委外再遇监管冲击 定制基金“魅力”何在？

（原标题：委外再遇监管冲击 定制基金“魅力”何在？）

导读

从2017年中报数据来看，上半年开放式基金机构持有人已经出现了新变化趋势。与2016年末相比，机构投资者持有开放式基金份额和比例下降较为明显。

流动性新规下，委外定制基金的日子或将更难过。

2017年9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），自10月1日起实施。有业内人士受访时指出，“对于机构占比较高的基金而言，可能会出现投资难度加大、收益降低、规模增长放缓等影响，有可能部分定制客户会赎回。”

而从2017年中报来看，上半年开放式基金机构持有人也出现了萎缩的变化。

根据21世纪经济报道记者统计数据，2017年上半年与年初相比，机构投资者持有开放式基金份额和比例下降较为明显。其中值得注意的是，机构投资中，货币市场基金占比下降，港股基金获青睐。

定制基金收缩

“新规主要是为了解决资本市场，特别是机构投资者参与固收类基金的流动性问题的一个举措。”上德谷投资董事长赵立松告诉21世纪经济报道记者，主要是要规避在机构投资者赎回基金的过程中可能会引发的基金流动性问题和系统性风险。

早在3月31日，证监会就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，直到9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，自10月1日起实施。

新规涉及委外定制基金的主要有第十四、二十八、三十、三十一条等。

譬如规定，允许单一投资者持有基金份额比例达到或者超过50%的基金，此类基金只能封闭运作或定期开放运作（定期开放周期不得低于3个月）并采取发起式基金形式。不得向个人发售。如果上述定制化基金为货币基金，不得采用摊余成本法。否则要求80%以上资产配置利率债、现金和5个交易日内到期的金融工具。

此外，前10投资者超过50%，平均剩余期限不超过60天（正常为120天），平均剩余存续期限为120天。5个交易日内到期的高流动性资产不低于30%。如果该比例不达标且低于10%，且存在负偏离，1%以上的赎回需要惩罚性征收1%的赎回费。

事实上根据21世纪经济报道记者了解，按上述规定，机构定制型基金需采取定开发起式形式，与3·17新政要求相同，目前各家基金公司已经参照该条要求在具体执行。

根据21世纪经济报道记者掌握的信息，对于银行和保险机构，之所以做定制化公募，本来是因为避税需求，通过公募基金购买CD和少量信用债；在流动性和投资范围的限制大幅度降低收益率，对于机构类货币基金避税和收益都提出更大挑战，吸引力大幅度下降。

新规对机构投资带来冲击。一位华南大型基金公司相关负责人表示，新规拟自2017年10月1日施行，对新设的机构类货币市场基金，禁止采用摊余成本法进行估值核算（否则应主要投资于高流动性资产）；对存量机构类持有人占比较高的货币市场基金，下调组合久期、提高流动性资产比例要求；对货币市场基金设定比普通公募基金更为严格的流动性指标限制，包括细化对次高等级信用债的投资限制等。

“对于机构占比较高的基金而言，可能会出现投资难度加大、收益降低、规模增长放缓等影响，有可能部分定制客户会赎回。”上述基金人士说， “但不利影响不应被放大，特别对于定制货币基金来说，在新规下，定制方的大部分需求还是可以满足。”

“新规实施后，相信很多机构会尽量避免发起式基金产品的涉入量。因为机构介入基金或者认购的基金，是为了保障自己流动性安全，在赎回和申购的过程中尽量有利于自己的权益。”赵立松表示，“未来这一类产品发售可能会比较谨慎，集中在资本金比较充裕的大型公募基金。其他机构可能参与的热情减弱，而实际发售发起式基金的基金公司也会越来越少。

机构货基占比跌14%

其实，在新规影响尚未开始前，机构在开放式公募基金中的地位已开始下滑。

从2017年中报来看，上半年开放式基金机构持有人出现了新变化趋势。2017年上半年，与2016年末相比，机构投资者持有开放式基金份额和比例下降较为明显。

来自国金证券的数据显示，2017年上半年，机构投资者共持有各类型开放式基金份额合计34819.64亿份（剔除成立未满一年的基金），占比为44.17%；个人投资者持有各类型开放式基金份额共44002.67亿份，占比为55.83%。与2016年末相比，机构投资者持有开放式基金份额下降较为明显，从2016年末的45269.11亿份降至目前的34819.64亿份，整体降幅为23.08%；从机构投资者占比上看，今年上半年持有开放式基金的比例与2016年末相比，也有较为明显的下降，由56.20%降至44.17%。

对此，赵立松表示，“今年上半年以来，固收类，特别是债券市场出现了比较大的熊市，所以参与的机构相对来说不是很多，介入资金也有进一步退出的可能。加上现在的新规，未来这一类市场的参与主体可能会更谨慎。”

值得注意的是，与2016年年中相比，机构投者持有的各类型开放式基金份额及占比也均有所下降。整体来看，机构投资者在货币基金的赎回比例最大。

据Wind数据统计，上半年，货币基金份额为53513.18亿，机构投资者持有份额24484.82亿，占比46%，而在去年底货币基金份额为45242.94亿，机构投资者持有份额为27119.18亿，占比60%。这意味着，机构在货币基金的持股份额比例大幅下降了14%。

对此，国金证券表示：“此现象或与上半年金融去杠杆及委外监管趋严有直接关系。”

根据21世纪经济报道记者统计数据显示，上半年，股票型基金份额为5072.89亿份，其中机构持有份额为1498.24亿份，占比30%；混合型基金份额为18607.31亿份，机构投资者持有份额为8033.95亿份，占比43%；债券型基金份额为17373.73亿份，机构投资者持有份额为15137.03亿份，占比87%。

上述数据显示，从持有比例来看，上半年机构最青睐债券基金，股票基金投资较少。

不过，国金证券研报指出，自2016年中报以来，机构投资者所持有的混合-保守配置型基金和QDII基金的比例始终呈下降态势，而混合-灵活配置型基金和股票型基金的机构持有比例稳步上升，此外，自2016年中报以来，机构投资者所持有的港股投资基金份额始终呈上升趋势。

“机构投的灵活配置型基金基本都是打新，未来债券加强的情况下，打新应该还是机构投资重点。”前述基金人士表示。

上半年机构在开放式公募基金中的地位已出现下滑趋势，而随着新规的实施，或许这一趋势将加速。