摩根大通中国全球投行部主管黄国滨： 中企海外并购资产以上市谋扩张 “走出去”是为更好地“走回来”

（原标题：摩根大通中国全球投行部主管黄国滨： 中企海外并购资产以上市谋扩张 “走出去”是为更好地“走回来”）

特约撰稿 朱丽娜 香港报道

一些精明的中国企业家，在海外并购的路上越走越远。

“现在中国企业不再是简单地走出去，更多的是投资、并购以后如何将收购的企业做得更好，并成功融入当地社会。这样，中国企业作为一个整体，可以更好地得到国际市场的认可和欢迎。”摩根大通中国全球投行部主管黄国滨在接受21世纪经济报道记者独家专访时坦言。

10月20日，如意科技集团旗下的法国时装集团SMCP SAS（下称“SMCP”）成功在法国上市，招股价每股22欧元，集资金额达到5.41亿欧元。

这距离去年如意以13亿欧元并购SMCP仅相隔一年。如意已成功将SMCP由一家法国本土公司转型成为国际企业。目前，SMCP旗下拥有中国消费者所熟知的两个法国轻奢服装品牌： Sandro、Maje。但是，很多人可能并不清楚这些品牌背后的主人却是土生土长的中国企业。

“现在上市的卖点是一家法国公司打入全球市场，尤其是进军亚洲市场，因此在法国上市招股受到投资者的反响十分热烈。”黄国滨指出。

破解整合难题

一直以来，收购之后如何整合海外资产是中国企业走出去面对的主要挑战之一。

根据麦肯锡的报告显示，一大部分中国企业境外投资（近300宗，约合3000亿美元）并没有创造价值；仅有200宗约合1460亿美元的交易实现了既定目标。其中，交易时机不当、交易选择欠妥以及未做好投后整合都是造成失败的原因。

“现在中国企业并购失败的概率大约是60%左右，并购只是万里长征的第一步，企业应该更多关注并购的整合管理。”黄国滨坦言。

作为一家传统的纺织品企业，如意通过这宗并购完成了华丽转身，一跃成为了全球轻奢服饰品牌商，这意味着公司拥有了更多的增长空间和定价能力。同时，在如意入主以后，SMCP的业绩亦明显提升，今年上半年，公司的净销售同比增长16.4％至4.39亿欧元，其中海外市场的净销售占比达到57%，网店销售收入达到10%。

目前SMCP旗下的三大主力品牌在中国内地共有67家门店，已与天猫商城合作推出了两个品牌的网上旗舰店。此外，公司计划今年在中国开放Sandro和Maje的官网。同时，从战略角度而言，SMCP可以成为如意未来海外品牌并购的平台，并拓宽A股以外更多元化的投资渠道。

“这些并购使得中国公司本身实现了转型。对于中国企业而言，不仅要关注交易本身，更多需要聚焦在并购以后被收购的企业如何维持并实现增长，并成为当地的标杆企业。”黄国滨表示，“上市只是一个手段，中国企业可以利用上市公司的平台进一步扩张业务，满足资金需求或者业务国际化扩张。”

他表示，中国企业在海外并购中可以充分发挥三重角色，包括提供资金、改善公司治理结构以及帮助企业拓展中国市场，“走出去是为了更好地走回来”。

黄国滨指出：“欧洲很多企业公司的创始人已经退出，而控股公司的是私募基金这类财务投资者，很难为管理层提供足够的股权激励等措施。以SMCP为例，如意入主之后，便对原有的公司管理层提供了股权激励，并充分赋权给本土的管理团队。”

对于这些海外资产上市地点的选择，他认为，企业管理层应该具有国际视野，“（如意）应该有考虑过收购的资产在A股上市，但是我们的调查显示法国市场非常喜欢这类品牌公司，而且如果在A股上市，海外管理层股权激励存在一定的障碍。此外，在法国上市可以更好地维护品牌的法国风味。”

形成多赢局面

随着中国企业在海外收购的资产进入成熟期，这类资产在海外上市有望成为一种潮流。

黄国滨指出：“海外上市形成了一种多赢的局面，现在中国企业走出去普遍面对好标的越来越少的局面，出售方挑选买方时越发严格。如果中国企业之前在海外收购的资产已经上市，可以作为一个很好的成功案例，在未来的海外并购交易中占有一定优势。如果可以把收购的企业做大做强，并让当地的经济以及其他持份者（stakeholders）从中受益，这样的海外并购才能长期持续。”

同时，海外收购的资产上市不仅可以实现自我融资的功能，亦有助于对本土的核心管理层提供股权激励，在他看来，“很多中国企业的海外并购是产业链的并购，不同的业务板块单独上市，以如意为例，SMCP可以作为其品牌业务的平台，而母公司仍然继续专注于纺织业。”

今年10月4日，中国化工集团公司（以下简称“中国化工”）收购的意大利轮胎制造商倍耐力（Pirelli），两年后重返米兰证券交易所挂牌上市。这是今年欧洲资本市场最大、全球第二大的IPO项目。意大利财经媒体甚至将倍耐力的回归形容为“溢价重返”。

倍耐力创建于1872年，是欧洲最知名的工业品牌之一。这也显示了中国化工近年来逐渐清晰的“正向收购-反向整合-重组上市”的并购整合策略路径。摩根大通在整个收购交易、融资、重组、上市过程中担任中国化工的买方顾问。

倍耐力在并购之后退市，并对旗下的业务进行了深度重组，将低端业务分割出去与母公司的业务进行整合并注入A股上市平台，从而实现了价值提升。当时中国化工私有化倍耐力的估值大约80亿欧元，重新上市的估值则达到120亿欧元。

买方顾问的机遇

在2015年9月加入摩根大通之后，黄国滨便提出了一个大胆的战略定位，摩根大通将成为帮助中国企业走出去的“护卫舰”。作为一个亲身参与中国企业数十年来海外并购交易的资深银行家，他笃信“时机”来了。在加入摩根大通之前，他曾分别在中金、高盛担任投行部门高管。

“很多中国企业在经过数十年的快速扩张，已成为本土市场的领先者，因此只有通过走出去才能进一步拓展企业发展空间。同时，对一些消费领域而言，品牌、历史传承并非可以一蹴而就的。因此，海外并购是历史发展的必然规律。”他指出。

据悉，绝大多数投行倾向于选择做卖方顾问，风险较低，交易确定性高。然而，在黄国滨看来，做买方顾问蕴藏更大的机遇。他坦言：“作为买方顾问，我们可以在并购交易中为企业提供发债、风险管理、资金管理等一揽子金融服务，增加交易确定性。”

（编辑：赵海建）