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量化对冲失灵 私募转道场外利用个股期权对冲

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自去年中期以来,A股白马股涨势如虹,除少数龙头股外,绝大多数个股跑输了大盘。在这种极端的“一九行情”面前,利用股指期货等传统工具进行量化对冲的策略有失效迹象。部分业绩领先的私募更倾向于使用匹配度更高、定制度更强的场外个股期权进行对冲。

以低风险著称的市场中性和套利策略在今年出现大面积亏损。据私募排排网研究中心不完全统计,今年上半年共有403只成立时间满足6个月,并且有业绩记录的相对价值策略对冲基金产品纳入统计排名,其中负收益产品多达210只,占比达52.11%。部分产品亏损幅度超过20%。

量化对冲策略构建的目的是降低风险,以期在任何市场环境下都获取正收益。比如,市场中性策略就是在建立做多组合的同时放空指数,使得大盘涨跌的风险被完全规避,从而投资组合的整体表现与市场的涨跌无关。

但今年以来的“一九”行情,使得指数与个股的相关性大幅降低,由于国内私募基金通常仅使用股指期货等对冲工具,对冲效果大打折扣。从历史统计看,2015年和2016年,80%-90%的股票跑赢沪深300;2012年、2014年和2017年少部分股票跑赢沪深300,但是2017年呈现峰度高、偏度大、极端的特点,只有不到10%的股票跑赢沪深300。今年以来,大盘强势横盘甚至微幅上涨,个股却跌跌不休,在这种局面下,放空大盘就难以对冲个股组合下跌的风险。

原本希望通过股指期货对冲来控制回撤的部分私募人士被“虐哭”。比如,深圳某选股型知名私募基金经理今年上半年买了汽车、家电、房地产等牛股,业绩本应非常出众,但因为使用了股指期货进行对冲,投资成果被对冲成本吃掉了“相当大一块”,投资业绩也就变得不那么光彩夺目了。更有私募基金经理因为一面构建了一篮子成长型股票,一面放空沪深300股指期货,今年以来两面“挨耳光”。

由于对冲策略失灵,部分私募人士转向使用场外个股期权进行对冲。一位管理规模约30亿元的私募人士表示,公司已经通过个股期权进行净值回撤控制,由于个股期权与公司持有个股的匹配度更高、成本可控,公司更愿意使用个股期权而非股指期货进行对冲。个股期权是境外比较成熟的金融产品,比如当私募基金经理注意到近期市场震荡剧烈,担忧所持个股股价下行,就可以买入看跌个股期权,通过支付少量权利金的方式提前锁定个股下跌风险。

由于我国交易所市场尚未推出个股期权,私募使用的个股期权来自券商柜台市场,目前国信证券、平安证券和中信证券等券商均已经开通场外个股期权业务。券商的场外期权业务发展迅猛,证券业协会5月份的场外证券业务统计数据显示,5月份券商期权业务新增779笔,期权业务未了结初始名义本金为2783亿元。

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