风雨兼程十九载 公募基金行业为投资者创造价值

（原标题：风雨兼程十九载 公募基金行业为投资者创造价值）

□ 王蕊

自1998年3月中国首批真正意义上的证券投资基金诞生以来，中国基金行业已经风雨兼程走过了19个年头。19年来，基金行业作为中国资本市场重要的组成部分，正稳步发展壮大，公募基金行业规模也于今年6月首次突破10万亿大关。

基金作为一种由专业投资者管理的集合理财方式，是否真的可以为基金投资者创造价值呢？基金行业的蓬勃发展似乎给出了确定的答案。理论上而言，基金可以凭借规模优势通过组合投资的方式来较好地分散风险，而且具备专业化管理能力的基金经理也可以发挥主动管理能力来获取长期稳定的预期回报。如图表1所示，各类型基金在过去5年和10年的确给投资者带来了可观的回报，如偏股型基金历史5年和10年年化回报率均大幅超过沪深300指数。

图表1:各类型基金历史5年和10年年化回报率

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数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30

那么，其中由基金经理的主动管理能力带来的超额回报有多少呢？下面我们以最能反映基金经理主动管理能力的主动权益类基金为例来进行说明。截至2017年9月30日，过去10年主动权益类基金 相对沪深300指数获取的年化超额回报为5.04%，过去5年获取的年化超额回报为4.54%。由此可见，主动权益类基金在中长期都可以为投资者带来比较显著的超额回报。

此外，如图表2所示，从5年滚动年化收益来看（统计期间为2007年10月1日至2017年9月30日），主动权益类基金5年滚动年化回报均超过沪深300指数，平均年化超额回报率为5.81%，即在统计期间的任何一个月，投资者通过买入主动权益类基金并持有5年就可以获取超越沪深300指数的回报率。

图表2:历史五年滚动超额回报率

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数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30

从月度战胜率来看，过去10年主动权益类基金的平均月度战胜率为54%，过去5年的平均月度战胜率为55%，可见主动管理的基金经理在中长期能大概率战胜市场指数。然而，不可否认的是，随着市场有效性的提高，基金经理战胜市场的难度也逐渐加大，但在现阶段，基金经理的专业优势确实可以为投资者带来可观的超额回报。

为了更直观地展示主动权益类基金相对沪深300指数的收益表现，我们将全部主动权益类基金构建成一个等权的投资组合，如图表3所示，该组合在过去10年的收益表现明显优于沪深300指数。

图表3:主动权益类基金组合收益表现

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数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30

除收益之外，主动权益类基金对风险的控制能力是否也更优呢？如图表4所示，主动权益类基金组合的波动率明显低于沪深300指数，图表5则表明该组合相对沪深300指数历史回撤也更小。总之，基金在控制风险方面也更具优势。

图表4:主动权益类基金组合风险收益特征

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数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30

图表5:主动权益类基金组合历史回撤

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数据来源：Morningstar晨星（中国）；数据截止日期：2017-09-30

综合风险和收益两方面来看，主动权益类基金的历史10年和5年夏普比率分别为0.1和0.6，均高于沪深300指数的-0.04和0.45。从重点考虑下行风险的晨星风险调整后收益来看，主动权益类基金过去5年的晨星风险调整后收益为4.33%，高于沪深300指数的1.48%。显然，主动权益类基金的风险调整后收益也优于市场指数。

回溯历史，我们可以发现市场上不乏能够为投资者创造超额回报的基金产品，但其中又有多少转变成了投资者的真实回报呢？答案可能并不十分令人满意。基金产品回报和投资者回报之间的差距主要由两方面因素造成：一方面投资者很难把握买卖基金的最佳时机，缺乏识别市场风险的专业知识和能力，容易造成择时上的误判，从而导致长期难以获得理想的回报；另一方面投资者面临挑选基金的难题，由于市场上基金产品数量庞大，种类较多，业绩分化较大，投资者缺乏有效手段来辨别出优秀的基金产品。鉴于此，在证监会及基金业协会的大力支持下，公募基金行业在今年重磅推出了公募基金中基金（以下简称为FOF），致力于为投资者提供专业的选基与资产配置服务，从而提高投资者回报。

FOF作为一种专门投资于其他证券投资基金的基金，可以通过在不同市场和不同资产类型基金产品上进行投资，实现二次风险分散及大类资产配置，降低多样化基金投资门槛。FOF产品的推出不仅可以将投资者不擅长的择时和择基难题交给专业的基金经理，由专家的二次精选基金来有效降低非系统风险，也有助于提高投资者风险调整后回报。

