保险资管九人谈:14.5万亿险资运用“虚”“实”论

（原标题：保险资管九人谈： 14.5万亿险资运用“虚”“实”论）

在第五次全国金融工作会议召开后，保险资金如何更好地“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”，成为行业热议话题。

目前，保险资金运用余额已达14.5万亿元。近期，21世纪经济报道记者先后对太保资产副总理程劲松、新华资产副总经理张弛、国寿资产创新业务总监刘凡、国寿养老投资总监邵佳民、平安养老险总经理助理兼投资总监王承炜、平安健康险首席财务官兼董事会秘书尹正文、合众资产副总经理时宝东、中意资产副总经理贡磊、民生通惠项目投资部总经理张思贤等保险资管人士进行了采访，寻求上述问题的实践经验。

从保险资金属性看，其与实体经济需求高度契合。不过，保险资金在服务实体经济过程中，亦存在一些亟待解决的问题，如与地方项目信息不对称、沟通不顺畅，没有“金融许可证”等。

此外，金融“去杠杠”对保险资金投资能力提出更高要求，必须加强对某一领域的深入钻研，才能及时抓住机会。如保险资金参与债转股主要以央企或者国企主动“降杠杆”、引入战略投资人等契机为主；不良资产处置主要是与不良资产管理公司合作，以及发行债权计划、股权投资计划、资产支持计划等，投资不良资产资产证券化产品等。

“向实”过程有喜有忧

对于保险资金支持实体经济的方式，太保资产副总经理程劲松表示，目前，保险资金对接实体经济主要通过债权投资计划、股权投资计划和资产支持计划等直接融资方式。在三类产品中，债权投资计划交易结构最为成熟，最能满足实体经济对保险资金量大、期长的需求，但是债权投资计划对投资项目和信用增级要求较高，能够投放的项目受到一定限制。

股权投资计划可以提供股本金的投资，有利于企业降低负债比例，优化股比，但是股权投资计划对当期收益以及退出安排要求较高，合作对象也受到一定限制。

资产支持计划的优势是可以盘活企业存量优质资产，提高企业资产利用效率，但是保险资金作为私募性质的ABS，成本相较公开市场高，与公开发行ABS产品比，对企业吸引力较小。

保监会数据显示，截至2017年6月末，保险资金通过债权计划、股权计划等方式，直接投资国家重大基础设施建设、养老社区和棚户区改造等民生工程，累计金额超过4万亿元。

不过，保险资金参与实体经济尚存一些亟待解决的问题。平安健康险首席财务官兼董事会秘书尹正文认为，保险资金参与实体经济尤其是参与基础设施投融资，有助于保险资金发挥社会管理功能，但是在“向实”中，存在保险资金与地方项目信息不对称、沟通不顺畅等困难。

合众资产副总经理时宝东指出，保险资管公司发行债权投资计划，本质上是类贷款业务，为保证资金安全，通常希望办理土地、房产、在建工程抵押，但是由于保险资管公司没有“金融许可证”（银监会下发），金融机构地位得不到认可，导致有时无法办理抵押手续。

因此，时宝东续称，保险资管公司只好为那些能够提供强有力担保的项目提供资金支持，而那些自身信用良好，能够提供足值抵押的项目，由于不能办理抵押手续，又找不到更高信用等级的企业担保，阻碍了保险资金的进入，减少了保险资金支持实体经济的规模。

此前，保监会连续下发了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》、《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》、《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》等多个鼓励、支持保险资金支持实体经济发展的文件，努力为保险资金服务实体经济创造条件。

选择项目的“技术活”

谈及具体话题，前期火热的PPP项目备受关注。民生通惠项目投资部总经理张思贤强调，选择PPP项目需要慎重，现在一些PPP项目不能覆盖本金和利息，这对于保险资金而言是不小的挑战。退一步讲，如果不能覆盖利息或许还能容忍，但是如果不能覆盖本金则无法接受，加之一些PPP项目既无隐形也无显性的增信，这等于完全暴露风险。

应该如何选择PPP项目？中意资产副总经理贡磊认为，保险资金作为PPP项目的财务投资人，属于合作角色，因此更多的是判断谁是运营方，谁是建设方，他们的能力高不高，是不是能够带来稳定的收益，现金流是最为看重的因素。

