盈科资本李兵：要像套公式解题一样投Pre-IPO，10倍PE最合适

（原标题：盈科资本李兵：要像套公式解题一样投Pre-IPO，10倍PE最合适）

2017年A股市场IPO加速，盈科是实实在在享受到了红利的私募投资机构之一。

在Pre-IPO这个战场上，一定程度上可以说，盈科这样的机构才算得上是正规军。为什么这么说？听读懂君慢慢道来。

盈科的整个团队其实是个投行型的团队，内部聚集了会计师、律师、保荐人，还有做过发审委、预审委委员的“老司机”。

在内部，盈科将IPO的整个流程公式化了，从头开始一步一步，通过内部的小发审委走流程，按照标准筛下来的项目距离证监会的要求就八九不离十了。

盈科资本高级合伙人李兵告诉读懂君，这套方法在今年的投资效果非常显著。最明显的就是一个5月上会的项目，本来投后管理预计到明年年初才能上会，整整提前了大半年，这对于基金收益率的提升是不言而喻的。

Pre-IPO究竟该怎样投？来听听盈科资本高级合伙人李兵的经验。

1、像套公式解题一样投Pre-IPO项目

Pre-IPO投资策略，并不是新鲜事物，不是阶段性的，并不会昙花一现。因为一二级市场的套利空间是永远都会存在的。

盈科多年来坚持在这个方向上布局，即使IPO暂停的时候，我们也没有停止投资IPO项目。

经过这么多年，盈科将Pre-IPO投资打造成了自己的核心竞争力。在内部，盈科是有一个小“发审委”的，内核真正按照IPO的审核标准，能通过审核的项目也就八九不离十了。

我们项目的承揽和承做是分开的，两条腿走路，项目最终都要经过我们的内核委员。

内核团队里有会计师、律师、保荐人，还有做过发审委、预审委委员的“老司机”，一家企业能否IPO，他们靠闻就能闻出来。有些疑难杂症，可能到老医生那里一眼就能看透，三毛钱的药就解决问题了。

怎么判断一个项目符不符合IPO标准呢？百分之六七十是靠经验。剩下的百分之二三十，至少一半可以通过深挖来解决，通过多轮尽调，到现场用我们自己的各种手段，都能对问题作出判断。还有10%我们发现不了问题，这种让我们犹豫不决的项目，最终我们会选择放弃。

尽调的时候，关键是细。一个企业未来有多少营收，你去流水线上的一台机器边上待一天就能做到心中有数，你看有多少物流车来运东西，你看企业用多少电，你看员工是什么精神状态。

这些属于最低级的做法了，高级的调查方法其实反而比较简单，因为财务造假是可以通过多样的工具进行测算的。

只要有疑点，我们就提升内核标准。

这样下来，我们的IPO投资其实很像套公式解数学题。这不是拍脑袋的事，需要一步一步推导，相关法律是怎样的？企业财务是怎样的？都有客观标准。

我们团队很多成员以前是“拿尺子画线”的，他们知道该怎么画，更知道要画在哪。根据过去的审计和报表，可以把一家企业IPO的路线画出来，如果发现企业已经走偏就没必要跟进了，因为投资要看未来。

我们投资企业肯定要给企业提供帮助，如果是做Pre-IPO项目投资，那么肯定要在上市这件事上帮助企业。

一般IPO项目都是比较晚期的，我们作为股东，又具有券商的专业性，绝大多时候能够给予企业更合理的建议，比如某些财务没处理好，或某些历史沿革没做好，遇到这种情况，可能会延后一年再申请，让企业在IPO这条路走得更顺。真的遇到一些属于IPO审核红线的硬伤的话，我们也无能为力。

根据证监会以前毙的项目存在的问题，仔细归类分析，真的可以做到将Pre-IPO投资标准化、流程化。

2、选刚需、消费升级的行业，投细分领域前三

盈科的团队是个投行型的团，IPO能力比较强，并没有特别强的行业背景，在产业细分布局方面可能会有缺点。

所以对于行业，我们还是抓大类，比如医药、先进制造、消费升级、新能源这几类，抓大类就比较容易捕获其中的IPO项目。

我们愿意投细分行业的前三，如果你看好某个细分领域，就要去找其中前三的公司，因为前三IPO的成功概率高，也就是先选赛道再选赛道之王。

其中医药是我们比较侧重的行业。我们的团队结构在医药领域有侧重，股东中也有几家做医药的上市公司，更重要的是，我们认为医药行业大有前景。

和高特佳这类只专注医药行业的机构不同，髙特佳会把医药的所有领域细分到二级三级四级，我们是进行医药资源整合、产业布局，因此不需要分那么细。

2010年我们开始投新能源，就像现在看好医药一样看好新能源。我们投了整个产业链，从电池、隔膜、电解液到整车，到了2015年新能源行业开始出现爆发性增长，大家都在投的时候我们开始退了，热钱进来的时候恰好是你提前布局项目最好的退出时机。

虽然现在医药也已经很热了，但医药和消费升级它们始终是刚性需求，是有未来的。

我们投了一家做城市智能泵站的企业，但它不只是一个生产水泵的企业，它还要做高端社区的直饮水。水是永远要喝的，社会发展越好，大家对生活品质要求越高，这就属于

刚性需求中的消费升级。

理想的项目是这样的，一家净利润1亿的企业，有六七千万是传统实业产生的利润，有三四千万是它的创新业务，公司团队还要有创新进取意识。

基本的盘子保持业绩稳定，创新业务去博未来，既能抵抗风险，又能保持高成长性。但是创新业务占比不能过高，我们投的企业要标准地按着IPO的步子走。

我们不投业绩特别虚的企业，今年5000万明年450万，也不愿意投特别传统特别重资产的企业，比如有些企业已经是行业老大了，行业每年的增速却不超过5%。很明显它不会有多大的未来。

3、10倍PE是合适的估值

今年以来IPO加速审核，大量资金涌进来，让很多以前没有IPO想法的企业也有了冲刺IPO的意愿，给我们提供了很多资金来源和投资机会。

但是不好的方面大家也有目共睹，越来越多的同行进来抢项目，抢到最后的结果就是，价格倒挂，上市后的利润都被透支了。企业也开始不理性，被投资人捧得太高。市面上有一些FA机构，给企业传递了很多不良导向，误导了企业对估值的理解。

什么样的估值才合适呢？我们希望到IPO发审的时候，能在十倍PE左右，上市后到我们减持的时候，能够达到市场的平均市盈率四五十倍，这样收益就是三至五倍。如果在合理的情况下做一些并购、市值管理，能够达到六七十倍市盈率。

一个10亿估值的企业，最终达到70亿估值，收益就可以了。好企业才撑得起高估值，不然像我们做成熟Pre-IPO投资的机构是绝对不会投的。

我们看到好多抢筹新三板IPO项目的机构，把Wind打开，从上往下、从高往下筛，然后大把钱就投出去了，那踩雷概率得有多高？

新三板的标的，对于我们而言，确实会有一些信息公开透明的优势，但问题就在于我们投了大量案例后，发现新三板和主板的要求差的太多，甚至会有这样的情况，因为帮企业做新三板挂牌服务的团队不是IPO团队，反而害了企业。

过一段时间，热钱就会冷静下来，市场就是这样。一定要提前布局，不要去做追随者。

投资想要做得长久一定要这样，因为基金的LP是最理性的，你如果做不好，以后就没人会再把钱交给你了。