净赚39亿股价却大跌11% 中兴通讯经历了什么？

（原标题：净赚39亿，股价却大跌11%，中兴通讯经历了什么？）

摘要： 增长略显乏力是一部分原因，在多个评估机构看来，更直接的原因是：5G尚未发力。

刚发布前三季度业绩净赚39亿的中兴通讯，第二天港股一度跌逾11%，A股也一度跌逾8%。中兴通讯到底什么情况？

中兴通讯三季度业绩快报显示，前三季实现营收765.8亿元，同比增长7.01%；实现净利润39.05亿元，同比增长36.58%。

公司预计全年盈利43亿-48亿元，同比增长282.44%-303.65%。

中兴通讯营收增长主要是由于运营商网络、消费者业务收入同比增长。集团综合毛利率31.64%，同比基本持平。

中兴通讯净利润较同期大幅增长，部分是因为售出努比亚获得的投资收益。

今年第三季度，中兴通讯出售努比亚10.1%股权部分产生的投资收益(税前)约为人民币4.26亿元，其剩余努比亚49.9%股权按公允价值重估产生投资收益(税前)约人民币17.46亿元。

今年7月，中兴通讯发布公告称，以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。此后中兴通讯还持有努比亚剩余股份已剩49.9%，努比亚不再纳入公司合并报表范围。（所以，中兴通讯将在本月27日正式发布的三季财报，将是排除了努比亚后的首份正式财报。）

彼时，公告称，努比亚2016年营收为53.78亿元，净亏损9142万元；2017年前四月营收为17.69亿元，净亏损7123万元。

去年一年亏9千万，今年四个月就亏了7千万，可见，努比亚在亏损之路上正越走越远，何时扭亏遥遥无期。

不难发现，出售股权获取投资回报的同时，将亏损严重的努比亚从报表中“踢掉”，让中兴通讯三季快报数据更显得亮眼。

但也能看出，其实，在前三个月就净赚39亿的中兴通讯面前，努比亚不过是玩具一样的存在。

要知道，最近3年努比亚均将销售目标定在年出货量1000万部。连续3年目标原地踏步，努比亚一直受到千万销量的“魔咒”困扰。对于努比亚，不论是用户还是媒体都是冷眼+热讽。然而，从体量上来看，其实努比亚再怎么折腾都不会对中兴通讯的基本盘产生多大影响。

所以，不少媒体从前所谓努比亚的失利拖累中兴通讯，其实并不成立。

读遍中兴通讯财报不难发现，其各项重要数据均为增长，颇为亮眼，这个成绩在如今的行业背景下无疑是非常难得的。这一方面要归因于中兴通讯在技术领域持续多年的高强度投入，同时其内部管理变革也起到了重要的激发活力的作用。

然而，在这份亮眼的财报中，氢媒工场还是看到了中兴通讯关于增长的两个顽疾。

1、营收增长略显乏力：连续两年个位数增长

如多数“国字辈”企业相同，中兴通讯愿意用“稳”字形容自己，这也体现在三季报的数据上，氢媒工场横向对比2013—2017年中兴1-9月的营收数据发现，中兴通讯已连续两年在三季营收增长的数据上保持个位数。

如果用一个词形容中兴通讯近年来的增长，有些人会用“平稳”，但另一些人会用“乏力”。要知道，2016年它就出现过“营收增长1%”的尴尬数字。

2016年中兴通讯第四季度获得了约300亿的营收，若按照今年前三季度平均7%的增幅，可推算，中兴通讯2017年全年度营收预计在1080亿左右（其去年营收1012亿）。

如此来看，“2017年全年中兴通讯营收增长依旧是个位数”会是个大概率事件。

2、政企业务相对弱势：曾在2016上半年增长最快，如今只字未提

中兴通讯的主要业务分三块：运营商网络业务、消费者业务、政企业务。

其中政企业务用中兴通讯自己的定义是：聚焦政企客户需求，基于通讯网络、物联网、大数据、云计算等技术以及相关核心ICT产品，为政府以及企业信息化提供顶层设计和咨询服务、信息化综合解决方案

