ICO：美国创业企业的融资新路径？

（原标题：ICO：美国创业企业的融资新路径？）

卢菁

7月初，美国两家名不见经传的区块链技术公司Tezos和block.one成功完成了总值4亿美元的融资，其巨大数额可同卓有建树的公司的融资额媲美。而且，整个过程同VC、投行、华尔街或金融证券监管都毫无关联。他们究竟是怎么做到的？答案是——ICO（Initial Coin Offerings，虚拟货币首次公开发售），不同于大家耳熟能详的IPO（Initial Public Offerings， 首次公开募股）。

ICO今年像是着了魔似的。据数字货币研究机构Smith & Crown统计，仅2017年上半年，美国的ICO融资总额已达10亿美元，是去年全年的10倍。而虚拟货币的主要代表比特币和以太币，也在2017年上半年分别升值160%和3350%。市场如此疯狂，这背后到底是怎么回事？ICO会带来什么样的颠覆？有些什么机遇和挑战？

什么是ICO？简单的说，就是区块链技术公司的众筹集资。参与ICO的投资者购买基于区块链技术上发行的有限的虚拟代币（virtual tokens），或称加密货币（crypto currency），以期未来这些虚拟代币或加密币升值。区块链技术（block chain technology），是一种分布式的账本数据库系统，对交易做安全加密记录。

区块链运用复杂的数学加密模型，来解决数据账本的保密连贯和一致。它靠网络来集体管理，而不需要通过一个中央权威来协调统筹。这就造就了区块链相对安全、去中心化、公开透明、不可更改等性质。区块链有很多运用，电子加密货币只是其中之一。简单的说，它是“一台创造信任的机器”。得益于这一技术，所有需要建立在信用基础上的交易，买卖双方得以无须任何中介及担保直接在互联网上进行，就是这个技术奠定了虚拟货币的巨大潜力。

要建区块链不容易，需要投入系统开发、代币生产维护、投资协调等大量资源。所以区块链公司的ICO一般是先卖代币，用卖代币的收入再来发展区块链。ICO的典型情形是公司既没有产品，也没有收入，投资招募书是一份白皮书，说明要做有些什么特长的区块链、解决些什么问题，兴许还附上计算机程序编码。

投资者获得的加密币代表他们对区块链公司未来的服务和产品有使用权，但他们不是该公司的股东，对这个公司没有所有权。如果公司产品没有如愿开发出来或效果不理想，那投资就缩水或打水漂了。

打个形象的比喻，区块链公司就好比是一家游乐场，在建昂贵的游乐场之前，公司先发行有限的入场券进行集资，允诺投资者在游乐场建成后可以进入享用；抑或是游乐场建成后非常受欢迎，一票难求，入场券价格飙升，投资者可以卖出入场券盈利。投资者拥有的入场券，可以转让或自己消费，但不代表对公司有投票权。如果游乐场没有建成，或效果不理想，那入场券就没什么价值。

不同的区块链公司会提供不同的侧重点，发行不同的加密币。现在市场有10多家区块链公司，著名的加密币有bitcoin（最老的比特币），ether（运用范围很广的以太币）等。未来还会层出不穷。

与IPO不同，ICO既没有保荐人、承销商、托管行、审核流程，也没有国界、政府监管、法律条例等。总之，就像个野生丛林，自发自主，众筹运动。IPO是招募股东的过程，颁发有详细的产品盈利介绍的招股说明书。而ICO不算是证券发行，没有股东一说。但ICO是与IPO类似的融资手段。

通过ICO，投资人与创业企业之间数以亿计的交易可在数小时到数日内完成。Tezos成立才3年，block.one更神乎，今年才刚成立，它们都只有几个雇员，却分别获得2.12亿美元和1.85亿美元。

成功的ICO需要权威人士的力挺。这次Tezos的超预期募资，很大程度上归功于被誉为硅谷风投教父的Tim Draper的支持。这位亿万富翁此前曾投资了SpaceX、Tesla等项目。他相信，Tezos和另一个他参与ICO的Bancor一样，将开启一片蓝海，给人类带来的变化可能不亚于当年的互联网。

ICO创立了募资新方式，吸引了众多的投资者。ICO这个建立在区块链技术上的创新投融模式，在币圈玩家和投资者助推下高速成长。那么，ICO是放之四海而皆准的融资方式吗？目前阶段不是，它还仅限于区块链领域的企业，毕竟，目前就连比特币及以太币这两大最热门的虚拟货币都尚未获得合法地位，虚拟货币交易仍是小众行为。区块链技术也尚未被广泛使用。因此，传统行业目前通过ICO融资的时机尚未成熟。

不过，人类去中心化的趋势是无法阻挡的，人类对更高效的投融资的追求也是永不停歇的。随着区块链技术的日益成熟和广泛应用，在可预见的未来，所有可以众筹形式募集资金的产品或服务，可能都可以ICO的方式完成。届时，将有更多企业选择ICO而非IPO。

对于ICO这样的新型事物，我们要客观看待，它确实为创业企业及投资者带来了新的机遇，但其中的风险亦不容忽视。

首先是投资风险，买入ICO的代币，是寄希望未来白皮书中列举的项目能成功落地。但可能导致其失败的因素有很多（技术、市场、人员等）。而且虚拟货币本身的估值会大幅波动，其合法地位在一些国家、地区都尚未得到承认，甚至交易都会受到限制，因此，投资者将面临汇兑风险及流动性风险。

其次是技术风险。有的ICO项目技术并不成熟，如果技术出了问题，或者被黑客攻击，投资者可能血本无归。以太币就发生过被黑客在加密币交易市场盗走几百万的实例。

再就是道德及法律风险。目前有不少ICO只是个圈钱的幌子。对诈骗者来说，出个白皮书就能圈钱，行骗太容易了。

目前ICO处于法律监管的边缘，从制度建设出发，应该尽快在法律上给予ICO一个说法。一个完整的监管框架对于促进区块链行业健康发展非常重要。须尽快成立类似众筹平台的ICO平台，承担投资者教育、风险提示、ICO项目审查、资格认定、资金托管、敦促信息披露、督察资金使用、反洗钱等相关职责。

另一个值得关注的问题是，当各色虚拟货币大行其道之时，将分流、替代了一部分主权货币的使用，货币政策有效性将被削弱，传导机制将被扭曲，导致货币政策调控失灵。私人机构甚至可能通过操控虚拟货币对一些国家经济进行狙击。

就在此刻，虚拟货币驱逐主权货币的案例正在委内瑞拉上演。深陷金融风暴中的委内瑞拉，尽管政府对比特币进行了打击，却无法抑制居民对以太币和比特币的需求迅速上升，数字货币开采已成为当地民众生存的“必需品”。如何合理利用及引导虚拟货币，降低系统性风险，将会是各国央行必须面对的一大难题。

（作者系鑫根资本美国董事总经理、鑫根智库资深研究员）(编辑 欧阳觅剑)