注入上市体系再推迟 乐视影业去向何方？

（原标题：注入上市体系再推迟 乐视影业去向何方？）

对于成立6年的乐视影业而言，融创入股的这半年可谓一直处在风暴中心。

7月6日晚，乐视网公告称，继续推进重大资产重组事项，延期复牌，自7月18日起停牌不超过3个月。这意味着从2014年12月开始的乐视影业注入上市公司，将再次推迟。

半个月前的上海电影节上，乐视影业创始人张昭曾对21世纪经济报道记者表示，自己对上市无所谓，“让股东们去决定吧”。但命途多舛的上市伴随着的，却是避不开的业绩压力、股权变更和战略调整。

虽然张昭对乐视影业的战略有过多次调整，但这次，乐视影业面临的除了自身，或许还会有公司“易主”融创后可能带来的变化。

公开资料显示，目前，融创持有乐视影业21%的股权，仅次于乐视控股的21.8%。而今年4月的股权质押，让乐视影业的股权结构至今不清晰。

4月12日，乐视控股将乐视影业1.8亿股质押给融创；不过，记者查询获悉，其中一笔5020万元的股权质押目前显示为“注销”状态，另外21.8%目前显示继续由乐视控股持有。

作为被称为“乐视系最有价值的资产”之一，乐视影业会出现哪些变化？据一位知情人士透露，融创目前派了一位财务人员进驻，业务层面还没有任何改变。而与乐视其他业务不同，影业的团队相对稳定，目前还维持在500人左右。

转型IP运营

为什么是乐视系最有价值的资产之一？

实际上，作为五大民营电影公司之一，乐视影业是最早试水互联网电影的公司，成立不久就跻身五大。去年，整个电影圈进入寒冬，增速大幅放缓，猫眼专业版数据显示，乐视影业去年主出品电影票房19.88亿，主发行电影28.19亿，票房成绩在五大中位于第二，增幅第一。

同期，光线主出品电影票房55.96亿、主发行57.3亿；博纳影业主出品电影票房31.05亿、主发行11.18亿元；万达电影主出品电影票房18.11亿；华谊主出品6.07亿、主发行1.92亿。

在选片和宣发思路上，张昭一直以来贯彻的互联网分众体系，在多部影片的实践中已经成型。如今，在其他互联网电影公司的战略中，都将“分众”放在了重要位置。

如《高跟鞋先生》、《小时代》、《28岁未成年》等一系列分众电影虽然在大众范围内没有得到好口碑，却在票房上取得了不错的成绩。今年年初，乐视影业宣布其2016年“片片过亿”，张昭更是在年初融创入股后对21世纪经济报道记者表示，自己进入了成立乐视影业后最笃定的状态。

6月19日，张昭宣布乐视影业将从一家电影公司、转型为以用户为中心的IP运营公司。IP文本形态不局限于电影，还包括自制剧、动漫等，而张昭将全权负责乐视所有的内容。

至此，乐视影业完成了转型，即“传统电影+互联网”转变为互联网电影公司。其公布了12个IP，包括《影》、《奇门遁甲》、《刺局》、《爵迹2》等。

在经历近一年的转型，付出的阵痛在今年开始体现，上半年，乐视影业仅出品《熊出没奇幻空间》（票房收入5.23亿）、《猪猪侠之英雄猪少年》（4570万）、《吃吃的爱》（2749万）、《冈仁波齐》（8607万）；而这种状态下半年或许会继续。

另一条业务线：中美合拍片在去年完成了布局。去年年中，乐视影业在洛杉矶成立新“乐视美国影视公司”，前派拉蒙影业总裁亚当·古德曼担任总裁；年底，第一部中美合拍片《长城》上映，成了第一个吃螃蟹的人。

“乐视影业开始的时候起步不错，中间的发行也有不错的表现。现在的问题比较麻烦，但还是资金的问题。”北大文化产业研究院副院长陈少峰对21世纪经济报道记者分析。而多位业内人士均对记者表示，以互联网电影公司的维度来看，乐视影业是领先于同类公司的，也有不错的成绩。

融创的站台

按照上述股权结构，如果股权变更完成，融创将成为乐视影业绝对的第一大股东。按照年初以10.5亿入股15%计算，乐视影业估值为70亿，比此前计划注入乐视网给出的98亿估值相比出现下降。

同时，维持了2年多的“上市”之路频频受阻。2016年6月，监管层针对98亿估值问询；7月6日，原定于7月17日完成的注入也再次推迟。

除了票房成绩，财务数据仅限于2016年乐视网公告显示的部分业绩。2015年，乐视影业实现营业收入11.45亿元，较2014年的7.65亿增长49.72%；利润1.36亿元，较2014年的0.64亿增长111.28%。

去年，按照业内分成比例计算，扣除5%的专项资金、3.3%的营业税，其主出品影片19.98亿票房、最多可获得6.05亿元票房分成（按全额投资计算）；发行影片共28.19亿票房，最多可获得3.67亿收入（按唯一发行方计算），即乐视影业从票房收入中可获得最多8.65亿的收入。

按照影视公司的一般收入逻辑，票房收入占到总收入的一半以上（光线传媒电影及衍生品去年占收入71.28%、华谊兄弟占比73.12%）；乐视影业去年总收入可能在17亿左右（按50%占比计算）。

不过，这并没有影响乐视影业成为乐视系为数不多的盈利资产。

或许也是看中这一点，孙宏斌对张昭表现出了极大的信任，甚至在上述发布会上亲自为影业站台，并给出了“不用担心钱”的承诺。

孙宏斌的肯定对于乐视影业而言，是资本对其价值的认可，乐视影业将孙宏斌看为“给养者”。在乐视目前的状态下，充足的资金才能完成更多的布局和业务拓展。

即便如此，财务意义似乎不可能构成融创入股、并增资的唯一原因。6月19日，张昭对21世纪经济报道记者透露，未来与融创之间会围绕内容打造文化小镇、文化社区；在客厅经济里，可配备乐视的大屏生态，乐视影业则负责提供内容。

张昭并未透露更多融合的可能性。不过，影视小镇已经成为了多家影视公司的重要方向。如华谊兄弟去年的收入结构中，品牌授权及实景娱乐收入2.57亿元，占比7.33%，同比增幅为362.34%。

7月10日，万达宣布拟以632亿元向融创转让13个文旅项目和76个酒店，这些业态中都包含有万达院线和电影院资产。而合作公告中也明确提出“双方同意在电影等多个领域全面战略合作”。

这似乎也从某种意义上预设了未来万达电影与乐视影业的合作可能。不过，一位接近上述交易的知情人士对记者分析，融创与万达之间的合作将主要集中在线下场景，其他的合作从目前来看还比较虚。

乐视影业与万达在《长城》已有过合作，但该片票房表现不佳。仅从双方的业务方向来看，万达主要打造电影生活生态圈、线下场景，与乐视目前则主要围绕IP运营和多渠道、多文本内容，似乎直接的交集并不算多。

不做内容的融创，“不爱看电影”的孙宏斌站台，之后能为乐视影业带来哪些价值和变化？显然还是一个巨大的问号。