市场化大浪淘沙 配套融资近半“陪套”

（原标题：市场化大浪淘沙 配套融资近半“陪套”）

　　张大伟 制图

据记者统计，自去年以来，A股上市公司共实施260例重组配套融资，截至目前，处于浮亏状态的有118例，“陪套”比例逾45%。不

用“沧桑巨变”来形容这一年多来的重组配套融资市场可谓贴切。

上周五（7月21日），浙江某上市公司发布限售股东持股解禁的公告，去年以31.55元/股的价格斥资8.5亿元参与公司重组配套融资的机构投资者，如今却面临极大尴尬：可以套现了，股价却跌到了16.13元/股，账面浮亏已近50%！与之形成对照的，就在去年4月初，上证报还曾刊发《一场局内人的游戏：重组江湖赢家通吃》，感慨重组配套融资参与者“躺着都能赚钱”，以致这块“肥肉”多为局内人通吃。

一年多来，随着监管制度的不断完善、市场风格的轮番切换，曾经光鲜的重组配套融资市场已出现大面积的浮亏。据记者统计，自去年以来，A股上市公司共实施260例重组配套融资，截至目前，处于浮亏状态的有118例，“陪套”比例逾45%。

不过，更趋市场化、更显公平性的重组配套融资却并未因此而绝迹，仅今年2月下旬（再融资新规发布）以来，又有115例配套融资方案伴随重组计划披露，计划募资额逾1000亿元。

市场化的洗礼

目前股价倒挂在40%以上的案例有永贵电器、龙泉股份、中南文化、高伟达、冠昊生物、蓝色光标等；此外，今年已解禁的案例中，股价倒挂比较明显的有奥飞娱乐 、顺网科技（已除权）等。统计显示，随行就市的定价模式并不是重组配套融资参与者被套的主要原因，市场化的洗礼才是其“不可抗力”。

市场之中，盈亏本就是常态。

随着监管的强化和市场逐步回归价值投资，一些原本信心满满的重组配套融资参与者不得不面临浮亏。

据记者统计，自2016年1月1日以来，A股的重组配套融资共实施了260例，合计募集资金规模约3800亿元。其中，配套融资定增发行价高于上市公司当前股价（即7月21日收盘价或停牌前股价）的有118例，也就是说，超过45%的重组配套融资处于浮亏状态。

再进一步，从浮亏幅度来看，上述118例重组配套融资中，股价倒挂在20%以上的有53例，其余65例的被套幅度还不深。而就定价基准日来看，以发行期首日为基准日的是40例，占比33%。这也说明，随行就市的定价模式（以发行期首日为基准日）并不是重组配套融资参与者被套的主要原因，市场化的洗礼才是其“不可抗力”。

解禁时间上，上述260例重组配套融资，参与机构持股尚未解禁的有205例，其中浮亏的有80例。但考虑到新出炉的减持新规已将定增股份纳入限制范围，部分持股比例略高的重组配套融资参与者即使解禁，也将受到减持新规的约束。

据统计，目前股价倒挂在40%以上的案例有永贵电器、龙泉股份、中南文化、高伟达、冠昊生物、蓝色光标等；此外，今年已解禁的案例中，股价倒挂比较明显的有奥飞娱乐 、顺网科技（已除权）等。

不过，市场的洗礼之下，重组配套融资的新案例并未消失，其辅助推进资产重组、为上市公司产业升级或转型注入资金的功能并未被削弱。据统计，仅今年2月下旬以来，就有115家上市公司伴随重组计划发布重组配套融资方案（剔除已终止和已完成实施的），计划募资合计达1111亿元。

叠加持股质押

记者梳理发现，在股价明显倒挂的重组配套融资案例中，有参与机构同时大比例质押股权的情况，最典型的案例要数蓝色光标。截至7月21日收盘，蓝色光标已跌至6.95元/股。当初参与配套融资的领瑞投资浮亏已逾四成，也就是7亿元之巨。

重金参与重组配套融资，持股锁定期有的是12个月，有的则长达36个月，时间与股价的双重风险不可小觑，如果再叠加上资金杠杆，则问题可能会更加复杂。

记者梳理发现，在股价明显倒挂的重组配套融资案例中，就有参与机构大比例质押股权的情况。其中，最典型的案例要数蓝色光标。

今年2月28日，蓝色光标发布公告，宣布重组及配套融资实施完成。当时，公司以12.21元/股向“建信基金-兴业银行-北京领瑞投资管理有限公司”（下称“领瑞投资”）发行14332.51万股，募集配套资金约17.50亿元。作为唯一的配套募资认购方，领瑞投资以6.69%的持股比例成为蓝色光标的二股东。不过，就在不到一个月后，3月24日，蓝色光标公告，领瑞投资已将其全部持股质押给了华鑫国际信托有限公司。

领瑞投资持股100%质押的警戒线、平仓线是多少，外界尚不得而知。不过，蓝色光标的股价已今非昔比。截至7月21日收盘，蓝色光标已跌至6.95元/股。简单估算，领瑞投资浮亏已逾四成，也就是7亿元之巨。

与蓝色光标的案例类似，冠昊生物也有配套融资认购方持股质押的情况。

去年9月，冠昊生物以39.41元/股向三名对象实施重组配套融资，其中，广州市明光投资咨询有限公司（下称“明光投资”）斥资2亿元认购507.49万股，占公司重组后股本的1.91%。明光投资由此成为冠昊生物第四大股东。而冠昊生物今年一季报显示，明光投资持股已处于质押状态。以最新收盘价22.37元/股来看，冠昊生物的重组配套融资参与方浮亏约为43%。