平安养老险总经理助理兼投资总监王承炜表示，更加青睐以财务投资者的身份参与PPP项目投资，联合大型央企工程主体与产业方组成联合体，共同参与竞标、投资、运维管理并最终退出，对于投入项目公司的形式，可以根据实际情况采用基金或者直投的方式设定。在行业上，比较看好市政基础设施、轨交、公用事业（水务）等领域的投资。

除此之外，国企混改、债转股、不良资产也是关注的重点。在国企混改项目上，国寿资产创新业务总监刘凡表示，目前，国务院推动的国企混合所有制的改革力度是超预期的，对于能够实现公司市场化改造，提升企业竞争力的国企混改，我们是充满预期并愿意积极参与的，无论是中央国企还是地方国企。

的确，在中国联通混改项目中便有中国人寿的身影。这一项目采用定向增发新股、老股转让以及授予员工限制性股票三种方式对股权结构进行调整，交易规模约779亿元。其中，中国人寿作为单一出资额最大的机构投资者，以217亿元认购中国联通超10%的股权。

在债转股上，张思贤表示，目前，保险资金参与的债转股业务的主要以央企或者大型国企主动“降杠杆”、引入战略投资人等契机为主。保险资金参与债转股需要银行的增信，以及额外的协议或者措施支持。

在不良资产上，贡磊表示，不良资产的背后多少都有一些抵押资产，并且抵押率较高。这意味着投资不良资产可能比直接投资新增资产有更好的投资机会，更为安全。不过，这需要团队具有较强的分析能力，能够穿透底层资产，知道问题在哪里，能够把握、解决，才能真正成为较好的投资机会，不能激进的进入某个领域。

张思贤则更为谨慎。他认为，不良资产处理非常复杂，尤其涉及到民营企业，这对公司的不良资产调查和评估、不良资产运营和处置等方面的能力都有较高要求。保险资金投资风格审慎而稳健，可以先选择和不良资产管理公司合作。

深入挖掘投资机会

对于整体的投资机会，时宝东坦言，金融“去杠杆”提醒保险资金必须提高自己的投资能力。在现有的投资环境中，只有对某一领域有着较为深入的钻研，才能抓住机会，不像以前只要跟对方向，就能获得收益。

国寿养老投资总监邵佳民表示，应该在现有投资领域精耕细作、深入挖掘。其中，固定收益投资是基础，配置比例高，规模相对大，为长期投资回报奠定安全垫；权益投资是关键少数，虽然权益类仓位占比不高，但对投资收益的快速攀升较为重要；另类投资是“后起之秀”，与保险资金长期性、稳定性的内在要求较为契合，在配置体系中发挥越来越重要的作用。

例如，在股票市场上，王承炜认为，今年的宏观经济韧性较强，企业盈利修复，叠加流动性稳定，政策鼓励脱虚入实，多重因素对股票市场形成支撑。尤其是在供给逐步出清、行业集中度提升的情况下，龙头企业的竞争力突显，具有较好的投资价值。

在投资未上市股权上，刘凡表示，主要关注基础设施与不动产、能源环保、医疗健康、先进装备制造、消费升级以及信息传媒六个方面，因为其既涵盖了传统经济也包含了“新经济”的转型方向。

刘凡续称，在上述六大行业中，优选公司治理情况良好，处于行业龙头地位或有独到竞争优势的骨干企业，其技术壁垒较高，市场前景明朗，财务状况稳健，具有持续分红能力和分红意向，愿意引入保险资金作为战略投资人共同发展。此外，这类企业应与中国人寿集团战略相符，具有较为明显的协同或互补效应。在退出方式上可以选择IPO、并购等多种市场化手段进行安排。

当然，风险必须牢牢防控。新华资产副总经理张弛强调，保险资金应该坚守长期投资、价值投资和稳健投资的理念，做资本市场的价值发现者和引领者，作资本市场长期、稳定、合格的机构投资者，并且严防严惩违规关联交易、利益输送等违法违规行为，保证保险资金合规投资。