东方红资管：中国版“漂亮50”在一两年成为趋势

来源：中国基金报

国庆前夕，中国基金报记者专访了东方证券资产管理有限公司私募权益投资部投资主办人李竞，就前三季度行情和四季度投资主线及市场逻辑等问题进行探讨。李竞认为，长期投资是“称重机”，价格终将反映价值，在长期投资中，控制风险、选择胜算概率比较高的投资方式是获取稳定投资回报的重要要素。

“不亏钱才能一直留在牌桌上，维持赚钱的可能性”，在李竞看来，随着市场资金机构化趋势越来越明显，白马成长股的估值适度泡沫化可能会成为现实，中国版漂亮50在未来一两年可能成为趋势。

访谈过程干货满满，基金君大致梳理了下，李竞的主要观点如下：

1、在幸运的行业找好公司；

2、随着市场资金机构化趋势越来越明显，白马成长股的估值适度泡沫化可能会成为现实，中国版漂亮50在未来一两年可能成为趋势；

3、电子和新能源板块有被过度博弈化的倾向，但真正质地好的优秀龙头公司长期依旧可以配置；

4、从投资研究方面来看，当前港股部分优质公司的估值洼地尚未被开发；

5、不亏钱才能一直留在牌桌上，维持赚钱的可能性，并有利于保持好的心态；

6、股市短期看是‘投票器’，不可测因素多，很难把握；长期看是‘称重机’，价格终将反映价值；

7、优秀企业不等于优秀股票，市场往往在某些阶段会给予优质企业过高的定价。

8、本轮反弹更多的市场基础在于政策预期差的博弈，反转的基础并不夯实，中长期仍然受制于估值和盈利的双重制约。

以下是对话实录

中国基金报记者：您认为做投资什么因素是最重要的？

李竞：巴菲特有一句著名的投资名言：第一条是永远不要亏钱；第二条是永远不要忘记第一条。诚如巴菲特所言，最重要的首先不是怎么赚钱，而是考虑如何不亏钱。

中国基金报记者：但是对于投资来说，投资是要赚钱而不仅仅是不亏钱。

李竞：在长期投资中，控制风险、选择胜算概率比较高的投资方式是获取稳定投资回报的重要要素。

不亏钱才能一直留在牌桌上，维持赚钱的可能性，并有利于保持好的心态。选择优秀的公司为伍，保持耐心，一旦上市公司业绩变好，投资机会来临时，不亏钱才能有足够筹码，才能保留全力挥杆的机会。而一旦亏损较多，没有筹码以合理的价格买入，就很难再把握住好机会。

中国基金报记者：您在选择股票和行业上有哪些坚守的原则？

李竞：我们在实际的投资中严格控制风险，精选行业护城河较深且管理层高效的优质公司，以合理的估值买入并长期持有，做大概率的投资，为投资者努力赚取长期收益。

首先，在幸运的行业寻找好公司。幸运的行业里的龙头公司相当于正和博弈，买入后伴随着公司的成长和市占率的提高可以获得良好的股东回报，为投资人真正赚取长期可持续的收益。而挑选非优质企业则是零和博弈甚至负和博弈，赚的是其他投资者的钱，这种情况下，不确定性大，胜率会低很多。

第二，寻找能干的管理团队。优秀的管理团队，能够制定明确合理的公司发展战略，有高效的执行力和强大的竞争优势，使公司具备长期可持续发展的能力，长期回报会高于社会平均水平。

第三，多维度评估公司的内在价值。优秀企业不等于优秀股票，市场往往在某些阶段会给予优质企业过高的定价，但如果实际价值偏差太多的话，就很容易产生估值泡沫，影响投资概率，以较低的价格买入好公司。此外，还要重视夏普比率，构建合理的投资组合，在有限的风险敞口中获得尽可能多的收益。

业内有句话，股市短期看是“投票器”，追涨杀跌在所难免，一只股票短期买的人多了就会涨，短期价格走势并不能完全反映价值；但长期看则是“称重机”，优秀的公司能够穿越市场牛熊，价格终将反映价值。

中国基金报记者：如何评价今年前三个季度的市场特点？

李竞：今年A股前两个季度市场主线以价值股和蓝筹股为主，进入7-8月份以新能源汽车、钢铁煤炭为代表的周期股行情启动。但本轮反弹更多的市场基础在于政策预期差的博弈，反转的基础并不夯实，中长期仍然受制于估值和盈利的双重制约。

中国基金报记者：这一时间公司在投资上有哪些思考？

李竞：公司坚持的价值投资风格，中长期能较大概率地战胜市场，短期的组合收益率受市场偏好影响无法保障，因此我们更注重择股而不是择时。从三季度看市场依旧在有限的时间和空间内进行复制着两年前创业板大牛市的一些行为模式，但由于市场参与者的变化和两年来经济背景的演变，博弈的难度无疑在加大，因此对我们而言就更要坚持价值投资风格，在价格低于公司价值时介入，分享优质公司的成长收益。

中国基金报：白马股上半年积累了不少涨幅，到了三季度中小创崛起，针对市场风格是否会切换也有不同的声音，在您看来，市场背后的投资逻辑是否在发生变化？

李竞：站在当前时点，由于前期机构投资者抱团取暖过于集中，三季度白马蓝筹类股票已经释放了一定的回调风险。中期来看，家用电器、汽车食品、高端装备制造、移动互联网等增长确定的行业白马龙头公司由于相对估值吸引力依旧比较明显，仍旧是市场抱团配置的首选。随着市场资金机构化趋势越来越明显，白马成长股的估值适度泡沫化可能会成为现实，中国版漂亮50在未来一两年可能成为趋势。

此外，电子和新能源汽车两大板块有被过度博弈化的倾向，但真正质地好的优秀龙头公司长期依旧可以配置。

中国基金报记者：港股不断创出新高，您认为是否还具有估值优势？

李竞：我们于2016年初率先判断香港市场的主流品种存在一定的估值优势和分红率优势，领先于市场加大港股通的配置，在2016-2017年取得较为可观的超额收益。

内地资金受资产荒和人民币贬值因素影响将持续南下，港股的资金结构正在发生变化，本土机构定价权能力提升；而从投资研究方面来看，当前港股部分优质公司的估值洼地尚未被开发，而未来随着A股投研力量的同时南下，以及内地和香港互联互通机制的实施，越来越多的内地资金正在布局港股洼地，香港市场或在迎来中长期配置良机。

目前来看港股优质品种的估值优势依旧存在，我们会继续加强港股公司研究和配置。

中国基金报记者：您对四季度的行情怎么看？比较看好哪些行业呢？

李竞：巴菲特、彼得林奇等投资大师都从来不对短期的市场进行预测，我们也不认为自己有比他们更强的智慧去对下一个季度进行准确的预测和布局。

我们始终坚持长期价值投资，以客户长期财富增值为目标，关注客户资产长期净值的增长，不会跟随短期的市场偏好去进行大规模资产配置的切换。

板块来看，家用电器、汽车食品、高端装备制造、移动互联网等增长确定的行业白马龙头公司由于相对估值吸引力依旧比较明显，中国版漂亮50可能在未来很长一段时间内成为趋势。

(作者系东方证券资产管理有限公司研究部高级研究员 李竞)