投资与社会目标的联系会越来越紧密 ——读《投资：一部历史》

（原标题：投资与社会目标的联系会越来越紧密 ——读《投资：一部历史》）

⊙程大庆

投资关系到个人、家庭、公司，甚至是整个国家的安宁繁荣，投资在人类的历史长河中生生不息。美国最古老基金——普特南投资管理公司首席投资官兼首席执行官诺顿·雷默联合哈佛大学多位学者耗费5年著写的《投资：一部历史》，以一个从未有过的独特视角分析投资行业的变迁，穿越恢弘的投资史，探寻人类发展的核心推动力。

投资是人类最基本的活动之一，其重要性不仅体现在货币表现形式上，还体现在其与社会目标密不可分相互交织上。雷默首先谈到了形成有效投资的四条一致性原则，认定这是掌握基本投资理念的基础：实际所有权、价值寻找的重要性、金融杠杆的重要性、资源分配对保证投资计划成功的重要性。

实际所有权表明，直接投资与对金融工具的投资均能产生同样的结果，所以巴菲特始终强调直接收购公司与购买代表公司所有权的股票并无实质性差别。因此，将投资作为一种对事业的投入，通过对现金流的预测决定实际所有权基本价值是很重要的。

价值寻找的实际意义就是价值至上，这明白无误地界定了投资与投机，这个经久不衰的话题强调未来股息的现值如何，也就是对一家企业股权的投资价值是所有未来股息的现值（另加所有可预测本金的折现值），价值投资有时会成为丰厚利润的重要来源。

金融杠杆具有两重性：一方面这可能是取得杰出投资业绩的重要推动力，如果投资成功便会放大利润；另一方面这也是灾难性后果的助推因素，如果投资失利则会放大损失，这是一把最锋利的“双刃剑”。大量低成本的借贷风险资本对企业家是一种很有吸引力的财富增长工具，合理运用杠杆来增加投资成功机会、增加投资回报率已成许多成功人士投资的重要工具、重要组成部分。

资源配置、投资机会的重要性，在于将其与资本实力和人力状况匹配并合理付诸运用导致的不同阶层管理技能的重新评估，强调把有意义的管理层级分散化的管理风格搭配在一起。尽量寻找比自己更优秀的经理人，组合优秀团队，是赚大钱的投资者必不可少的工作。赚大钱的成功投资人想要的是如何尽快吸引更多力量并力争基业长存，因而由管理者的角色转为专注资本运作和执行关键决策人，无需整日忙于琐碎的杂事。

回望历史，股份公司的建立、工业革命和公共市场的出现是引发投资参与者及投资活动巨大变革的三大因素。在人类历史上，土地、借贷、贸易曾是最主要的投资工具，但直到19世纪末之前，所有投资活动还都只是权力精英的专属。前述三大因素催生了一批能取得盈余的中产阶级并为他们提供了投资新积累财富的途径。自此，投资和财富积累在历史上第一次走到了非权力精英阶层的个体身边。

投资最主要的一条原理就是提高未来的经济收益，而股份制的产生与推进、工业革命的深入及所带来的财富和资源的民主化，公共市场、公共工具的创建孕育了一个全新的流动市场，为机构和普通人开辟了一条全新的理财道路，权力精英和民众都能有机会参与，公共市场的出现将储蓄者与世界各地的投资项目连接在一起，并始终发挥着提供流动性、公开价值、传播可获得性和资产多样化组合及降低交易成本的作用。

随着投资民主化的发展，新的客户和新的投资形式开始出现，新的投资方式试图满足非精英阶层个人投资者对金融安全、财富积累和财富管理的需要，这种新型的经济自由，恰恰反映了收入、投资、储蓄与消费之间的关系。就收入而言，民众的收入可划分为持久收入和暂时收入两种状态，前者决定了人们一生中如何储蓄、投资和消费，而后者的多少长短带来的波动则不会对储蓄、投资和消费产生显著影响。通常情况下，随着人们收入增加而会逐步提高储蓄、投资与消费水平，在这个大众化进程中非精英阶层的个人得以直接或部分直接涉足投资和创造财富的相关活动，人们捕捉投资机会不再局限于获得金钱收益，因为现代金融系统为帮助人们应对生活中复杂的、不断变动的经济活动提供了足够有力的工具。

市场始终是变动的，无论是短期变动还是长期变动，无论是缓慢变动还是激烈变动，最终都难以预测，这就需要投资者运用各种估值工具发现那些价格机制失灵的市场领域，评估价值和价格，投资及对企业估值，这不仅是一门专业学问，更是一门高超的艺术。投资学的发展和进步，已深刻地影响了投资者的投资行为和投资策略。

