一个目标、两种超额收益、三个支点 鹏华基金王宗合详解逆风飞扬之道

（原标题：一个目标、两种超额收益、三个支点 鹏华基金王宗合详解逆风飞扬之道）

鹏华消费优选今年年初至8月11日的净值增长率为28.93%，在504只偏股混合型基金中高居第四。基金经理王宗合在接受《投资者报》记者专访时透露了其独到的选股框架

《投资者报》记者 史晨

2017.8.21
483期
投资者报

迎风起航不足为奇，逆流而上却只是勇者的游戏。如果仅仅是做“风口上都能飞的猪”，近20载的公募基金行业就不会有大批人才前赴后继，纵然风浪滔天，也能坦然面对，成为投资人信赖的舵手。
在顺风顺水的投资环境中，产品业绩好坏的差异不明显，投资经理的能力也无法充分体现；反之，在恶劣的市场环境下，大多数人都在赔钱时，挣钱的基金经理才显得尤为可贵。在今年成长股大幅下挫的行情中，“逆风飞扬”为投资者赚到丰厚回报的基金，堪称逆水行舟的英雄。尤其是当市场风格悄然发生转变，芸芸众生还在为方向的选择左顾右盼时，这些基金早已先人一步，牢牢将收益握在手中。
《投资者报》推出的《那些逆风飞扬的基金》专题报道，以年初规模作为权重，对三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）今年初至8月1日的收益率进行统计和排名。其中，鹏华消费优选今年年初至8月1日的净值增长率为28.93%，在504只偏股混合型基金中高居第四。
这显然是一个足以令投资者满意的成绩，遑论是在如此市场环境中。同样是投资消费板块，鹏华消费优选的取胜之术有何不同，基金经理又有怎样的逻辑和思路？带着这些问题，《投资者报》记者专访了鹏华消费优选的基金经理、鹏华基金权益投资二部总经理王宗合。

“三个支点”选股思路

同大多数的股票基金经理一样，王宗合基本的投资思路也是自下而上，但不同的是，他有独属于自己的选股框架，这也是其管理的基金产品遥遥领先于行业的重要原因。
简单而言，“三个支点”撑起王宗合自下而上的选股思路：第一是精选行业及个股；第二是做到研究领先；第三是对上市公司严谨、保守、不受市场情绪影响的估值。
在金庸的武侠小说中，越是看似平淡无奇的招数，越是能迸发出强大的能量。王宗合的“三个支点”理论乍一看也不稀奇，却是他10余年投研经验的凝聚，其中参透了投资的本质。
在精选行业及个股时，王宗合的基本思路如下：两种行业在其投资范畴内，第一类，行业本身属性是允许优秀的公司通过自身努力、长期经营，建立比较高的壁垒，从小公司成长为大公司；第二类，该行业中的龙头公司未来盈利的稳定性、波动性的可预测性非常强，龙头公司建立的壁垒也非常高，以便对龙头公司未来的利润和现金流做预测时有充分的现实条件。
第二个支点就是“研究领先”，在王宗合看来，就是和同行相比，在上市公司的研究中做到数一数二、绝对领先。前提条件之一，就是要有足够的资源支撑研究，在这方面，鹏华基金具有足够的优势。
“上市公司资源层面，在自下而上的调研中，与上市公司从董事长到各个业务条线的沟通中，我们都可以持续、紧密、深入地跟踪调研，第一时间了解上市公司的业务发展；二是作为买方，鹏华基金拥有自己的行业专家库，有条件对行业竞争对手做系统性的调研。”王宗合透露。
市场的涨跌多数时候受短期情绪因素的影响，但上市公司的价值任何时候都需要独立做出评估。因此，王宗合将第三个支点定位为“有一个严谨保守的价值评估体系”。
“真正的价值投资、成长投资，其实对价值评估的能力要求非常高。比如制造业和消费品行业，我们对它们进行价值评估的时候，所使用的体系完全不一样。”王宗合认为，价值评估能力是投研人士最核心的能力之一，因为只有在价值评估的基础上，才可能赚到上市公司价值增值的收益。
据悉，由王宗合执掌的另一只基金鹏华策略回报也从8月7日起开始发行，该基金秉承其一贯的投资思路和理念：一个目标，两种超额收益，三个支点，背后则是数千万的标的跟踪，以及在每个标的的跟踪过程中要落实到人。

关注两类超额收益

基于“三个支点”体系，王宗合关注两类超额收益的获得：第一类来自于价值折价和分红；第二类，则是上市公司成长所带来的超额收益。
当一家上市公司具有优良的净资产回报率，企业盈利能力强且持续性好，但市场定价偏低，估值水平没有充分体现企业实际成长能力时，这类股票就具备了超额收益潜力，买入这类股票相当于拥有了免费的看涨期权。第二类就是经典成长型公司，也就是企业利润能够兑现为持续稳定、长期的成长。
对于第一类超额收益，王宗合进一步告诉记者，所谓“价值折价和分红”，就是潜在收益率和成长低估所带来的期权价值，在折价的基础之上，获得免费期权价值，对期权价值的评估则取决于对行业与公司的深入调研和理解。
“比如说分析企业内含的成长性是否被低估，如果主观认为低估了，实际上未低估，就构成了风险；反之如果的确是被低估了，那么就是我们研究所创造出来的价值。”王宗合解释道。
《投资者报》记者还了解到，在第二类超额收益的获得中，成长股的超额收益不是当期价值的折价，而是未来价值的实现。又由于未来的不确定性很高，在成长股的投资中就更需要加倍谨慎和小心。对此，王宗合强调，所谓的未来价值的实现，在估值的环节要特别谨慎、特别注意。
“如果是震荡市或者市场风格较为平衡，毫无疑问会选择优质个股来构成我们的组合，不过多地去猜测短期市场情绪，不去追逐短期市场热点，而是用长期的确定性来规避短期的不确定性，用组合的确定性来规避个股的不确定性。不过，如果基于我们独立严谨的价值评估体系，市场出现了系统性的高估，我们可能就会在仓位上做出明确的选择。”王宗合进一步表示。
Wind资讯数据显示，不仅鹏华消费优选，截至8月1日，王宗合独自管理的3只权益类基金今年以来收益率都超过20%，另外两只鹏华养老产业和鹏华品牌传承的净值增长率分别为26.92%和21.9%，均位居同类产品前1/10，彰显出王宗合在震荡市中选股的超强能力，其投资体系与投资逻辑的有效性得到充分验证。
经过多年的摸索积累，鹏华基金投研团队逐步形成了基于企业基本面、研究驱动型的投资风格，同时又重视策略的灵活性和宽度，对价值型和成长型投资兼收并蓄，通过构建严谨、完整的研究体系，形成公司层面、产业层面、经济和社会层面全方位的研究实力，力求在不同的经济环境下，寻找最优投资标的，并致力于寻找符合产业和社会发展方向，具备持续竞争优势和良好盈利能力的优质企业，特别是对家电、食品饮料、医药等消费行业的研究，在行业内处于领先地位，顺应了A股逐步树立和强化的价值投资大趋势。■