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把握“周期牛”大逻辑 找准化工品投资新坐标

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近期化工类部分产品出现轮涨,其中,文华化工期货价格指数6月23日以来上涨了约14.5%。A股市场上申万化工行业指数6月2日以来累计上涨了10.58%。分析人士认为,今年以来,下游需求加大、保力度趋严、库存收紧等因素促使化工类产品提价;化工行业也处于周期内的利润增长拐点。在市场和行业周期的共振下,化工品涨价行情仍值得关注。

化工品接棒“周期牛”

近期,化工品风头正劲。期货市场上,PVC期货主力1709合约4月19日以来震荡反弹,累计涨幅为24.73%。塑料期货主力1709合约4月26日以来震荡反弹了11.31%。

现货市场上,染料、钛白粉、聚氨酯、氯碱、草甘膦等化工品或其原材料价格均迎来显著上涨,并带动A股市场相关股票表现不俗,申万化工行业指数6月2日以来累计上涨了10.58%。7月27日,史丹利、洪汇新材和三维股份涨停。

“上半年产品价差同比涨幅较大的行业主要集中在聚氨酯、涤纶、氨纶、锦纶、聚碳酸酯、纯碱、化肥、尿素等行业,我们预计这些子行业中报业绩同比改善幅度较大。”国信证券分析师王念春表示。

产品价格上涨直接增厚了行业业绩。从已发布业绩预告的情况来看,王念春认为,业绩预告增速幅度较大的公司主要集中在聚氨酯、钛白粉、氯碱、纯碱、农药、涤纶、陶瓷、氟化工(制冷剂)、尿素、锦纶、粘胶、炭黑等子行业。结合各项数据,预测纯碱、氮肥、氟化工、锦纶、氯碱、民爆用品、钛白粉等子行业净利润预计同比增长200%以上。

广发证券发布基础化工行业2017年中报前瞻报告,预计上半年行业整体利润预计同比增长107%,逾七成上市公司同比向好。“基础化工各子行业开工率于2014年相继触底至今,盈利能力呈现持续回升的态势。在产能稳步出清、环保治理导致行业集中度提升等因素的影响下,行业复苏持续值得期待。”

环保风暴牵手补库存

环保风暴、装置检修叠加补库存需求回升,被认为是化工品涨价的主要推手。

以草甘膦为例,7月24日草甘膦市场成交价上涨1500元/吨,幅度近7%,为本月第二轮上调。目前草甘膦高端报价至2.3万元/吨,市场主流成交至2.15万元-2.2万元/吨。据了解,6月下旬以来,草甘膦主要原料价格持续上涨。其中原料甘氨酸价格涨幅达25%,黄磷价格近一个月来涨幅为12%。

回顾草甘膦近几年历史,2013年以来草甘膦价格持续下降,至2016年7月份最低下探至17000元/吨,之后在低库存、低开工、环保趋严以及海外需求旺季的支持下,价格开始反弹,今年一月价格最高达2.5万/吨,在需求旺季结束之后,价格有所下滑。

中信建投证券分析师罗婷表示:“今年草甘膦价格走势有望复制去年甚至超越去年。今年中央环保督察组将分两批次,第二批将陆续进驻山东、四川、浙江、吉林、新疆、西藏、海南、青海,其中浙江和四川两省份草甘膦产能占据全国总产能的37.5%。环保影响有望超越去年。”

“供需格局持续改善,行业有望维持景气。”王念春表示,化工行业下游需求增长较为稳定,虽然汽车行业的增速回落较为明显,但房地产上半年增速仍超出市场预期,同时家电和纺织业的增长有复苏迹象,对化工品需求将形成长期稳定增长。而供给方面来看,由于行业长期底部运营,固定资产投资完成额增速从2012年以来持续下滑,并且在2016年进入负增长阶段。叠加近年在环保政策的有力推动,行业落后产能持续出清,产能过剩现象将缓解。

他认为,行业整体的供需格局不断改善,行业景气有望在未来1-2年内持续上行。从最新的6月份数据来看,剔除石油加工、炼焦及核燃料加工业后的行业固定资产投资完成额累计同比值为1.32%,仍处于产能周期的底部,考虑正常的设备检修维护投入,目前行业产能总体仍处于持续收缩阶段。6月份房屋新开工面积同比为14.02%,为去年10月份以来的最高值,相比5月份的同比值5.23%有显著提高,地产行业增速大大超出市场预期。房地产行业作为化工行业的最主要下游,将对化工品的需求提供强力支撑。

 投资逻辑新坐标

“短期我们根据行业基本面与估值,建议关注以下品种:一是PTA—聚酯产业链。本轮去库存自4月份开始,恒力装置停车时间超预期更加剧了供应紧张;二是氯碱产业链。近期行业检修导致PVC价格上涨,烧碱高景气继续维持;三是环氧丙烷。高景气持续时间长,未来山东地区的环保检查有望进一步推升价格。”中银国际证券分析师余嫄嫄表示。

国金证券分析师蒲强表示,进入2017年后,周期行业的投资逻辑较去年呈现出较大变化,由之前对于产品价格弹性的偏好逐步过渡为对于业绩弹性的偏好,而企业资产负债表修复所带来的财务健康度的大幅改善是这一风格转变的主要逻辑支撑。

蒲强指出,由于化工行业整体仍以民营企业为主,且不存在明显的行政命令去产能手段,仅靠环保等约束无序扩张。整体而言,行业在并未出现盈利能力大幅改善阶段,整体负债率便开始呈现下行趋势,表现出标准的辜朝明理论的特征,即资产负债表修复要提前于行业盈利修复。从资产负债率改善的角度,排名前十的行业包括粘胶、炭黑、无机盐、氯碱、纯碱、聚氨酯、轮胎等;从流动比率与速动比率的变化率来看,粘胶、涤纶、氟化工、无机盐等行业改善显著。

东兴证券分析师杨若木、刘宇卓从周期和成长两个维度梳理下半年的投资机会认为,周期维度,终端需求持续增长是支撑后续涨价的核心因素,而供给收缩、环保压力常态化逻辑仍存,着重寻找下游需求改善超预期、产品涨价持续性较好的子行业;成长维度建议重点关注PCB产业链和食品添加剂。

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