中国乳企密集扎堆IPO 上市道路或并非坦途

网易财经7月14日讯 当“上市”被默认为一家公司成功的“标志”，那自然不难理解为什么中国企业会对公司“上市”如此趋之若鹜。网易财经近日发现，进入今年以来，中国的国产乳制品企业正在争相利用各种方式，将自己推向资本市场。

截至目前，除已经上市的伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业(02319.HK)、光明乳业（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、贝因美（002570.SZ）等十余家乳制品企业外，据网易财经了解，中国东北的飞鹤乳业、西南的新希望乳业、江苏南京的卫岗乳业等区域龙头乳企已经进入上市辅导期，而河北君乐宝乳业、黑龙江完达山乳业也将上市计划提上了公司日程。

中国乳企密集扎堆IPO

在上述正在计划IPO的中国乳企中，飞鹤乳业是目前最接近成功的一家。今年5月，总部位于黑龙江的飞鹤乳业在港交所递交了主板上市申请，这也是这家企业自2013年私有化从美国退市后，时隔四年，再次冲击IPO。

虽然飞鹤方面并未透露计划募资金额及规模，但据网易财经了解，其融资规模约在5亿至6亿美元左右。

市场研究咨询公司Frost&Sulliavan给出的报告指出，按2016年零售额计，飞鹤乳业目前已经超越伊利乳业，成为中国最大的本土婴幼儿配方奶粉生产企业，国内品牌及中国整体婴幼儿配方奶粉市场中分别占16.9%及7.7%的份额。其2014年至2016年，销售额分别为35.83亿元、36.15亿元、37.24亿元。

除飞鹤乳业外，目前在中国西南乳制品市场占据绝对市场份额的新希望乳业也已经通过上市辅导期。

据网易财经了解，今年6月底，四川证监局在官网披露了《关于新希望乳业股份公司首次公开发行股票之辅导工作总结报告》，该报告指出，通过中金公司的辅导，新希望乳业已经基本符合首次公开发行股票并在中小板上市的条件。这也正式将新希望乳业的上市进程展现给了外界。

网易财经从中金公司方面获悉，新希望乳业是在今年1月与中金方面签署的上市《辅导协议》，并于今年1月24日向四川证监局递交了《关于新希望乳业首次公开发行A股股票的辅导备案申请报告》及其他辅导备案登记材料，获得四川证监局的受理。

中金公司相关负责人向网易财经表示，目前针对新希望乳业的辅导计划和《辅导协议》均得到了良好执行，达到了预期目的。

对于最新上市进展，新希望乳业董事长席刚向网易财经指出，公司的确在准备A股上市，目前已完成辅导备案，后续进展会按规定披露相关信息。但对于具体的上市时间和上市可能性等细节问题，他表示目前还不方便对外披露。

据网易财经了解，新希望乳业隶属于刘永好的新希望集团，和新希望集团饲料板块发展逻辑相同，新希望乳业是从大举并购开始其在乳制品行业的发展，在2002至2008年的6年时间内，新希望乳业先后收购了四川华西乳业、安徽白帝乳业、河北天香乳业、杭州双峰乳业、青岛琴牌乳业、云南蝶泉等10余家地方性乳企。从2015年起，新希望乳业再次开启收购模式，先后完成对苏州双喜、湖南南山、西昌三牧等区域型乳企的收购。

截至目前，新希望乳业处于国内乳业第二梯队，其2016年销售额在60亿元左右。

除飞鹤乳业、新希望乳业外，位于江苏的南京卫岗乳业也是此轮中国乳企密集扎堆的IPO的区域代表乳企之一，该公司新任董事长白元龙近期向网易财经透露，目前卫岗乳业正在准备冲击上市，“卫岗的上市工作正在准备中，和多家机构正在沟通，券商也已经介入”。

资料显示，南京卫岗乳业始于1928年，为中华老字号企业，目前为江苏省最大的区域乳企，前身为南京奶业集团有限公司。2003年，南京奶业集团经南京市政府批准整体改制，从国有企业转为民营企业。

据白元龙介绍，目前卫岗准备了两条线的上市计划，一方面鼓励员工内部创业，帮助和扶持内部创客项目走新三板或创业板上市。另一方面，准备将卫岗乳业乳制品生产加工和销售方面的业务整合上市。

分析称融资仍是国内乳业扎堆IPO主因

对于中国乳企近半年来的扎堆上市，香颂资本执行董事沈萌向网易财经分析指出，乳企目前国内集中度低，产业中高端空白，因此对于国内乳企的增长吸引力很大，国内乳企需要上市融资后做扩张基础。“特别是在A股，目前A股IPO窗口打开，进度加快，对于很多亟待融资的企业而言是一个好的预期”。

“资金需求是上述企业谋求上市的主因”。知名乳制品专家宋亮也向网易财经表示，最近两年中国乳业处于转型发展关键阶段，一方面传统婴幼儿奶粉生产向现代化营养保健食品转型，需要大量资金；一方面一些区域企业在国际化发展背景下，要逆势破局，需要资金；一方面一些养殖型企业加快向下游产业拓展，也需要资金。“由于国内的乳制品企业融资渠道相对单一，融资成本高，风险高，大多企业只能选择上市作为主要融资方式”。

