美林时钟“失灵” 库存周期“指挥棒”有何规律

（原标题：美林时钟“失灵” 库存周期“指挥棒”有何规律）

实际上，去年以来，由大宗商品上涨引爆的投资热潮不断，股期投资思路就一直受到投资者青睐。

从大类资产配置角度来看，美林时钟一直是投资者决定资产配比的一项宏观指标。但近两年美林时钟“风扇论”令这一指标的权威性大大降低。

美林时钟理论是根据1974年至2004年美国各类资产在不同经济周期下相对表现总结出的大类资产配置规律。

根据这一理论，经济周期分为四个阶段：经济复苏阶段、经济过热阶段、经济滞胀阶段、经济衰退阶段。

研究人士根据美林时钟总结资产表现统计发现，在经济衰退和经济复苏阶段，大宗商品的表现远远逊色于股票、债券和现金，只有在经济过热阶段，大宗商品才超越以上几种资产而表现最佳，在经济滞涨阶段，持有商品资产仍不如持有现金划算。

近两年，商品资产的收益性明显增强，甚至一度成为各类资产表现中的龙头。但却并未出现美林时钟中所谓的“经济过热”表现。这是为何？

一位不愿具名的券商宏观研究人士告诉中国证券报记者，利用标普500指数、CRB现货价格指数、巴克莱国债指数和高盛隔夜货币市场指数评估2004年至今不同经济周期下美国大类资产的相对表现，与1974年-2004年间美林时钟结果略有差异。在经济复苏阶段，各类资产的表现来看：股票>商品>债>货币；经济过热阶段：商品>股票>货币/债；经济滞胀阶段：商品>股票>货币/债；经济衰退阶段：债>货币>股票>商品。

“我们认为这种差异与经济大周期及指标选取有关，但也极有可能表明美林时钟理论对当下实践的指导性在趋弱。”她表示。

根据这位研究人士的看法，除了经济衰退阶段，在其他三个阶段，商品资产的收益性明显增强了。

美林时钟“指挥棒”的权威性受到质疑。去年，广发证券宏观研究员郭磊就提出，用库存周期替代美林时钟。库存周期下的主动补库阶段相当于经济过热、被动补库相当于经济滞胀、主动去库相当于经济衰退、被动去库相当于经济复苏。

根据上述券商研究人士统计，在1993年之后的六轮完整的库存周期中，美国各类资产在不同库存周期阶段的平均年化收益，不过，整体上，商品资产与股票等权益类资产收益的正相关性较强。去年下半年以来，为业内普遍定义的补库存阶段。从我国资本市场的表现来看，据万德数据统计，去年7月份以来，文华商品指数累计上涨约26%。同期上证综指涨幅约24%。