糖价：旧规律明修栈道 新逻辑暗渡陈仓

（原标题：糖价：旧规律明修栈道 新逻辑暗渡陈仓）

与A股市场“五穷六绝七翻身”对应，白糖市场素有“七死八活九回头”的规律，表现为7月价格弱势下跌，8月价格震荡走高，出现高点后，9月再次回落至7月价格附近。

目前糖价的走势与这一规律高度一致：去年11月底以来，国内白糖期价跌跌不休，主力1801合约累计跌幅逾18%，并在7月31日阶段见底，最低下探至5992元/吨。此后白糖期价便震荡反弹，8月初以来反弹幅度已达5.79%。

不过，业内人士认为，表象虽然一致，但内在逻辑早已发生变化。“今年的价格表现主要是由于阶段性供需格局以及国际糖价影响所导致，不能简单套用传统规律来解释。”

旧规律扶起“糖阿斗”

所谓糖市的“七死八活九回头”规律，是由传统的糖市产销周期决定的。银河期货分析师方慧玲指出，“七死八活九回头”实际上是讲的白糖从消费淡季逐渐进入消费旺季、新旧榨季交替之际翘尾行情的发生过程。

方慧玲指出，7月份开始，市场逐渐进入夏季消费旺季，而旺季需求是一个逐渐启动的过程，对行情的拉动力度不大，再加上刚经历了淡季，市场心态也 需要时间恢复，且糖厂的资金面压力这时也有缓解，存在一定的惜售心理，因此，7月份市场往往表现得“死气沉沉”，或者维持弱势格局。8月份后，由于中秋、 国庆双节的提前备货，终端及贸易商开始入市采购，市场需求明显提升，糖厂工业库存加快消化，进而推动白糖价格上涨；9月份临近榨季末期，陈糖销售接近尾 声，许多糖厂清库，产区库存薄弱，糖源集中，而新糖又还未上市，供应紧张，市场容易出现翘尾行情。

“从表象看，我同意今年会重演这一规律，但重演的逻辑并不是传统的消费推升，核心在于饮料消费旺季这一概念在白糖市场的淡化。”国投安信期货分析师王佳博表示。

从近7个榨季产销数据看，6-7月份合计消费分别为219万吨、196万吨、196万吨、222万吨、155万吨、134万吨、136万吨。数据显示，在近两个榨季，传统的饮料消费出现了明显的萎缩，旺季的描述显得过于苍白。

王佳博指出，这主要原因在于果糖糖浆的替代。根据调研，由于白糖与果葡糖浆的巨大价差，大多数新推出的饮料品牌都倾向于使用果糖，一些传统品牌 也在调降白糖配比。此外，今年的中秋与“十一”重叠，是往年中最晚的一次，合理的采购不应该出现在7月末更应该出现在8月下旬。所以，即使价格表现如规律 一般，但背后逻辑确非如此。

新逻辑暗渡陈仓

市场的规律正在被一些新的因素入场搅局。

“今年的价格表现主要是由于阶段性供需格局以及国际糖价影响所导致，不能简单套用传统规律来解释。”有业内人士表示。

王佳博表示，近年来，随着中国进口量的激增，国内糖价已不再严格遵循“国内产量周期引导价格周期”的固有规律，我国糖市已进入全球糖价的定价体系当中。

从目前全球供需格局看，随着印度、泰国、欧盟等主产地种植面积的明晰，全球食糖已进入熊市周期，库存消费比将在2017/2018榨季拐头，期货价格已率先走出了熊市表现，且跌幅超出市场普遍预期，这与中国进口管控有很大关系。

“在面积确认以及天气不出现意外的情况下，国际糖价大级别的熊市格局不会改变，供给必须通过价格下跌才能有效出清。”王佳博说。

中国市场方面，基于保护国内食糖产业目的，近几个榨季，中国采取了一系列限制进口政策。尽管目前的进口利润处于历史最高水平，但贸易流不畅割裂了内外市场联动。因今年5月末中国启动提高关税至95%的贸易保障措施，这是在进行许可证管控后的数量、价格双管控。

“在这种双管控下，预计本榨季进口规模（包括走私）将降至450万吨，去年为630万吨。加上本榨季930万吨国内产量，市场仍无法满足1500万吨的消费规模，需要消耗既有库存，国内价格仍处于去库存周期，相对国际糖价表现坚挺。”王佳博说，随着价格调节后国内面积的增加，以及2017/2018榨季全球充裕的贸易流，国内糖价无法独善其身，追随国际糖价下跌是高概率事件。加之目前国内面临供给侧改革下的去国储压力，国内糖价或 在很长时间内表现为“跌跌不休”的弱势格局。

国储拍卖或成搅局者

近期，市场传闻在发改委相关会议的议题中，将涉及国储糖的拍卖问题。

“经过多方了解，我们确认了这一消息，但具体细节还未公布，周二晚间内盘市场低开低走应该是对该政策的提前反应，预计在外盘大幅下挫的拖累下，国内糖价仍将继续滑落，密切关注国储最新动态。”王佳博表示。

方慧玲也认为，目前来看，白糖价格走势是符合“七死八活九回头”这一特征，但对翘尾行情的空间不宜过分乐观，毕竟国内外进入熊市周期，且随着价格上涨，国储糖随时可能出库，这都将限制糖价上涨空间。

数据显示，截至7月底，工业库存在263万吨，略低于去年同期的270万吨。这些工业库存量将为8-10月份新糖上市前提供主要供应资源。而国家对进口的管控仍较为严格，估计下半年进口总量或仅100万吨左右。

方慧玲表示，新旧榨季交替之际，若无抛储，国内新增供应有限。随着中秋、国庆双节备货期的启动，终端、贸易商积极入市采购，8月需求明显改善，国产糖库存加快消化，预计8-9月需求将将在200万吨左右，期末结转工业库存料在60万吨左右，同比基本持平，为偏低水平。

此外，主产区广西甘蔗株高偏高，抗倒伏能力减弱，9-10份台风多发期或提供利多天气题材，9月份市场存在出现翘尾行情基础。但随着价格上涨， 抛储预期也在增强。本榨季第一次抛储的时间在2016年10月20日，那时现货价格南宁南华报价在6580-6610元/吨，而目前南华集团报价已在6600元/吨以上，国储、地储投放概率大增，这将限制国内糖价上涨空间，具体要看投放时间、量价情况和节奏。

“目前市场正处于自7月末以来的中期反弹格局当中，推升这波反弹的主要逻辑是极低的结转库存，另外，‘阶段性的高糖价’有利于为国储出库做铺垫。市场需要通过9月份价格的弱势下跌，来消化市场的短期压力，进而为中期上行做铺垫。”王佳博说。

其认为，9月份国内糖市将面临多重压力，首先，日照-南宁地区的价差回落至100元的较低水平，表明价格上行后销区压力不轻。另一方面，无论是 市场传闻的交易所放宽9月接货权限，抑或是目前9月合约的持仓规模，可以确认9月的最终交割量将创下其上市以来的新高，考虑到无法转抛至贴水的远期合约， 近30万吨的仓单将会流向现货端；最后，尽管近两个月交易所仓单出现了快速流出，但始终未见甜菜仓单影子，那么这批早在年初生成的15万吨“便宜”糖，将 会9月下市后产生压力。