破解商品类基金投资密码：利用价格波动机会进场

（原标题：破解商品类基金投资密码）

上周五，投资者于先生将持仓两个多月的钢铁分级基金“落袋”了，自6月底建仓以来，他重仓持有的这只基金已经累计上涨了80%多，扣除费用后，于先生这笔投资净赚可观。

于先生还有一个投资身份——资深期货投资人士。不过，他深感“近两年的期货行情很不好做：市场上的机构资金多了，散户打不过专业的对手，赚钱难了”。在去年遭受大幅回撤后，于先生便开始减少期货操作，并尝试借道股市工具型产品分享大宗商品上涨带来的红利。

小散户曲线捞取商品红利

浸淫资本市场多年的于先生一直保持着每天做投资笔记、手工绘制投资收益曲线图的习惯。于先生亲手绘制的投资收益曲线图上，今年的“大爬坡”走势非常漂亮。

而在去年，尽管商品大涨，但这位期货老手却屡屡失手，总是踩不对节奏，甚至还踩反了几次暴涨行情，账户的大幅回撤，让于先生在心痛之余，开始思索如何转型。

近两年在期货市场“手气不佳”的他决定换个“战场”试试。

炒外汇？做股票？就在于先生纠结不定的时候。今年下半年再次启动的商品牛市让他眼前一亮——分级基金！6月煤炭、钢铁期货的止跌迹象明显，煤炭涨幅明显强 于螺纹钢期货，根据于先生多年经验，一轮钢铁的补涨一触即发。但吸取了去年的教训，一直以期货投资者自居的于先生决定曲线进场——他在A股市场上现有的两 只跟踪钢铁指数的分级基金中选择了其中一只重仓埋伏。

于先生在其6月23日的投资笔记中信誓旦旦地写道：“不管是从宏观还是基本面上看，商品价格未来3个月走势都将偏好。大宗商品有望走出超预期行情。本轮价格上涨必然传导到行业业绩层面。”

上述判断在随后的行情中得以验证。据文华财经数据统计，6月1日至9月1日三个月时间内，国内期货市场有色板块指数累计上涨21.8%；煤炭板块指数累计上涨48.7%；螺纹期货价格指数累计上涨35%。

从煤炭、钢铁、有色这三大商品板块所涉及的8只分级基金近三个月涨幅来看，其中，3只煤炭分级基金中，招商中证煤炭B近三个月累计上涨87.36%，中融 中证煤炭分级B累计上涨131.53%，富国中证煤炭分级B涨幅为73.28%；同期，2只钢铁分级基金表现来看，中融国证钢铁分级B涨幅为101.92%，鹏华国证钢铁行业分级B涨幅为82.96；3只有色基金中，信诚中证800有色指数分级B近三个月涨幅为94.68%，国泰国证有色金属 行业指数分级B涨幅为94.79%，南方中证申万有色金属ETF（成立于2017年8月3日）涨幅为4.18%。

从上述基金涨幅可见，近三个月以来，煤炭、钢铁、有色板块分级基金赚钱效应明显。

尤值得注意的是，在上述分级基金中，有三只距离上折仅有不到10%的距离。上折是指母基金净值涨至1.5元及以上时（部分基金规定分级B净值突破2元时触 发上折）触发的折算机制，折算后分级B净值将大幅将至1元，以提升其工具性。一只分级基金的母基金可分为分级A和分级B。其中，分级A一般会约定收益率， 适合稳健型投资者；分级B则带有杠杆，适合风险偏好高的投资者。市场常常将分级基金频频触发上折当作牛市指标。

读懂资源基金交易密码

在投资市场上，没有人敢说自己拥有了永保胜绩的“圣杯”，但像于先生这样由商品——分级基金寻找确定性投资机会的窍门却并不鲜见。

利用价格可能出现大幅波动的机会而进场“扫货”，对投资者王岩（化名）来说，早已经是家常便饭，并且屡试不爽。

王岩介绍说，自己每天都会关注当天发生的新闻事件，地缘冲突、战争、地震、海啸、飓风、恐怖主义……等等，每一个题材都可能成为引爆财富增长的契机。在英 国退欧公投事件中流畅的决断和了结获利，对王岩来说，恍如发生在昨天。“那天，（英国退欧公投）结果公布后，下午一点钟A股开盘狂泻，我顺手抄了一只猛跌 中的股票，短短几分钟，股票回到了原来的价位，这个过程中我赚了六个点。”

类似这样的经历，在王岩的投资生涯中有很多。“如果中东地缘局 势在某个时期内出现持续紧张，我一般会买入原油类基金待涨，如果出现其他影响较大的国际地缘冲突或者恐怖事件，我一般会参与黄金的短线机会。另外，地震、 战争对铜价的影响也很大。智利是世界最大的产铜国，同时也是地震频发的国家，智利地震直接牵动着国际铜价的变化。”