在投资学领域存在三种理论：首先是资产定价理论（核心估值理论）。什么是决定金融资产合理价格的因素？价格决定于供给曲线与需求曲线的交汇点，这依赖于资产负债表的稳健性，未来现金流的贴现率等相关因素，资产配置领域的相关情况及企业管理的共识等，按照欧文·费雪净现值度量标准，收入流体现了最优“成本回报率”，最优投资方案有两条基本原则：(A) 逐一测算各种可能的收入流，如果净现值（NPV）为负数应该放弃；（B）投资机会应是现值最大化。投资与投资管理的核心，就是发现资产价值并为资产定价。

其次是投资组合风险理论（与估值相关的风险）。所有的风险都是来自所犯的错误，而犯下错误是因为人们缺乏对未来的把控能力和缺乏预测未来的能力，风险从本质上来看就是人类认知局限、处理问题局限所引发的。就投资组合管理而言，如何形成效率边界这是个不可回避的重要问题，在投资组合管理中非关联资产的多元化是风险管理的核心。如果投资者的目标是保全资本金、审慎管理资金，那么多元化投资就可达到这一目标，如果投资者是为了聚集大量财富实现高额回报，那么多元化投资策略就须适当调整。马科维茨的数学模型表达了一种实际收益与市场波动性关系的观念：投资者如果希望获得高收益，就须承受市场的高波动性；如果投资者想获得较为稳定的低收益则须接受市场较小的波动性，资产的风险如何，最终配置完全取决于投资人愿意接受风险的程度。事实上，投资组合不一定完全取决于市场的收益，而更有可能取决于不同市场因子的风险暴露。

最后是对投资经理业绩的测算预评估理论。这是衡量投资业绩与投资增值的参照标准，投资经理可通过集中投资有价值的股票从而使投资表现超过市场，这些有投资价值的股票具有安全边际或者它们的基本估值超出了市场估值，这也就保证了其投资增值的可能性。而尤金·法玛的“有效市场假说”给投资人带来的重要启示是：在没有基本的信息优势情况下，投资人（投资经理）应该不能持续实现较大风险调整后的收益。如果市场真正有效，投资者将无法完全真正战胜市场，当市场充满不可避免的随机游走、偶发事件和反复无常状态时，这就需对投资界限、标的、风险、工具、技术、周期、心理有完整而又清醒的认识。

20世纪后半叶，更多投资形式次第涌现：对冲基金、私募股权、风险投资、大宗商品、房地产投资信托基金……在各种各样的投资理财过程中，创新始终处于最核心地位，独立性、创新性和企业家精神中所隐含的协同作用所带来的财富创造和投资管理，不仅依赖于投资项目的渠道和发挥创造性，还依赖于出色的投资管理。创新投资和另类投资的兴起，将实现更高的风险调整后的收益优势。据统计，2014年3月，美国亿万富翁有512人，涉及金融和投资行业的亿万富翁有128人，他们就包括了那些专门以投资、风险投资、私募股权、房地产投资信托基金之类为主的另类投资者。从1986年起，耶鲁大学也开始涉足另类投资，在私人股票、对冲基金、房地产投资信托基金等领域集中投资，结果耶鲁大学的基金实现了大幅增值，平均回报率远超股市和一般大学的捐赠基金收益。耶鲁大学的创新和另类投资的极大成功，成了创新投资和另类投资的典范。

说到创新投资与另类投资，当然不能不说风险投资。风险投资主要是选择信息技术、生物技术、新能源技术、计算机技术之类技术型产业中高风险、高成长性公司，随着技术革命的不断发展，风险投资不断为这些新兴产业提供资金。美国的硅谷汇聚了当今世界顶尖研究型大学和科技公司，最初的风险投资领域与创新的技术紧密结合使硅谷的风险投资具有得天独厚的优势，大名鼎鼎的红杉资本和凯鹏华盈便是硅谷最有影响力的风险投资公司，这两家投资高手特别关注互联网市场。事实上，风险投资是流动性相对较长的投资类别，这对那些愿意拓宽投资途径的机构投资者和高净值投资人士来说，是主要的另类投资形式。

如果投资项目有着广泛的基础和合理的计划，那么投资融资可以推动实现宏伟的政治与社会目标。因此，可以很肯定地说，未来人们能够而且应该在投资与社会目标之间建立更紧密的联系，投资不仅可运用到能够获得经济回报项目上，同时也可发展到追求社会进步事业上。投资既可创造金融价值，也能带来社会价值。