（原标题：食品价格跌幅扩大，非食品价格持续上行）
作者：邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
中国9月CPI同比1.6%，预期1.6%，前值1.8%。中国9月CPI环比0.5%，前值0.4%。中国9月PPI同比6.9%，预期6.4%，前值6.3%。中国9月PPI环比1.0%，前值0.9%。
1、9月CPI同比1.6%，但9月PPI同比再度大幅回升，且PPI环比1.0%更是创2017年以来新高，反映出去产能及环保政策对大宗商品价格的拉升效应可能正逐渐显现。
2、9月CPI同比1.6%、环比0.5%，符合市场预期，目前来看，非食品因素对CPI的抬升作用已经逐渐显现，至于9月CPI同比较8月同比1.8%反而出现小幅回落，主要在于CPI食品项高基数效应的原因，9月同比的回落并不代表着CPI商品篮子价格的回落，反而需要警惕未来非食品因素对通胀的压力。
具体而言，对于食品分项来说，9月食品同比为-1.4%、但环比为0.5%，这反映出9月食品项同比大幅回落对CPI同比形成一定拖累，主要在于高基数原因，而不是食品价格明显回落，9月蛋类环比5.3%、鲜果环比1.9%、畜肉类环比0.9%，价格表现符合季节性上涨；
至于非食品分项而言，9月非食品同比为2.4%、环比0.5%，因此，尽管9月非食品超过季节性上涨，2017年以来，非食品同比已经连续10个月超过2%，非食品同比的台阶已经重新站上了2011年的历史高位，反映出2016年以来供给侧改革大幅抬升商品价格，对CPI非食品项的抬升效果正逐渐显现。此外，非食品的走高可能与消费贷高增大幅推升服务业需求，导致CPI服务业的大幅上涨有关。
总体而言，2017年以来，CPI同比表现温和，但是结构的分裂已然非常明显，一方面，CPI食品项同比的明显偏低，具体表现为2017年1-9月环比均值为-0.1%，但2010-2016年的历史均值却达到0.45%，食品项的拖累明显；另一方面，CPI非食品项明显走高，同比中枢已仅次于2011年的历史最高水平，反映出供给侧改革对CPI通胀压力、消费贷对服务业的抬升正逐渐显现。
3、9月PPI同比6.9%，远超市场预期，且在高基数效应下，依然强劲上涨，主要与2017年7月以来新一轮的环保限产与供给侧改革，大幅推升黑色、有色商品价格的大幅上涨有关。从PPI趋势来看，由于去年基数逐渐走高，未来若大宗商品价格震荡，则PPI高点已现。
我们在《泡沫之殇——警惕以“新周期”之名投机炒作，毁掉供给侧改革的初心！》等报告中指出，2017年6月以来，环保去产能持续加码，并且存在一些“运动式”的现象，不少小企业直接关停，根本没有“活路”，这使得供给直接从“过剩”转向“短缺”，大幅推高了商品价格与PPI价格同比，这意味着未来有可能出现一种情形：如果上游价格转移到中下游，这意味着出现一轮全面通胀或者“滞胀”，需要警惕以“新周期”之名投机炒作，毁掉供给侧改革的初心。
4、对于2017年下半年债券市场，我们认为，9月PPI同比与CPI非食品项的再次大幅上涨，反映出供给侧改革对通胀的压力正逐渐显现，由于高基数将越来越明显，PPI将逐渐下降。
至于未来债券市场黎明前黑暗的结束、以及债券市场“由熊转牛”可能需要三种情形猜想：
其一，需要等待央行重新开始信贷额度管理，改变“宽信贷、紧货币”的局面，特别是对于消费贷的收紧，将导致银行资产端收益率系统性下降，对债券和同业的挤出效应减弱，类似于2014年“非标”调控之后出现债券牛市；
其二，央行回归中性货币政策，特别是进行“新型降准”，真正起到稳定市场长期资金面预期的作用，缓解流动性结构性的矛盾，降低货币市场波动性，迎来债券市场“牛陡”行情出现；
其三，2016年初至今，中国经济企稳的两个火车头是“出口+房地产”，目前出口高位震荡、房地产投资逐渐转弱，未来宏观经济存在向下的可能性，这是债市出现大牛市的必要条件。
本文来源：网易财经综合
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