三者虽然常被同时提及，但占营收比重的数据却是天壤之别，据今年半年报显示，2017上半年这运营商网络业务占总营收59.90%，消费者业务占33.13%，而政企业务只占6.97%。可见，政企业务的存在感之低。

2016上半年时，中兴通讯半年报显示其政企业务营收同比增长78.74%，据《证券日报》报道，中兴通讯彼时称政企业务是营收增长最快的业务。

然而，在2016年全年财报中，中兴通讯的政企业务同比下降了15.18%，2017半年报中显示，该业务下降了18.27%。这两个数字——与“增长最快”时的数据相去甚远。

同时，自2016下半年起，中兴通讯年报中政企业务也是笔墨最少的，而此次快报中则对其只字未提。

当然一部分原因可能是政企业务带来的营收所占份额不大，快报中无需提及，另一种可能性是由于国内政企项目毛利率下降，今年前三季度中兴通讯的政企业务再次下滑。

3、股价大跌最直接原因：5G尚未发力

上述增长略显乏力是一部分原因，而在多个市场评估机构看来，中兴通讯股价大跌还有更直接的原因：5G尚未发力。

瑞银认为，中兴年初至今股价已升119%，相信市场对5G投资过分乐观，维持该股“沽售”评级，目标价14.6元。

摩根士丹利表示，中兴股价相当于该行明年预测市盈率23倍，接近历史高位。上一次市盈率高于20倍时属2010至2011年，公司受惠于内地3G周期及海外扩张。不过，大摩表示，5G对公司的贡献预计2019才具体展现。因此，由于估值已届高位，对公司维持“减持”的投资评级。

瑞信则维持中性评级，瑞信指出，中兴收入及非经营项目令人失望，第三季收入逊预期，主因项目延期；公司毛利率具韧性，惟非经营项目毛利率较低。上述问题短期将拖累股价，惟长远受惠5G发展，将静候更好的买入时机。

总体而言，这些评价可以总结为两点：一是目前市场对5G投资过分乐观，二是5G对公司的贡献尚未提现。

在氢媒工场看来，此类评价不无道理。虽然中兴通讯在5G的先行优势上不可否认，但这种优势以及对于5G的憧憬，可能被高估。

首先，就目前来看，短期内5G无法普及，谈收益尚早。今年7月，多位业内人士曾向中证网表示，5G目前还处于试验阶段，通信运营商仅是建立试验环境，成型的通信设备还处于试验阶段，距正式商用还有很长的一段路要走，通信设备商受益为时尚早。

信息技术研究分析公司Gartner 9月在全球做过一次关于5G预期和5G实际发展的市场调查。该司通信服务供应商研究总监刘轶就调查对媒体分析称：5G在很长时间内可能都是在很小的范围内做一些商用的尝试，用户对5G的期待是不现实的，用户并不了解5G的应用是什么，也不了解5G的现实状态。

对于5G未来的应用和发展，刘轶也阐述了Gartner的三个观点：“第一、市场的预期和实际发生是有概率的，市场预期可以马上来到，但实际上还需要更多时间;第二、物联网并不依赖于5G，它有自己的发展路径。第三、目前我们看不到5G给运营商带来的新增值空间，因此我们还需要不断发掘5G的价值。”

其次，未来短时间内Wifi与5G共存。WiFi已经存在了20年，它的技术是开放的，而且使用非授权频谱提供服务。短距离传输使用WiFi更为方便。而且，在家里、在公司人们还是会连接WiFi网络。而5G的优势则是在地铁、户外等场所。

另外，从成本来看，WiFi的部署是一次性的，长期稳定的，后续维护费用低。在小区内增加一个宽带用户，对固网运营商来说边际费用的增加很小，而5G在短时间内就没有这种低成本优势。

综上，不难看出，虽然发布了一份光鲜靓丽的快报，但中兴通讯在这些靓丽的数字下也有着不少隐忧。