BDI暖风吹 商品“金秋”盼丰收

（原标题：BDI暖风吹 商品“金秋”盼丰收）

8月以来，波罗的海干散货指数（BDI）一路走高，截至8月21日，BDI报收1265点，相比年初值上涨30%，相比去年2月初上涨四倍。众所周知，BDI是大宗商品价格运行的晴雨表。根据往年经验，BDI指数往往伴随着“金九银十”的临近而出现反弹走势。近期BDI延续回暖，能否说明今年大宗商品“金九银十”成色较足？

商品热为BDI“添柴加薪”

二季度以来，螺纹钢、煤炭、铁矿石、铜等大宗商品价格表现强劲，使得大宗商品市场在今年以来表现出色。数据显示，今年以来，文华商品指数累计上涨9.17%，工业品指数累计上涨15.56%。

“2017年大宗商品市场的表现可以视为2016年商品涨势的升级版。最根本原因还在于供应端。” 宝城期货金融研究所所长助理程小勇对中国证券报记者表示，具体来看，包括四方面因素：其一，供给侧改革和环保督查导致大量不合规产能清理或者关闭，以及产能复产；其二，流动性脱虚向实背景下的资产轮动，商品投资需求乏力；其三，工业品自我出清之后，全行业成本传导，包括能源成本、辅料成本和资金成本；其四，广义财政发力，需求端超预期坚挺。

东吴期货总经理助理兼研究所所长姜兴春认为，今年以来，大宗商品价格大幅上涨背后的驱动力量主要来自三方面：其一，全球经济复苏加快，包括美国都在实施基础设施建设，对大宗商品市场需求预期有所提升；其二，弱势美元导致商品价格重估，相应标价提高；其三，今年以来，周期性行业复苏转好，股市风险投资升温，商品、股市联袂走高，资金不断流入。

大宗商品市场的出色表现，也带动反映该市场的一系列指数快速从底部回升，其中就包括BDI指数。

8月以来，BDI一路走高，截至8月21日本轮上涨行情高点，BDI报1265点，相比年初值上涨30%，相比去年2月初低点上涨逾四倍。

BDI指数是国际公认的干散货运输市场最权威的“晴雨表”，由伦敦波罗的海交易所每个工作日发布，是由若干条传统的干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成的综合性指数。

在姜兴春看来，大宗商品价格上涨带动全球贸易转暖，正是在此轮BDI走高的主要驱动力。

中大期货副总经理景川认为：“BDI等相关商品指数的走强与商品价格的涨跌密切相关，尤其是钢材、煤炭、矿砂等原料，价格上涨往往会刺激国际贸易活动加强，对BDI指数有正相关作用。同时，BDI通常也是经济景气的反映，在全球经济持续复苏的背景下，BDI回升在情理之中。”

程小勇则认为，对比2016年BDI指数创下的101.6%的涨幅来看，中国对商品进口需求虽有增长，但增速仍在下滑，这意味着BDI上涨并不全部是由商品涨价驱动，部分是海运能源成本增加和海运运力过剩缓解所致。

　BDI暖风熏得商品“醉”

从BDI指数和商品指数相关性来看，研究人士认为，二者相关度整体上在0.6，因此大多数时间内BDI指数和大宗商品价格走势是一致的。然而，近几年来，BDI指数与大宗商品价格指数同涨同跌的规律似乎有所弱化，两者走势经常出现不同步或背离情况。

例如，2010年下半年，BDI指数拐头向下，但大宗商品仍在冲高，并在2011年4月才开始拐头向下。

“实际上，不同阶段，BDI走势和大宗商品之间的关联性，还需要考虑国际航运市场运力投放与运力需求二者之间的相关关系，以及海运成本。这就可以理解，虽然今年1-8月CRB商品指数下跌6.01%，文华商品指数涨幅也只有9.2%，而BDI涨幅却达到23.1%的主要原因，BDI还反映出运力过剩缓解和海运成本上升的因素。”程小勇表示。

