路演。今年大部分的项目推到暑假之后，9月份一直到11月底有更多的项目出来，今年这些项目，都是规模比较大，而且是质量比较高的。今年项目的定价都是接近高端，美国的一些项目定价超出了高端，因为美国的定价灵活性，获得了很多超额的认购。市场对于盈利公司接受度明显增高，很多上市的科技公司处于微亏的状态，上市后一至二年增长很好，预期会转盈利，投资者愿意花钱买故事，他们愿意去看18个月或者是24个月未来的交易倍数给予定价。

今年开始有亚洲的高科技公司作美国和香港上市，像C是东南亚领先的互联网公司，业务包括游戏、电商和互联网金融，它是亚洲成功在美国上市的一个案例，未来储备的项目中，有更多的东南亚和印度高科技公司会选择在美国上市。

香港已经渐渐成为高科技的发行人选择上市地之一，香港成功上市的大型科技公司数量越来越多，去年做了美图，今年的众安雷石都是大型的科技股。大家可以通过QDII参与香港的IPO，他们非常活跃的参与。加上沪港通、深港通对后市流动性的支持，吸引了高科技公司来香港发行的重要原因。美图去年上市之后，不到两个月，沪港通开了，美图是非常明显的受益者，每天的交易量都在5亿美元，这个量是非常高和活跃的。散户最近喜欢这种新概念和新经济型的股票，例如粤文上个星期，很多报纸都在介绍冻结的资金高达5200亿元，众安的散户认购火爆超过了390倍，大家对于新型经济的项目是感兴趣的。

高科技公司对于上市地的考虑，当然每个地方上市都会有利弊，真正看公司的行业以及大家对市场的看法。美国从历史来看，美国是种概股和科技公司理想的上市地，因为高增长的公司比较受美国投资者的青睐，美国投资者在历史上来看，对于亏损是可以接受的。对于双股AB股和VI架构接受度比较高。双重股对于高科技公司是很周期的，可以帮助管理层取得控股权，这一点是非常重要的。美国市场有专门科技分析人，对于前端的科技进行非常多的调查，他们对于故事非常的理解。美国的顾虑是，过去的多年，几乎每年都有种概股被混水攻击，美国上市要做季报，每个季度要给下个季度指引，他们希望你能够达到预期，万一没有达到，股价就会波动，而且会成为混水攻击的目标，需要花很长的时间将股价恢复过来。香港也有这样的情况，但是情况不如美国那么严重。香港上市的行业包括传统的行业，例如消费品、房地产行业。美图去年的成功发行，也算是开了一个好头，越来越多会盈利的公司，今年选择来香港上市。中国投资者对品牌和投资故事是非常理解的，愿意给予强大的支持。大家应该看到新闻，证监会支持香港交易所实行双重股权的架构，试点超过10亿美元市值的公司，如果可以实行的话，中国很多高科技股有这样的情况，会选择来香港上市，因为香港机构和散户在后市交易是非常活跃。

A股上市后，一般股指比较高，发行的时候，股指是受限制的。交易量很大，需要靠散户的拉动。监管机构的审批时间和程序无法预计，之前需要短期资本需后的公司，会考虑选择香港或者是美国。因为透明度高，可以掌握上市的时间。部分公司选择A股借壳上市，例如奇虎。A股对股东套现有限制，灵活性比较小，这是很多公司考虑上市地的因素。对于公司来讲，选择上市地是很重要的，这一决定是真正想启动IPO前的五、六个月需要做，因为一系列的动作根据你的决定进行调整。比如说IPO前的融资，如果需要融资的话，你想要美元还是人民币。架构是否要搭VIE，还有审计方面的要求。上市的要求和规模来看，香港有固定的模式，必须要有三年的财务经营记录，包括盈利收入和现金流，必须要有三整年的财务记录。美国偏灵活一些，很多过去上市的科技公司，成立了只有二年或者是二年半，他们不能来香港，只能选择去美国。美国大部分的公司是归属于乔布斯法，有两年的财报就可以递交上市申请。香港的项目是大的，例如众安等等，都是几亿元。美国高科技股票上市，几千万的项目都是有的，情况还是不错的。执行的时间表来说，有一定的确定性。美国和香港都是六个月左右，香港是公开交易表格，过聆讯后再路演。美国在乔布斯法下，你决定路演前提交表格，15天路演后定价。

估值水平是大家非常关注的一点，两年前，美国的投资者愿意给长期的倍数购买股票，愿意看二、三年后的市盈率和现金流。香港是看盈利的内容，例如12个月市盈率的倍数。从美图开始，香港的投资者慢慢的开始接受亏损的公司，包括如何看估值和方法。香港的投资者愿意看12到18个月的倍数，美图的案例看市值和月活跃用户，用不同的方法，给出长线的估值。

美国和香港都有投资者，香港允许同行分析师做交易前的报告，做交易前的路演教育投资者，管理层再上路演。定价灵活性方面，香港因为有散户，我们是从散户收钱的，香港定价不如美国灵活，香港定价后，不能调整股价。美国定价先任何一天可以调整股价，只是体改一份表格就可以了，即使不调整，定价的当天可以选择高于20%或者是低于20%，不需要任何的审批程序，给科技公司一定的灵活性，市场好的时候，将价格定得高，万一市场不好，定价不是很理想的话，可以定低。

投资群体来讲，香港上市的公司，大部分是亚洲投资者，达到了60%左右，生育的是欧洲和美国。美国上市的公司，60%—70%是美国投资者，决定了上市后，要考虑投资者。每个季度花一、二个星期到美国接受路演。

后市的维持和未来的融资

锁定期方面香港是6个月，控股股东有多6个月不能失去控股权。美国是6个月，由发行人和投行决定，公司股价特别好，可以在6个月做增发，因此锁定期不是法定的。

企业融资和股东套现

香港和美国都有灵活性，肯定比A股更加的灵活。香港有一般性授权可以达到20%，公司做大宗交易不超过20%就可以，美国没有这方面的限制，美国做增发和授股，需要给ICC，之前的准备工作更加的复杂一点。

未来行业选择上市地的趋势

未来一年或者是18个月，一些将要上市公司对上市地选择的趋势。消费类和服务升级板块，新零售的概念，例如医疗教育、O2O、机器人，因为有线上线下的结合，以及对消费零售相关的概念，很多公司是选择来香港上市的。

金融科技类，美国和香港都有。美国上的有E人贷、香港上的有众安。明年项目中，也会有很多的金融科技来香港和美国上市，越来越多的公司选择来香港，因为香港对金融机构的理解是比较大的，目前比较多的公司选择香港上市。

互联网、软件、人工智能

美国对这些行业是比较专注，因此这些公司会首选美国上市，因为美国有比较多的可比公司进行参考。

瑞信：2014—2017年迄今为止中国科技公司IPO排名第一。

大部分的上市项目瑞信有参与，今年15个科技项目，我们做了13个，没有做的项目因为有利益冲突，我们在IPO、订购、并购、可转债等等希望会后与大家多多的交流，希望大家多多的支持。