广发基金余昊：AH股估值差异收窄 下半年港股个股空间大

（原标题：广发基金余昊：AH股估值差异收窄 下半年港股个股空间大）

广发基金余昊：

AH股估值差异收窄

下半年港股个股空间大

今年以来，港股市场一路上扬，恒生指数大涨22%，市场瞩目的腾讯控股更是连创新高，如今市值已逼近2.9万亿港元。广发基金旗下主投港股的几只产品均获得了不错的收益，Wind资讯数据显示，截至7月21日，广发全球精选美元/人民币今年以来净值分别上涨了26.85%和23.24%，在同类基金中均排进前十名，广发沪港深新机遇净值也上涨了22.38%。

上述两只基金的基金经理均为余昊。对于下半年港股市场的走势，余昊认为，仍然有较大的上涨空间，尤其是在个股层面，下半年将有更多的机会。

A股和H股的估值差异正在收窄

通过对港股通顶层机制设计、港股估值和基本面，以及资金流动等三个层面的分析，余昊认为，从2016年中到2018年甚至2019年，港股可能都是内地投资者在资产配置层面上相对收益最好的权益类资产。

首先，港股通开通后，随着大量内地资金涌入香港市场，A股和H股的估值差异正在逐渐收窄。余昊认为，这一顶层机制设计的意义并不仅仅是给内地投资者增加了新的投资选择，或是给香港市场引入增量投资者，其本质是两地的投资者结构在融合。目前，港股通成交额占整个港股市场成交额的比例已经超过10%，未来三到五年，这个数字可能超过50%，两地估值体系将得以融合。

在目前大型蓝筹股中，银行股的估值融合过程已经基本完成，其他蓝筹股的AH股溢价也将在三到五年之后收窄到目前银行股的水平。余昊说：“单考虑这一点，香港市场上非银行蓝筹股可能每年都能跑赢A股，这也是从大类资产配置角度或者从顶层机制上来看，港股目前最有吸引力的地方。”

其次，港股的整体估值在全球范围内也仍然相对较低。余昊表示，全球主要国家的央行释放流动性已经超过八年，欧洲、美国、日本的股市目前均处于历史估值高位，但我国香港市场的估值才刚刚到历史平均水平，从这个角度而言，港股的估值依然很便宜。

企业基本面更加令人鼓舞，随着各个行业去产能的推进，企业盈利在2015年达到底部，目前ROE稳步回升。余昊称，各方面压力形成的市场化的供给侧改革一直在稳步推进，目前的企业盈利已经呈现出可延续的改善趋势。而对于港股来说，只要企业盈利改善，估值就会提升。

最后，从微观层面来看，内地资金的持续流入对于港股市场的助推作用非常大。Wind数据统计显示，6月25至7月25日，通过港股通净流入港股的资金总额达到335.4亿元，平均每个交易日流入额为15.25亿元，7月中旬连续数个交易日净流入超20亿元。余昊认为，这对于一个每日成交量在600亿元到800亿元市场的影响还是非常显著的。同时，海外资金因港股估值偏低也在流入香港市场，境外投资者对港股的配置意愿也在提升。这些因素都是推动港股近一年来持续上涨的重要原因。

个股机会更大

港股虽然近一年来涨幅可观，但大多数投资者都是在今年二季度以后才开始关注港股的。余昊认为，站在当前时点，下半年港股赚钱的确定性仍然很高，指数涨幅可能难以像上半年那样强势，但应该仍有5%到10%的空间，尤其是个股层面，空间非常大。

此外，余昊认为，港股通参与者有明显的盈利自我强化的趋势。“以前我觉得蓝筹股30%到60%的折价会在三到五年内收窄，但是从目前看，由于赚钱效应的自我强化，个股层面上的进程可能会非常快，所以下半年的个股机会可能比上半年还要多。”余昊说。

板块方面，目前港股医药板块的估值明显低于A股。余昊认为，从两地估值体系融合的角度来看，再过三到五年，港股的医药板块估值也会上行。但目前来看，一些标的市值较小而未纳入港股通，其估值有折价也正常。

关于港股互联网企业（包括游戏、互联网应用等），余昊认为也是被低估的。余昊说，这类个股一般在推出好产品后出现一波上涨行情，等新产品数据平淡化之后股价又会回落。港股市场投资者没有对这类个股赋予溢价，这一点与A股市场明显不同。