汇率预期管理的任务 更艰巨了

（原标题：汇率预期管理的任务 更艰巨了）

在上周末召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦的讲话不提美联储货币政策。这令全球投资者大跌眼镜，美元空头再度占据上风。而美元进一步走软，促使人民币兑美元汇率继续走强。本周一，人民币兑美元中间价较上个交易日大幅上调226个基点，创去年8月以来最高。而本周将迎来包括美国8月非农就业报告、欧元区8月CPI初值和7月失业率、中国8月官方制造业和非制造业PMI等一系列重磅数据，这些数据表现将直接影响市场对人民币汇率走势的研判及预期。在人民币强势条件下，加强对人民币汇率的预期管理的任务更为艰巨。

人民币汇率预期管理，就是管理层通过对政策工具的界定、对政策调整时机所应具备条件的解释，以及定期举行会议并公布纪要等，使政策在某种程度上可被预见，以有效引导、协调和稳定公众对人民币汇率的预期。这种管理举措，在人民币汇率贬值或升值预期强烈或处于迷茫期时效果非常显著。

今年初，我国监管机构把握关键机遇，密集出台一系列增强人民币预期管理的措施，为人民币汇率趋稳创造了适宜的市场氛围。自今年1月起，人民币兑美元汇率出现强势反弹，在岸、离岸价格当月累计升值715个和1187个基点。此轮预期管理不仅催生了人民币的开门红，更对非理性的贬值预期形成了长期抑制。

近期人民币汇率强势上涨，既与两年前的“8·11”汇改密不可分，又与“逆周期因子”的调节作用息息相关。“8·11”汇改两年来，稳定市场汇率预期的过程也就是重塑汇率政策公信力的过程。时至今日，人民币汇率中间价形成机制的不断完善，已有效提升了汇率政策的规则性、透明度和市场化水平，在稳定汇率预期方面发挥了积极作用。再看“逆周期因子”。今年二季度，我国进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，在原有“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模型中加入“逆周期因子”，以适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。近三个月来的实践表明，通过提升预期管理的政策效率，“逆周期因子”不仅有效引导中间价向人民币基本面加速趋近，同时并未造成汇率定价效率的显著损失，合理兼顾了汇率市场化改革和金融风险防范。而且，调整之后，“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币兑美元汇率中间价形成机制有序运行，更好地反映了我国经济基本面和国际汇市的变化，人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。

事实上，随着中国在全球经济实力和地位的日益提高，特别是今年以来经济稳中有升、宏观审慎管理强化、海外冲击减弱、资本市场对外开放不断深化，外资参与A股市场，中国在参与全球经济治理方面所具有的影响力在迅速提升，这些可作为支撑人民币的强势之本。同时，通过经济转型升级、“中国制造2025”、“一带一路”建设，中国经济正全面走向新周期。下一步，我们当一如既往地加强人民币汇率预期管理，加强与市场的沟通，坚定市场信心。同时，更要依靠国内经济基本面的切实改善、资产泡沫的消化和去杠杆的成功，巩固人民币汇率的强势之本。

加强对人民币汇率的预期管理，还意味着要让市场知道，人民币汇率走势是依靠市场法则自发走出来的，而不是干预出来的。在条件具备的情况下，人民币汇率波动幅度还可适当放宽，进一步增加中间价定价机制的市场化程度，适度提高对人民币波动的容忍程度，培养市场对汇率波动增加的平常心，避免对小幅波动的过多解读，减少对人民币汇率管理造成的压力，稳步推进人民币国际化。当然，还需继续推进稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。继续灵活运用包括SLO、SLF、MLF、PSL、存准率、利率等调控工具组合，保持银行体系流动性的合理充裕，确保人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，聚金资本首席经济学家）