中信建投:科融环境平台型环保新星

（原标题：中信建投:科融环境平台型环保新星）

事件

　　签署永葆环保《购买资产协议》

2017年7月11日，科融环境发布公告，宣布将现金收购王桂玉、王静玉、钱和琴及常州永葆投资管理合伙企业持有的永葆环保100%股权，交易分两次进行：本次交易70%股权，2019年交易剩余30%股权，交易双方已于2017年7月9日签署《购买资产协议》。本次交易中，永葆环保100%股权的评估值为5.85亿元，协商确定本次交易标的资产的交易对价为3.85亿元。另外，公司宣布终止之前公告的重大资产重组事项，股票于7月12日复牌。

简评

　　危废标的并购落地，环保产业链进一步拓展

公司曾于2017年6月29日发布公告，宣布已经就收购永葆环保事宜签订《框架协议》。永葆环保立足于危废无害化处置、综合利用以及水污染治理领域，拥有独立、完整的危废收集、运输、预处理、处置、资源化利用的危废处理一体化解决方案，曾参与国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设，无害化处置工艺先进。并购落地之后，公司将进一步完善环境综合治理战略布局，增强危废板块业务实力，有效拓展环保治理产业链。

我们认为此次协议落地将释放出以下积极信号：1）公司于签订《框架协议》后半个月之内就落实了《购买资产协议》，展现了管理团队高效的管理能力和强大的资本运作实力；2）明确交易分两次进行，本次交易70%股权，2019年交易剩余30%股权（以标的公司2018年净利润的12倍重新进行整体估值，整体估值的30%作为剩余30%股权的转让价格），一方面表明了公司对标的资产盈利能力的信心，另一方面绑定交易对手方利益；3）永葆环保承诺扣非净利润2017年不低于4500万元、2018年不低于5500万元，据此计算出收购市盈率为11倍，估值合理。

　　标的资产质地优良，财务指标向好

永葆环保是江苏省内危废领域龙头企业，业务链条完整，专业积淀深厚。另外，通过对其2016年财务数据进行观察，可以发现多项指标表现优异，标的质地优良：1）营业收入为7808万元，归母净利润3141万元，毛利率达63.8%，净利率40.2%，盈利能力较强；2）经营活动现金流净额2850万元，现收比达到36.5%；3）资产负债率较低，仅为18.2%。

　　多项业务板块齐发力，维持买入评级

从目前来看，公司严格执行了年初制订的经营目标和战略规划：以二三线城市及以下中小城镇、农村污水处理为重点挖掘市场，大力拓展水污染防治PPP项目、市政水治理项目，大力推进土壤修复项目市场开拓及环境服务产业的整合延伸。我们看好公司多项业务板块齐发力，订单维持上半年高增长趋势，上调公司盈利预测，预计2017、2018年分别实现归母净利润1.43、2.37亿元，折合EPS 0.40、0.66元/股，维持买入评级。

　　平台型布局日趋完善，跨越式发展值得期待

我们认为，公司通过多年布局，综合性环保平台布局日趋完善：1）在大气治理方面，公司依托前身徐州燃控院、武汉燃控、以及杭州蓝天深厚技术底蕴，在燃烧系统、锅炉炉体、以及末端烟气处理方面具备全链条业务能力，能够为客户提供整体污染物控制服务；2）在水环境治理方面，通过并购英诺格林，公司具备了市政水务、工业水处理、水生态环境方面设计、工程、施工能力，近期与河南水利一局、河南水利投资集团签订合作协议，展现出强大的资源实力，未来相关项目落地值得期待；3）在固废处理方面，公司积极进行业务拓展，前期布局的诸城、睢宁等多个垃圾焚烧发电项目已经陆续开车，本次通过收购永葆环保，进一步将业务链条延伸至危废领域，创造新的利润增长点，有效增强市场竞争能力。

从战略布局上来看，公司通过团队强大的资源优势与地方政府、国企达成合作协议，通过共享项目库获取更多订单，进一步提高公司在水环境综合治理项目的建设、运营等方面的综合实力；在其他子领域布局依然不松懈，继续通过收购优质标的完善环保平台搭建，跨越式发展的序幕已经拉开。

　　实际控制人及高管溢价增持，彰显未来发展坚定信心

今年4月，公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司董事、监事和高级管理人员（管理团队）公告12个月内拟通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份，计划增持金额下限为1亿元，上限为10亿元。本次实际控制人及高管团队拟用自有或自筹资金，以上限15元/股的价格增持，对比公司停牌前收盘价7.89元/股，增持溢价明显，充分显示了公司管理层对环保行业的长期看好，以及对未来持续发展的坚定信心，完成后将进一步增强对公司经营发展的管控。另外，参与增持计划的公司董监高承诺6个月内不减持其所持有股份。

　　维持买入评级

丰利资本入主后，在业务管理和资本运作等多层面已经对公司经营进行了优化。另外，公司第一期股权激励计划已授予完成，激励包括董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等共182人，行权条件设定中净利润同比大幅提升，预示公司将迎来跨越式发展。看好公司各项合作协议相继落地项目，带来业绩增量；同时继续寻找优质环保标的，通过产业投资基金完善自身业务布局。预计公司2017、2018年分别实现净利润1.63、2.04亿元，对应EPS 0.23元、0.29元，维持买入评级。

　　团队介绍

　　王祎佳

环保行业首席分析师，毕业于英国剑桥大学，计算生物学硕士。2012年加入中信建投证券研究所，曾任煤炭行业分析师，2015年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队。2015年12月起任环保行业分析师，2016年新财富环保行业最佳分析师入围。善于抓住环保行业细分领域的投资机会，打造差异化研究。执业证书编号：S1440513090007。

　　于　洋

环保行业研究助理，毕业于香港大学，工学硕士。具有4年环保行业从业经验，2016年开始从事证券研究工作，2017年加入中信建投证券研究发展部。

　　朱瀚清

环保行业研究助理，2015年毕业于伦敦政治经济学院，金融与经济学硕士。2016年加入中信建投证券研究发展部，2016年新财富环保行业最佳分析师入围团队。