“一些不期而遇的大事件会使金融市场产生种种波动，而我们又理所当然地认为：这种波动我们无法掌控。其实，危险可以化身为机遇，正如灾难可以变成前进的力量。”曾任白宫金融顾问、北美及美国对外投资发言人的安德鲁·布希在其著作《大灾难后的金融变局》中说道。

以近年自然灾害对铜价的影响为例，2014年4月2日，智利西北部附近海域发生8.0级地震，消息令沪伦两市铜价分别在开盘和盘中上涨超过1%。2015年4月，暴雨引发的洪灾迫使智利北部许多铜矿关闭，铜价大涨。此后，2015年9月16日，智利科金博大区发生地震，铜价一举涨至两个月高位。

从资产联动角度看，在铜期货上，股期联动很明显。据介绍，如果期货出现大幅上涨，接下去一两个交易日之内股票跟着动的概率很高。这时就及时介入铜的龙头股可能会有所收获。

“不过，就整体来说，镍、铜、锌、铝等有色金属分别对应着多只概念股，不同时期，有的个股联动大，有的个股联动小，买哪只股票就很考验投资者的选股能 力。”有投资人士告诉中国证券报记者，从股期映射的角度，如果出现确定性的商品资产上涨机会，可以盯住相关板块的龙头股、分级基金、ETF甚至QDII基 金进行布局。

此外，投资人士介绍称，对于黄金、原油这类商品龙头品种，也有很多专门的商品型基金。可以跟踪其与国际金价油价的跟随紧密度 进行选择。这类品种一般有两大明显交易机会：一是一旦发生地缘冲突等“黑天鹅事件”事件常常为黄金、原油带来明显波动性，产生短期投资机会，二是看准品种在未 来一段时间内的走势，进行波段操作。

不过，对于分级基金等工具型品种，业内人士提醒，要注意费率问题。对于不熟悉品种和工具的投资者，不建议盲目跟风。

美林时钟“失灵” 库存周期“指挥棒”有何规律

实际上，去年以来，由大宗商品上涨引爆的投资热潮不断，股期投资思路就一直受到投资者青睐。

从大类资产配置角度来看，美林时钟一直是投资者决定资产配比的一项宏观指标。但近两年美林时钟“风扇论”令这一指标的权威性大大降低。

美林时钟理论是根据1974年至2004年美国各类资产在不同经济周期下相对表现总结出的大类资产配置规律。

根据这一理论，经济周期分为四个阶段：经济复苏阶段、经济过热阶段、经济滞胀阶段、经济衰退阶段。

研究人士根据美林时钟总结资产表现统计发现，在经济衰退和经济复苏阶段，大宗商品的表现远远逊色于股票、债券和现金，只有在经济过热阶段，大宗商品才超越以上几种资产而表现最佳，在经济滞涨阶段，持有商品资产仍不如持有现金划算。

近两年，商品资产的收益性明显增强，甚至一度成为各类资产表现中的龙头。但却并未出现美林时钟中所谓的“经济过热”表现。这是为何？

一位不愿具名的券商宏观研究人士告诉中国证券报记者，利用标普500指数、CRB现货价格指数、巴克莱国债指数和高盛隔夜货币市场指数评估2004年至今 不同经济周期下美国大类资产的相对表现，与1974年-2004年间美林时钟结果略有差异。在经济复苏阶段，各类资产的表现来看：股票>商 品>债>货币；经济过热阶段：商品>股票>货币/债；经济滞胀阶段：商品>股票>货币/债；经济衰退阶段： 债>货币>股票>商品。

“我们认为这种差异与经济大周期及指标选取有关，但也极有可能表明美林时钟理论对当下实践的指导性在趋弱。”她表示。

根据这位研究人士的看法，除了经济衰退阶段，在其他三个阶段，商品资产的收益性明显增强了。

美林时钟“指挥棒”的权威性受到质疑。去年，广发证券宏观研究员郭磊就提出，用库存周期替代美林时钟。库存周期下的主动补库阶段相当于经济过热、被动补库相当于经济滞胀、主动去库相当于经济衰退、被动去库相当于经济复苏。

根据上述券商研究人士统计，在1993年之后的六轮完整的库存周期中，美国各类资产在不同库存周期阶段的平均年化收益，不过，整体上，商品资产与股票等权 益类资产收益的正相关性较强。去年下半年以来，为业内普遍定义的补库存阶段。从我国资本市场的表现来看，据万德数据统计，去年7月份以来，文华商品指数累 计上涨约26%。同期上证综指涨幅约24%。