花旗观潮：在稳健增长中保持谨慎乐观

（原标题：花旗观潮：在稳健增长中保持谨慎乐观）

从估值和资金流向角度看，花旗更看好欧元区和新兴亚洲的股票走势；板块方面，看好能源、金融和科技等周期性行业。主流央行的货币政策走向则是投资者下半年不得不关注的重点



吴晶晶[花旗银行（中国）有限公司零售银行 投资策略主管]
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2017-7-31
投资者报

2017年上半年，经济增长如花旗之前预料保持稳健，通货膨胀却较为疲弱，与此同时，主流央行纷纷释放出比之前更为鹰派的言论。下半年宏观经济与全球环境何去何从？
上半年收官，全球资本市场牛气冲天。MSCI环球指数上半年上涨7.8%, 新兴市场表现更为优异，上半年上涨17.2%。另一方面，债券和大宗商品表现各异。展望下半年，投资机会在哪里？
本文与各位分享花旗对下半年全球经济与投资市场展望。

宏观展望：经济稳健增长 利率缓慢上升

近年来全球经济增长的结构性阻力包括财政政策收紧、欧债危机、银行去杠杆进程、新兴市场增长放缓以及大宗商品价格的大幅下滑。进入2017年，这些结构性阻力都有所消减，因此花旗对下半年全球经济增长保持乐观，预计全球经济将在2017及2018年分别增长3.1%及3.3%，投资活动复苏和低利率环境都将继续支撑经济增长。
美国方面，2017年的就业增长仍然保持强劲，虽然特朗普政策推行受阻，但花旗预计2018年税改等财政刺激政策仍然利好美国经济。欧元区和日本也同时呈现经济好转的局面，欧元区政治不确定性也在逐步消除。中国、印度等新兴市场国家的改革政策也可能在中长期支撑经济上行，新兴市场国家经常账赤字的降低及美元计价债务的减少为这些国家带来更坚实的经济支撑。
高增长的同时，低通胀几乎在全球范围内存在，花旗预期发达国家2017年通胀率为1.6%，发展中国家通胀率为3.7%左右。在此环境下，虽然美联储、欧洲央行、加拿大央行、英国央行等主流央行纷纷做出鹰派态势，但在加息上大部分央行今年更可能按兵不动。美联储及加拿大央行年内还有一次加息预期，但整体而言，全球今年维持低利率坏境仍然是大概率事件。

资产配置：股优于债 偏好欧洲及新兴市场

花旗分析师预计，尽管全球经济增长和油价回升幅度不大，所有主要区域股市均将在2017年实现盈利增长，预计今年全球盈利将增长15%，配合债券价格高企，股票更可能受到盈利及资金流入的支撑。考虑到股市估值在今年以来的涨势中变得更加昂贵，花旗分析师倾向谨慎选择。
美国方面，废除奥巴马医改受挫，以及近期针对特朗普政府的各种非议都有可能拖慢其承诺政策的推行。受此影响，美元和周期性股票回调，美国债券收益率有所降低。花旗仍然认为共和党控制的国会可以在年底前成功通过税改提案。由于投资者对美国税收改革和财政刺激措施的期望已降至较低水平，因此在特朗普政策议程中，任何可靠的进展可能对周期性股票和美国股票都是积极的。
从估值和资金流向角度看，花旗更看好欧元区和新兴亚洲的股票走势。受益于全球经济增长、低估值、美国较低的利率以及稍显弱势的美元，新兴市场预计将在下半年继续跑赢发达国家市场。欧元区经济的复苏正强化并扩大至更多的国家和板块，法国大选后降低的政治风险也给予欧洲股市更多支撑。欧元区股票的高股息受到企业健康现金流和财务状况的支撑，会在波动市场中为投资者提供更多的缓冲空间。
板块方面，由于经济和盈利前景的改善，花旗分析师更看好能源、金融和科技等周期性行业。
低利率环境下，谨慎选择的部分债券资产仍具有配置价值。
首先，更高的相对收益率，改善的经济基本面和强势受到抑制的美元有可能支持新兴市场债券。尽管利差已经难以进一步大幅下降，但新兴市场较高的收益率应该可以支撑债券走势。
其次，投资级别债券可能在市场遭遇巨大波动时满足相对稳健的分散需求。
年初以来，不同的大宗商品经历了截然不同的命运。由于库存上涨，石油出现大幅下滑，而对中国经济增长的担忧则触发了大宗金属的调整。另一方面，随着政治不确定性的加剧，黄金反弹。花旗分析师预测这些趋势可能在今年下半年扭转。
石油在下半年可能逐渐走向供需平衡，花旗预期布伦特原油及美国WTI原油可能在今年四季度分别达到58美元/桶及55美元/桶。美元走弱、投资者预期美联储提高利率步调将比较缓慢，同时美国国内政策的不确定性以及中东和北韩地缘政治风险加剧的推动了投资者对贵金属的兴趣，黄金今年价格上涨。花旗分析师认为，除非美国政治和经济形势大幅恶化，否则黄金价格可能已在第二季度达到顶峰。由于花旗预计2017年美联储加息总共三次，而且美国长期债券收益率将在年底上涨，黄金的上涨可能受到限制，价格预计将维持在1215美元~1235美元左右。

关注风险：央行举措及政策走势

欧元区政治风险已经有所消减，9月德国大选目前看来悬念有限。政治风险更多聚焦于美国特朗普相关的政治风云、2018年2月的意大利大选，以及英国退欧谈判。
主流央行的货币政策走向是投资者下半年不得不关注的重点。预计美联储可能在9月公布缩表计划，12月再次加息，而欧洲央行也可能在秋天公布资产负债表进一步的调整计划。整体而言，货币政策的调整会是一个循序渐进并与市场充分沟通的过程，多元化配置更有利于抵御市场的波动风险。
中国等亚洲国家的改革以及美国税务改革的进程都将影响市场走势，但这既可能是政策风险，也可能是投资机遇。■