飞鹤乳业的上市文件也符合上述分析师的关店，文件显示，飞鹤此次赴港IPO融资所得款项净额将主要用作六方面的用途：一、建造金斯顿厂房；二、偿还一笔来自澳门国际银行的银行贷款，涉及7000万美元的本金及利息，该笔银行贷款是用于早前私有化及美国诉讼产生的开支付款，并将于明年9月20日到期；三、建造泰来厂房；四、扩展飞鹤镇厂房；五、用于用营销及消费者育儿教育活动；六、用作运营资金及一般公司用途。

据网易财经了解，相比几年前，目前中国乳制品行业的格局正在发生显著变化，之前很多区域型乳企偏安一隅，由于拥有“地头蛇”的优势，牢牢掌握了当地的市场份额，但近几年市场竞争日益激烈，伊利、蒙牛、光明等国内知名乳企纷纷向全国低线城市和渠道渗透，加上跨境购以及外资企业加大在华的本土化，很多区域龙头乳业在当地遭受了巨大的市场冲击。

以液态奶为例，此前全国型乳企伊利、蒙牛、光明以常温奶业务为主，而区域乳企则以低温业务为主，双方产品存在差异化，彼此之间错位竞争。但近年来，随着常温奶业务增速放缓，多家全国型乳企均将低温产品放上了公司的战略布局，开始抢占区域乳企市场。

而这也成为多数区域乳企加速上市的主因指出。宋亮表示，在上述新的竞争格局下，一些区域乳企不得不加快上市步伐，加强与其他企业对抗的能力，包括通过融资扩产、兼并重组等方式进行区域性扩张。

据悉，截至目前，国内的乳制品企业绝大多数已经“站在”上市公司队列，如伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业(02319.HK)、光明乳业（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、贝因美（002570.SZ）、辉山乳业（06863.HK）、合生元（01112.HK）、现代牧业（01117.HK）、澳优（01717.HK）等。

此外，网易财经还了解到，除上述正在计划上市的区域龙头乳企外，一些体量规模较小的乳制品企业也希望搭上此轮A股IPO窗口重启的“东风”，如地处陕西省富平县的红星美羚乳业，这家由国有企业转制羊奶粉企业于2015年登陆新三板，目前市值3亿元。其董事长王宝印向网易财经透露，目前红星美羚正在计划从新三板退市。“由于富平县属于国家级贫困县，根据政策，公司可以享受IPO绿色通道，公司目前已经进入A股辅导期，预计最快将于明年上半年转板”。

专家指出乳企上市之路并非坦途

“同行业企业密集上市并不是好事，因为会形成资金分散问题”。沈萌向网易财经指出，就目前而言，如果国内乳制品企业扎堆密集上市，并不是一件有利的事情。

宋亮也向网易财经坦言，其实上市成功，国内乳制品企业也由可能面临一些问题，如融资能力可能达不到预期、融资成本可能会高于预期、相关上市申请报告可能存在漏洞，为后期埋下隐患等。“近年来，我们也看到了一些已经上市的国内乳制品企业出现了资本诉求与产业发展规律相悖的问题，如婴幼儿奶粉，融资后资本需要业绩提升，但奶粉是个慢热型，一些企业管理者为了让业绩提升不得不采取一些措施，提高铺货率，但最终造成市场流货增多，破坏价格体系，造成业绩萎靡”。

网易财经发现，许多国内乳企都将上市的目的地放在在香港，如目前已经上市成功的蒙牛乳业(02319.HK)、辉山乳业（06863.HK）、合生元（01112.HK）、现代牧业（01117.HK）、澳优（01717.HK），以及已经提交了上市申请的飞鹤乳业，网易财经还了解到，其他几家计划上市的国内乳制品企业也拟定了赴香港上市。

一直以来，中国内地企业都较为青睐赴港上市。据Wind资讯统计，截至6月19日，港股上市企业共有2052家，而内地企业（H股+大红筹+小红筹）为996家，占比为48.54%。从数量看，内地企业所占比例已近一半。

有分析师向网易财经指出，中国内地企业热衷于赴港上市，主要是因为香港上市相对容易，企业排队时间短，可以快速上市；同时也有利于内地公司扩大在国际上的知名度，方便开展国际业务。“相对A股，港股市场实施的是注册制，不是事前审批，更多是事后监管。这能使内地企业更快捷地实现上市融资需求。同时，对于上市公司的上市要求也相对宽松，比如一些短期亏损的企业也可以上市，而这在A股相对困难。”

对此，沈萌认为，就目前而言，国内乳制品企业选择赴港上市并不是一个恰当的时间。 “辉山事件已经让香港市场对内地乳企产生怀疑，估值不会太高，大多数只能是暂时募集一定资金，最终还是要回A股”。

据悉，2016年12月，美国知名做空机构浑水（Muddy Waters）对辉山乳业做出的两份调查报告，在报告中，辉山乳业被指存在欺诈行为。虽然辉山乳业在第一时间进行澄清，但时隔不久，2017年3月24日，辉山乳业股价暴跌，跌幅一度高达90.71%，创下港股历史记录，直到临时停牌，短短1个半小时内辉山乳业市值蒸发320亿港元。随后，辉山乳业高达267亿元的债务浮出水面。

沈萌向网易财经指出，就目前国内乳企扎堆上市而言，国内乳企面临的不是政策或外部因素，更多是自身长期稳定可持续增长的要求，如果无法突出自身差异化优势，即便上市也可能无法达到预期。“资本不好糊弄，如果单纯想投机取巧，利用资本占便宜，这是很难的；但同时，资本也不恶劣，资本给予企业资金，如果可以认真努力以提升业绩作为对投资者的回报，那么这将是双赢”。

（网易财经 陈俊宏chenjh@corp.netease.com）