随着国内经济的不断发展，人们的理财观念也日趋深化，基金投资作为门槛相对较低的投资理财方式注定会被越来越多的投资者所接受，而不断完善与稳步发展的基金行业也将持续为投资者创造价值。

（作者单位：Morningstar晨星（中国）研究中心）

中国上市公司内部控制指数（2016）：制定、分析与评价

(上接9版)

表10：出具内控审计或鉴证报告公司与未出具公司内控水平均值比较

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在以上出具了内部控制审计报告或者鉴证报告的公司样本中，有111家公司的内部控制审计报告或鉴证报告为非标准意见。按照意见类型将样本分为标准和非标准两类，比较结果如表11所示，收到标准意见的公司在内部环境、风险评估、控制活动和内部监督方面的质量均高于被出具非标准意见的公司。因此，前者的内部控制总体水平也高于后者。

表11：标准与非标准内控审计或鉴证意见类型公司内控水平均值比较

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（八）新上市公司分析

按照公司上市时间将总样本分成新上市和非新上市两类。2016年新上市公司共计227家。比较分析发现（如表12所示），2016年新上市公司内部控制质量远低于非新上市公司内部控制水平，并且其内部环境、风险评估、控制活动、信息沟通和内部监督质量均低于非新上市公司。内部控制建设和提升需要不断投入和积累，而新上市公司上市年限较短，因而内部控制相较已经上市的公司存在较大的提升空间。

表12：2015年新上市公司与非新上市公司内控水平均值比较

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（九）内部控制百强企业分析

我们根据内部控制指数，对3032家上市公司的内部控制进行排名，得出内部控制百强企业。我们比较分析百强企业和非百强企业内部控制水平。结果如表13所示，百强企业的内部控制指数均值相较去年略微上升，非百强企业与百强企业在内部环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及内部监督方面均存在较大差距。由此表明，高质量内部控制需要在五要素质量全面提升。

表13：内部控制百强企业内部控制水平均值分析

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进一步对全国内部控制百强企业区域分布状况进行分析，结果表明，百强企业分布于23个省市中。其中，广东省、北京市、上海市、浙江省和江苏省的内控百强企业数据最多，广东省和北京市有19家，上海市10家，浙江省和江苏省8家。这五个省份的百强企业占到全国的64%。该数据表明，大多数内部控制优秀的企业集中在经济发达的省市。结合内部控制指数排名分析，经济发达的省份具有较多内部控制质量高的公司，但是，其整体排名并不一定高。主要原因在于，经济发达省市公司数量多，管理优秀的企业多，但同时，内部控制薄弱的企业也更多。

表14：全国各省市内部控制百强企业区域分布

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此外，我们还对百强企业行业分布进行分析，如表15所示，从行业分布来看，百强企业集中在制造业和金融业，并且2016年较2015年更为集中。2016年，制造业中百强企业增加5家，金融业中百强企业增加3家，这两个行业共达到69家。2016年，租赁和商务服务业以及农、林、牧、渔业分别有2家、1家企业跻身百强企业行列。结合表3来看，制造业内控整体水平居于行业第十一位，但在百强中以绝对优势居于第一位，这一定程度上表明制造业企业内部控制水平分布并不均匀，存在极端化现象。

表15：内部控制百强企业行业分布分析

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研究结论

我们对2016年3032家上市公司的内部控制进行分析和评价，2016年上市公司内部控制质量稳中有升。其中，内部环境、信息沟通和内部监督水平较2015年有所提升，而风险评估和控制活动水平略有下降。从分析结果来看，我国上市公司内部控制总体水平仍然较低，仍未有公司能够进入第I、II级水平，但是最低一级水平公司的比例降低。在五要素中，内部环境是上市公司最为薄弱的方面，这方面亟待提升。此外，面对错综复杂的经济形势，我国企业面临的风险不断增加，企业应该更加重视风险管理，并提升控制活动。

分类分析结果表明，设置风险管理部门、积极履行社会责任、进行内部控制自我评价以及聘期注册会计师进行内部控制审计或鉴证的公司具有更高的内部控制水平，而受到处罚、财务重述以及收到非标审计意见的公司具有较低的内部控制质量。此外，我国上市公司内部控制水平在地区和行业方面呈现出明显的差异。

附录：内部控制百强企业

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