美国养老金制度启示:产品设计上解决个人非理性行为

（原标题：美国养老金制度启示录： 在产品设计上 解决个人非理性行为）

获得2017年度诺贝尔经济学奖的美国经济学家理查德·塞勒提出，与一直以来基于理性人假定对经济问题提出解决方案相对应，人们重视现实世界中错误的、非理性行为的存在。塞勒获诺奖也透露出这样的信号，经济学的生命力在于解决现实问题。

在全球较为成熟完善的美国养老金制度演变过程，正是经历了观念上从“理性人”到“现实人”的变化。即从将人视作会自主做出长期利己选择的理性人，转变为承认人的短视和惰性行为，并专为养老金设计出自动投资的动态基金产品——目标日期基金（Target Date Fund），401K计划由此转而成为美国养老金体系中的主流部分。

老龄化下养老负担日益严重，中国正在基本养老保险、企业年金和职业年金之外，构建以个人自主养老为基础的第三支柱，但基本养老金替代率低和个人账户空账运行情况较为严重，目标日期基金创始人、富达投资全球资产配置部高级顾问郑任远表示，第三支柱个人账户，关键是要建立合适的机制引导人们的行为。

过去30多年，美国养老金制度经历了由DB型养老计划（待遇确定型模式 Defined Benefit）向DC型养老计划（缴费确定型模式 Defined Contribution）转变的过程，后者即以401K为代表。DB计划是美国最初的养老金制度中唯一的养老方案，由政府根据薪资等条件给出。随着婴儿潮一代逐渐退休，养老需求大增，逐渐发展出401K计划和IRA（个人养老账户）作为补充。

现在，最初的补充型养老方案已经成为养老金体系的中流砥柱。根据2016美国基金业年鉴，美国养老金体系中最大的组成部分是IRA和雇主发起式DC，截至2015年底两者的资产规模分别为7.3万亿美元和6.7万亿美元，其中后者中401K计划规模最大，为4.7万亿。

401K计划是企业为员工设立的个人账户，由员工存入资金，企业根据一定比例配缴同时提供一篮子基金产品供个人选择，盈亏自负。80年代初成立时只有30%的员工参与该计划。郑任远表示，“最初的理念就是严格将人当做理性人来看待的，认为这种长期有利的事肯定会主动去做，但事实并非如此，人是惰性的。”

另一方面，基于养老金资产的特性以及上述这些问题，郑任远设计出动态型基金产品，即目标日期基金，风险随着年龄的变化自动优化，在产品设计上将原本需要个人自己操作的复杂问题变得简单。“当时尝试着将这种产品作为401K的预设产品（即参与者自己不选择投资产品，由企业默认投资的产品，主要是货币基金），八九个月之后，发现90%的员工没有主动将资金取出，再次说明人是惰性的。”

但当时也仅8%的雇主企业选择这一产品，原因是，相比于货币基金，新的动态基金产品有可能亏损，一旦亏钱，企业难以免责。分水岭出现在2006年，美国国会通过了《养老金保护法案》，核心就是三个自动，即自动参加、自动预设、自动增加。“这是一个革命性的变化，也就是将原来需要主动填表参与，变成了不参与需要主动填表，否则就自动参与，随后整个养老金体系出现了180度翻转。”

富达过去二十年中的养老金投资数据显示，养老金投资在2006年前后发生了明显变化。当目标日期基金成为默认选择后，美国个人退休账户计划和401K储蓄计划的资产配置日趋平衡，不再是一边倒式地投资在股票或货币市场，而是通过目标日期基金根据自身风险承受能力选择合适的投资组合。

发展个人养老账户的第三支柱对资本市场影响重大，其为资本市场提供了稳定的资金来源。

郑任远表示，这对中国建立第三支柱有非常重要的启示，美国走过的弯路就是把养老金制度问题当成了投资问题，现在很多中国人也在讨论要给第三支柱提供多少基金池子供选择，“美国的经验已经证明这行不通，不是说国情不一样，而是人性问题，人性是差不多的，都是知易行难，政府应该建立合理的机制和法律，给企业以保护，让好的政策变得简单可操作。”