解码基建投资增速变化:资金来源调整or天气影响？

（原标题：解码基建投资增速变化： 资金来源调整还是极端天气影响？）

投资是宏观经济的三大需求之一。近期，投资增速的下降引起市场机构的广泛关注。国家统计局的数据显示，1-8月固定资产投资同比增长7.8%，增速比1-7月回落0.5个百分点。其中基建投资减速是重要原因。累计增速来看，1-8月基础设施投资同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1个百分点。机构测算称，8月当月基建投资增速为13.1%，相比上月回落7.1个百分点。从上市建筑企业的数据来看，上市建筑类央企新签合同额增速也出现下降。

基建投资一般作为政府逆周期调节的重要手段，其资金来源的变化又与政府债务管理息息相关。8月基建投资增速放缓的原因是什么？各种融资渠道的收紧对基建投资的影响如何？本专题将展开分析。

导读

公共设施管理业虽然降幅不大，但因其规模占基建投资比重颇大，约50%，也成为拖累基建投资增速的重要原因。数据显示，1-8月公共设施管理业投资增速下降0.6个百分点，将对基建投资增速拖累约0.3个百分点。

最新统计数据显示，1-8月固定资产投资累计增速7.8%，较1-7月回落0.5个百分点。

基建投资增速回落无疑是导致固定资产投资增速下滑的重要原因。券商研报显示，作为固定资产投资构成的三大部分，8月当月制造业、房地产投资均在回升，而基建投资回落较为明显。国信证券则测算称，8月当月基建投资增速为13.1%，相比上月回落7.1个百分点。

为什么基建投资增速会下行？

“8月基建投资增速下滑一方面跟资金有关系，财政部发文对资金有影响；另外跟天气有关，8月台风、暴雨极端天气比较集中，对项目施工也有不利影响。”招商证券宏观分析师张一平对21世纪经济报道记者表示。

据国家统计局信息显示，基础设施行业主要分为道路运输业、铁路运输业、水利管理业、公共设施管理业以及生态保护和环境治理业等细分行业。而后两类行业投资增速均有不同程度的下滑，从而带动了基建投资增速放慢。

Wind数据显示，1-8月生态保护和环境治理业投资累计同比增速为28.20%，相比1-7月下降近18个百分点。

此外，公共设施管理业虽然降幅不大，但因其规模占基建投资比重颇大，约50%，也成为拖累基建投资增速的重要原因。据了解，公共设施管理业主要是市政领域的公益性项目，其资金来源于政府相关资金。伴随着财政部门对地方投融资的规范以及严查地方违规举债，今年以来地方通过融资平台贷款、PPP、政府购买服务方式获得的资金减少，导致增速放缓。

Wind数据显示，1-8月公共设施管理业投资累计同比增速为24.30%，相比1-7月下降0.6个百分点。实际上，该增速在1-2月达到35.80%高位后便持续下降，1-8月增速创年内低点。

哪些因素影响基建投资增速？

国家统计局数据显示，1-8月我国基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）总额8.47万亿元，同比增长19.8%，增速比1-7月回落1.1百分点。

在基础设施投资的五个行业中，1-8月道路运输业、铁路运输业、水利管理业三个行业累计投资增速平稳甚至有所回升，而公共设施管理业、生态保护和环境治理业投资增速下滑，成为带动基建投资增速下滑的主要原因。

其中，生态保护和环境治理业累计同比增速由1-7月的45.9%降至1-8月28.2%，下滑幅度较大；此外，1-8月公共设施管理业累计同比增速为24.3%，下行0.6个百分点。

国家统计局官网显示，生态保护和环境治理业主要为包括自然区保护、野生动植物保护，以及水污染、大气污染、放射性废物治理等方面内容。

“这种单月的变化，有些时候并不能完全解释清楚，可能是偶然现象，并非趋势。这种偶然因素有一种可能是 老鼠少了，猫就少了 ，比如排污企业停产了，污水处理方面投资可能就会减少。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为。

张一平分析认为，7、8月生态环境可能相对好一些，冬季或春季环保投资力度会大一点。

对于环保限产导致生态保护和环境治理业投资下降的说法，一位不愿具名的分析师称：“环保限产与生态保护和环境治理是两个概念。环保限产是对可能造成环境污染的企业进行限制，而环保投资相当于是为净化环境方面而进行的投资。有可能企业因为环保限产增加的环保设备方面的投资，比如增加了一个环保设备，但可能不会统计到生态环保投资中去。”

另外，分析人士认为，虽然公共设施管理业累计增速下降仅0.6个百分点，但它对整个基建投资的影响不可小觑。数据显示，1-8月公共设施管理业规模占基建投资总规模的49%，其增速下降0.6个百分点，影响基建投资增速约0.3个百分点。

国家统计局官网显示，公共设施管理业包含市政设施管理、城乡市容管理和绿化管理等行业。随着地方债监管更加严格，这些行业的投资受制于融资情况，增速有所回落。

基建投资结构性调整

从资金来源看，大致可分为四类：通过地方政府在体外设立的融资平台公司为投融资主体，进行投资和融资；以政府财政收入、土地出让收益及地方政府债券为资金来源，地方政府进行直接投资；与社会资本合作，利用社会资本开展PPP项目。此外许多地方政府还一度采用政府购买服务的形式开展工程建设，可以算作PPP项目的一个“偏门”。

而今年以来，除PPP之外的三类资金来源均有所收缩。5月份，财政部发布50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》），健全地方政府举债融资机制，7月份的金融工作会议上提出对地方政府违规举债终生追责，平台投融资收紧。

中泰证券的一份研报测算称，融资平台投融资占基建投资比例极大，预计超过50%，预计2017年度融资平台带息债务增速为3%，相比2016年下降7.56个百分点。研报认为，这是7、8月以来基建投资增速下滑的主要原因。

政府债务方面，数据显示，8月地方政府债新增金额为1851亿元，明显少于7月份的6808亿元、6月份的2823亿元。

另外，6月初下发财预87号文《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》堵住了地方政府通过政府购买服务名义融资的渠道。

“今年地方政府基建投资并不是全局性放缓，而是结构性调整，占比极大的融资平台投融资放缓导致整体基建投资放缓。”中泰证券建筑装饰行业分析师夏天称。

张一平称，7月份资金到位慢了一些可能对8月份投资有影响，但是8月份资金到位情况开始好转，因此9月份应该会有改善。8月份基建投资可能是一些短期因素导致。

“未来基建增速是否回升还不好说，需要再看，因为经济是不是到了需要基建稳增长的情况还很难说。”前述不愿具名分析师称。

招商建筑王彬鹏、李富华认为，由于房地产调控政策的出台，且存在收紧的趋势，房地产销售到房地产投资的传导效应终将显现，房地产投资增速下降将无法避免，而基建的稳定器作用将逐渐凸显。另外，目前资金面已产生边际改善，一方面，资金成本相比4月份高点已明显回落；另一方面，银行对PPP项目的放贷已有好转。

一般而言，基础设施投资具有公益性特点，主要由政府主导，因此具有“逆周期”特征。即在经济过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬。

“客观而言，基建（投资）放慢与规范地方融资有关，因为堵住了几乎所有违规通道；从主观来看，基建之所以能够下滑，可能也是看到了制造业回升、房地产投资持平（从而使政府未刺激基建投资稳增长）。”鲁政委称。

今年以来，中国宏观经济走势稳中向好。上半年GDP增速6.9%，相比去年全年增速提高0.2个百分点，超出市场预期。