高换手让A股牛短熊长 比比纳指8年牛市就明白了

原标题：最高10倍最低5倍，高换手让A股牛短熊长，比比纳指8年牛市就明白了

本文来源：券商中国  作者：许孝如 券商中国

有些市场牛短熊长，但是换手率却一直居高不下，比如A股；有些市场一路走牛，换手率却在一路走低，比如纳斯达克，这说明了什么呢？

换手率是反应股市活跃度的一个重要指标，我们都知道A股的换手率高，但是近10年来保持着怎样的高水平？最低5倍最高10倍的换手率，怕是出乎很多市场人士意料。

再看纳斯达克，长达8年大牛市，为何换手率却逐年走低，2016年甚至不及金融危机时的四成！A股的超高换手率的利弊又有哪些？

A股换手率一直这般高

“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。

一般而言，成熟理性市场的年换手率大约为100%左右，也就是1年换手1倍，但在A股却不能以这个尺度来做判断。我们来看看A股过去十年的股票换手率情况（文中统计的年换手率均是按照目前全市场所有股票的算术平均数得出）。

数据来看，A股过去10年换手率全部高于500%，换手率最低的是2012年的501%，最高是2007年的大牛市1013%，2015年牛市换手率也接近1000%。值得注意的是，A股换手率的中位数都很高，尤其是两次牛市期间。一般来说，超高换手率往往反映市场投资性强。

创业板的换手率更高。自2009年开通以来，创业板的换手率就没低过600%。2016年创业板的换手率为917%，2015年高达1279%。上市8年以来平均换手率为944%。

比比这些成熟市场

那么成熟市场的股票年换手率是怎样呢？

下表是港股市场近十年来的年换手率。数据显示，港股的换手率保持在一个较低的水平，平均换手率超过100%的仅有三年，分别是2007年、2009年和2010年。

值得注意的是，港股年换手率的中位数都偏低，除了2007年的大牛市，其他年份都没有超过60%。所以，港股虽然是发达成熟市场，但换手率过低，交易不够活跃。

美股市场呢？

纳斯达克是全球成熟市场上最活跃的股市，2016年换手率也不过在309%。过去十年，换手率基本稳定在200%-300%之间。纽交所的换手率基本稳定在200%左右。

注：由于美股每年有大量的退市股票，记者是按照wind中现在市场所有的股票统计得出的数据，所以并不能准确反应金融危机时候的超高换手率。但这也从另一个角度说明，一些曾经超高换手率的股票目前已经被美股市场所淘汰。

纳斯达克8年牛市，换手率走低

下图是一张网上统计的全球股市换手率的图，计算方式与本文略有不同，基本能反应全球股市的换手情况。

可见，全球市场股票换手率最高峰时期集中在2008年前后 。经历金融危机后，一些发达国家的股票换手率开始保持稳定偏低的趋势。

值得注意的是，从2009年开始，纳斯达克迎来了长达8年的大牛市，而整体换手率却逐年走低，到了2016年纳斯达克连续创出历史新高，但换手率却不到2008年高峰时期的4成。

这是为何呢？根据以往经验，股市一旦启动牛市，一路上涨的市场将会交投活跃，换手率应该大幅上升才是。例如A股的两次牛市，全市场股票的年换手率高达惊人的10倍，以往的美股牛市似乎也是高换手，然而美股本轮牛市却恰恰相反。

基岩资本副总裁岑赛铟认为，美国股票市场以机构投资者为主，机构相对偏理性，而且崇尚价值投资和长期投资。目前美国股市整体仍处在上升通道之中，机构认为牛市仍未结束就不想抛售。在这样长期上涨的市场中，市场参与者换手率下降，证明大部分仍然看好股市后续的增长性。

简单来说，成熟市场看多就长期持有。

纳入MSCI的220只股换手率如何

这是纳入MSCI指数的220只大盘股近十年来的换手率。2015年和2007年牛市期间换手率分别高达607%和705%。如果剔除掉这两年，可以看到这220只大盘股近几年来的换手率有走低的趋势，并且稳定于300%左右，与纳斯达克的换手率相差不大。从这个角度看，MSCI的220只大盘股的交投活跃并且成熟。

与成熟市场相比，整个A股依然保持着6倍，创业板保持着8-9倍的超高换手率。高换手率，好的方面看，意味着市场交投活跃，股票流动性好，是新兴市场的象征。然而高换手率一般也反应股票是获得短线资金的追逐，投机性强、股价起伏大、风险高。

如果长期持有这220只大盘股呢？从投资收益看，如果拉长周期，近十年来，这220只大盘股的表现相当优异。上涨的股票有187只，下跌的股票仅35只。其中涨幅最高的是三安光电，涨了近95倍，涨幅超过10倍的有17只，涨幅超过5倍的有42只。

如何看A股的高换手率

A股的高换手率，主要有两方面原因。

一方面，炒新、炒小、炒短的市场交易套利模式在A股市场长期持续；另一方面，散户占比过高。

2016年换手率前十的均为新股或次新股。年换手超过40倍的有6只股票，其中排名第一的名家汇换手率高达4912%。

经历疯狂的炒作过后，今年上半年这些股票普遍跌幅较大。其中川金诺跌幅高达48%，跌幅超过40%的有6只股票。

进一步分析，这个规律似乎没变。

2017年以来，A股换手率排行榜top10。新股普遍换手率高，而且涨幅大，这是由于A股一直炒新的模式。新宏泽由于是2016年12月29日上市，所以可以算作新股，涨幅排名第一。剩下换手率高的股票几乎都是2016年上市的次新股，今年普遍走弱。

A股的投资者结构如何呢？

海通证券荀玉根发表研报称，2017年一季度，A股投资者自由流通市值占比中，散户投资者占比43.6%，一般法人25.6%、公募基金7.8%、保险和社保7.6%、阳光私募4.4%、券商1.7%、QFII和RQFII2.2%、国家队(包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司)5.1%。

数据显示，A股市场中散户占比一直维持在历史较高的水平。以自由流通市值计算，2015年散户占比高达50.4%，从成交量占比来看，2007年以来个人投资者占比一直维持在85%左右，机构投资者占12%，企业法人3%。

散户占比高带来高换手，高换手率造就了中国股市的高成交量。

当前A股的交易结构类似1980年代台湾股市、1970年前美国股市。年换手率大约为6倍，80%的交易量由散户完成。

对A股市场，很多人会有所期待，A股什么时候能够迎来赚钱的慢牛市呢？或许第一个指标可能就需要稳定的换手率。要不然即使牛市来了，一年十几倍的换手，牛市也就匆匆而过。