景川表示，从今年以来的情况看，一方面，国内经济增长好于市场预期，需求端维持强劲，另一方面则由于供给侧改革的进行，推升了国内部分商品价格，造成进口盈利拉大，提高了贸易商的进口积极性。除了商品因素外，国际船运业在经历数年行业整合淘汰后，行业环境有所改善，这有助于运费回升。

姜兴春表示，目前来看，大宗商品指数与BDI指数趋势仍具有一致性，虽BDI相对滞后，但当前两者均处上升趋势中。

BDI指数往往伴随着“金九银十”的临近而出现反弹走势。

对此，姜兴春表示，大宗商品中像有色等工业品消费旺季在9-10月份，一般来说此时贸易活动比较活跃，包括有色、大豆以及铁矿石等，BDI因此表现相对强势。

不过，近年来，BDI指数与大宗商品“金九银十”旺季这个季节性特征经常出现背离。例如，2016年9月和10月，文华工业品指数分别上涨了3.3%和13.9%，但2015年这两个月分别则下跌了2.4%和2%，2014年分别下跌4.3%和2%。而2016年虽然6-8月是季节性淡季，但大宗商品则因供应收缩和地产及基建双驱动发力迎来大幅上涨。

“2017年大宗商品同样属于旺季不旺、淡季不淡的特征。6-8月份大宗商品强势冲高，但8月份包括汽车（主要是传统汽车）、家电和建筑行业订单都环比回落，这既有需求提前透支的因素，也有上游成本大幅上涨对下游利润挤压的效应。”程小勇认为。

景川表示，从过去指数运行情况来看，BDI指数与商品“金九银十”行情有一定的正相关性，这与消费旺季前行业集中备货，阶段性提升了船运需求有关。今年，国内消费增长趋势较好，预计旺季行情仍有一定体现。另外，今年主导商品尤其工业品走势的因素主要还在于供给端，预计在11月之前，国内相关企业限产和环保检查力度不会明显减轻，价格的进一步上涨将刺激进口增加，部分供应缺口也会通过进口补足，对BDI指数的上行有强化作用。“金九银十”反映的是消费的小高峰，市场自然在供给收缩的背景下对消费加以预期，对BDI的回升亦较为有利。

下半年机遇与风险并存

站在目前时点，程小勇认为，未来，商品供应端对价格的影响可能会逐渐消退，需求端才是主导。下半年，企业、居民和政府都将面临去杠杆，尤其是基建投资因地方政府融资规范、追责等措施完善。因此，四季度大宗商品需求大概率出现回落，价格也大概率面临回吐涨幅的风险，具体幅度要视需求回落程度而定。

姜兴春则分析表示，国家继续严控落后产能，钢铁、煤炭、有色产能出清同时，产量在收缩，且库存处于低位，现货紧张传递至期货端，放大了担忧，期货价格近期快速上涨就是多种力量的综合结果。预计大宗商品高位震荡行情还会延续，但价格走高的同时也会刺激生产，谨防市场出现宽幅震荡和大幅冲高回落风险。

“年内主导大宗商品走势的关键因素分别有：美联储紧缩货币政策的进度、全球主要经济体增长前景、潜在风险事件爆发概率、国内供给侧改革和环保检查的执行力度等。”景川表示。

景川进一步解释说，具体来看，目前美国、欧元区和日本等经济体今年经济增长前景相对稳定，年内经济数据整体表现偏好，只要不发生“黑天鹅事件”事件，预计大宗商品需求方面将维持稳步增长，对价格形成支撑。而对于美联储年内货币政策，目前市场的基准判断是9月份启动“缩表”，12月开始加息。根据过往在加息前后美元和商品走势规律来看，12月前美元难以有大幅走强表现，对商品不会构成明显压力；而在12月加息前后商品则可能出现一轮明显调整行情。同时，短期内国内环保检查力度难以减轻，因此，年内商品走势整体将呈现中期上涨、局部调整的特点。不过，未来潜在的风险事件则将成为商品价格主要的不确定来源，一旦发生，将在短时间内造成商品大幅调整。