白酒板块业绩超预期 茅台股价"飞天"估值仍合理?

（原标题：白酒板块业绩超预期 茅台股价“飞天”估值仍合理？）

7月26日，白酒龙头股——贵州茅台（600519.SH）经过气势如虹的持续拉升之后终于出现暂歇。虽然当日贵州茅台报收471.63元，全天下挫1.32%，但其股价依然笑傲整个A股，总市值也达到5942.54亿元。

实际上，除了贵州茅台带动外，整个白酒板块也走势较为坚挺，并依然维持一线白酒股如贵州茅台、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖股价屡创新高，同时，市场也出现了二线跟随，三线分化严重的状况。

在白酒板块走强的背后，则是整个白酒行业2017年中报业绩的支撑。

7月25日，老白干酒（600559.SH）发布公告称，预计上半年净利润同比增加90%左右，上年同期公司实现净利2468.31万元。主要因为公司持续加大对衡水老白干酒的品牌宣传与推广力度，不断的梳理产品线，优化产品结构，2017年上半年白酒销售收入增长，毛利率提高所致。

截至7月25日，WIND统计数据表明，包括老白干酒、沱牌舍得（600702.SH）、山西汾酒（600809.SH）、皇台酒业（000995.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、洋河股份（002304.SZ）在内的6家白酒类公司均发布了中期业绩预告，除了皇台酒业以外，其余5家都已预喜。

“整体而言，白酒板块中报业绩超预期格局不变，这是目前白酒板块股价的核心支撑因素，也符合此前市场炒作中报业绩的主线。” 一位长期跟踪白酒板块的私募投资人士向21世纪经济报道记者表示。

次高端酒业绩暴增

在已经发布中期业绩预告的6家白酒类上市公司中，沱牌舍得和酒鬼酒为代表的次高端白酒生产商则因其最新净利润增幅预计翻倍的高增长，最为引人注目。

7月21日，沱牌舍得发布中报业绩预告称，预计公司2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500万元-6500万元，同比增长137%-180%；酒鬼酒则预计2017年1月至6月归属于上市公司股东的净利润：7000万元-8600万元，同比增减变动：81%-122%。

作为次高端白酒生产商的代表，上述两家酒业上市企业的上半年业绩增速显然普遍超此前市场预期。

而值得关注的还有水井坊将于7月27日披露中报，市场预计业绩尤其是收入端将继续保持较快增速，因此或再次引发市场对次高端白酒的集体关注，后续次高端白酒成长逻辑有望得到进一步印证和增强。

“最近白酒股持续上涨，一方面近期中报数据披露，预期得到了持续的验证，高端酒数据符合市场预期，次高端酒中报超预期，带动了市场的情绪。” 华商基金研究员高大亮认为。

招商证券分析师董广阳表示，梳理近年白酒企业涨价历史发现，高端白酒是需求改善型，需求拉动价格回升；中档白酒是营销改善型，是企业改善渠道利润的营销策略。

“不论是高端白酒需求改善的涨价，还是中档白酒营销改善的涨价，逃不开的均是需求复苏和行业转暖，在企业和渠道均有更大腾挪空间后，未来几年的加速增长值得期待。”招商证券在其最近发布的一份研究报告中表示。

高端酒估值尚未到位？

那么经过近期一段时间大幅上涨之后，白酒股尤其是如贵州茅台、五粮液等高端白酒股的股价是否已经反映出了其有关业绩？毕竟其业绩并没有如次高端白酒股那般或将出现超预期的情况。

但就算如贵州茅台般股价已经经过连日的暴涨，但重阳投资分析师吴伟荣依然认为：“贵州茅台静态估值超过30倍，处于合理偏高水平。但考虑到预收款和未来的提价预期，当前估值仍处于合理水平。”

吴伟荣坦言，白酒板块持续强势原因在于，行业自身从2012年控三公消费以来经历大幅调整，于2015年以来逐步见底复苏，并于2016年叠加经济复苏和房地产的走强，白酒行业景气度从高端酒到次高端传递，基本面持续改善。

“虽然说补库存和投资性需求一定程度上透支了未来需求，但由于白酒可长期保存，且保值，因此压力不大，”吴伟荣还预计，“目前，高端酒仍供不应求，人心思涨。”

高大亮对21世纪经济报道记者称，白酒尤其是高端白酒，一季度已经奠定了全年的基础。目前，白酒股票的上涨或许已经透支了明年的业绩，但由于业绩确定性较强。股票涨到当前位置，参照2017年的业绩和估值意义已经不大，市场已经开始看2018年的业绩，估值切换可能提前到来。

与高大亮认为白酒股估值提前切换的思路不同，上述长期跟踪白酒板块的私募投资人士更坦言“目前龙头白酒股透支未来业绩的看法”是一伪命题，其对21世纪经济报道记者表示，从龙头茅台来看，7月份是白酒的消费淡季，但是53度飞天茅台近期价格接近1500元每瓶，且8月下旬开始白酒的消费旺季会随着中秋节的到来打开下半年的消费需求，再加上工厂2014年-2015年酒基产量低于其他年份，延伸到2018-2019年成品酒供应会相对紧张，所以对于目前龙头白酒股透支未来业绩的看法基本可以证伪，未来股价依然有强烈支撑。况且，未来市场的消费升级，也会打开一线白酒品种的增长空间。

同样，来自上海的一位基金经理也认为，由于目前白酒价格管控较为合理、渠道库存没有出现问题、供销较为良性，同时不存在过多投机行为，白酒板块现在谈基本面见顶为时尚早。

那么白酒板块到底会何时见顶？其见顶的信号又是什么？

“当题材不吃香的时候，业绩就是最可靠的因素，这个逻辑还将贯彻到下半年，”上述私募投资人士直言，“在市场存量资金博弈下，当军工、雄安、三线蓝筹化工等题材炒作重整旗鼓时，也许就是高位白马调整的时候，白酒股可能也不会例外。”

“高端白酒的批发价暴涨，并且超出需求所支撑的范围或是一个可以参考的见顶信号。”上海的一位基金经理表示。