利多显现 豆粕低位企稳

来源：期货日报

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8月份，美国大豆主 产区出现及时雨，旱情得到缓解，CBOT大豆振荡下挫。而USDA月度供需报告意外上调美豆单产，使得CBOT大豆价格加速回落，受此影响国内蛋白粕市场 跟盘跳水。从国内来看，从8月中下旬开始，国内环保政策涉及的油厂和饲料企业出现阶段性停工，给市场带来支撑，蛋白粕止跌企稳。

美国大豆单产仍存变数

USDA在8月供需报告中，超乎市场意外地，将美豆2017/2018年度单产从48蒲式耳/英亩上调至49.4蒲式耳/英亩，该单产数值是自1994年以来8月公布的最大单产值。按照USDA8月公布的供需报告预估，2017/2018年度美豆产量将达到1.19亿吨，较上年1.17亿吨有所增加，美 豆连续五年增产。但是从美豆生长并不十分顺畅，USDA最新作物生长报告显示，截至2017年9月11日，美豆优良率为60%，上周为61%，上年同期为73%；美豆落叶率为22%，去年同期为11%。

国内豆粕库存高位回落

8月份国内单 周大豆压榨量均值在176万吨上下，远低于7月份单周均值182万吨的压榨量。受豆粕胀库和环保检查导致日照多家油厂集中停机影响，豆粕供给量在8月份有 所下滑，部分饲料企业担心后续供应问题，加上油厂催提，8月底油厂豆粕出货量略有增加，豆粕库存高位回落，豆粕未执行合同量也有所下降。

豆粕消费相对稳定

相比7月份140万吨的周度消费量来看，8月份豆粕周度表观消费量明显回升至147万吨，这与贸易商、饲料企业提前采购有一定的关系。尽管当前受环保影响，国内养殖企业遭遇限制，部分饲料厂停产整改，但预计对豆粕需求影响相对有限，全年豆粕消费量维持在历年相对高位。

图为美豆优良率

从基差销售情况来看，从8月中旬开始，国内油厂9—来年1月船期豆粕基差合同开始放量成交。市场预计9月以后，中国大豆进口量会逐步减少，远期基差相对坚 挺。中国汇易网的统计显示，截至当前，9月船期680万吨的需求目标基本完成，可能还面临超买，而去年此时仅完成420万吨。此外，10月、11月采购进 度分别接近30%和5%，去年同期为75%和40%，目前预计9—10月平均到港量为680万—700万吨。目前油厂大多以执行合同和远期基差定价为主。 近期油厂10—1月基差合同在60—80元/吨左右成交，给油厂带来心理支持，加上经销商前期基差点价成本也偏高，也有挺价意愿。

结论

美国USDA报告提高美豆单产，产量增加导致豆粕下挫，但从国内情况来看，8月大豆压榨量下降，下游消费相对稳定，豆粕库存高位有所回落。从后市豆粕供 求关系来看，我们认为豆粕将低位企稳，呈现区间波动走势。从此观点出发，豆粕波动率不会大幅上升，价格也不会出现大幅下跌。因此，操作上采取简单的直接卖 出M1801-P-2500看跌期权，获取时间价值。