监管层推进"3类股东"问题解决 制度式破冰预期升温

（原标题：监管层妥善推进“三类股东”问题解决制度式破冰预期升温）

导读

根据洪磊的讲话，“协会将严格按照《基金法》要求规范私募基金运作管理，保证机构产品信息规范透明、真实有效，在此基础上推动 三类股东 问题妥善解决。”

对于长期处于“薛定谔状态”（不确定状态）的拟IPO企业“三类股东”审核问题，监管层正在释放更加积极的信号。

7月6日，在“中国私募行业百人论坛系列活动第二期——创业投资及早期投资百人论坛”上，中国基金业协会会长洪磊公开表示，监管层正在积极研究，通过私募基金登记备案中全面落实《基金法》要求，推动“三类股东”问题妥善解决。

这或意味着，未来有望告别一事一议，从制度层面化解“三类股东”问题的预期正在不断升温。有业内人士指出，“三类股东”的化解短期内也并非易事，仍然需要诸多制度配套准备，例如可考虑建立一套信息互通的拟IPO产品系统，来确保产品份额背后的股权稳定性和变更情况。

亦有接近监管层的投行人士透露，技术层面促使“三类股东”满足当前的IPO审核状态下实现有效监管已无障碍，但仍然有诸多细节问题需进一步明确。

监管表态“妥善解决”

自2016年4月份有关拟IPO企业背后“信托计划、资管计划、契约型私募”三类股东的问题被抛出后，市场对此事关注度就未曾消散。

21世纪经济报道记者获悉，目前存在“三类股东”问题的排队企业的审核仍然面临不确定性。

“关于 三类股东 问题，协会已经积极反映，提出了解决思路，证监会正在积极研究，已经在个案上取得成功突破。”洪磊表示。

洪磊的讲话不只是基金业协会的一厢情愿，在表态支持解决问题的同时，还对发行部有关人士的态度进行了“援引”。

“证监会发行部的领导也表示，将积极研究妥善解决这一问题，并表示 发行部将全力支持私募行业发展 。”洪磊脱稿强调称。

洪磊同时表示，当前部分私募产品的各种问题的确影响了行业发展。

“由于私募产品真实性太复杂，明股实债、变相融资问题、层层嵌套、持有人权利不清问题等多有出现，若违背《基金法》的诸多做法得不到规范，自然很难享受法律支持和保护。”洪磊坦言。

洪磊讲话中明确，推动“三类股东”问题解决的前提仍然是私募产品运作的“规范透明、真实有效”。

“协会将严格按照《基金法》要求规范私募基金运作管理，保证机构产品信息规范透明、真实有效，在此基础上推动 三类股东 问题妥善解决。”洪磊说。

在业内人士看来，三类股东中的资管计划和契约性私募目前均归属中基协监管，在份额变动、信息披露等方面进行统一规范并不存在“硬障碍”。

“今年私募系统完成升级后，私募产品的规范程度进一步提高。”一位接近基金业协会的私募机构负责人表示，“监管机构目前是有能力穿透产品，并获取相关份额变动、投资明细数据的。”

不过，由于信托计划归属银监会监管，这似乎是摆在三类股东问题面前的“混业”考验。但据21世纪经济报道记者获悉，三类股东中，藏身于拟IPO企业的股东类型更多是资管计划和契约型基金，而较少出现信托产品。

“信托投拟IPO的问题一直就没有解决，所以IPO审核从开始就有 一类股东（信托计划） 的问题，所以后来也鲜有机构采用信托通道投早期。”内蒙古一家信托公司业务负责人表示，“后来2013年资管产品多了、2014年有了契约性私募， 一类 才成了 三类 。”

据上述私募负责人透露，待三类股东问题解决后，虽然监管归属不同，但信托计划也并非没有从事拟IPO股权投资的可能性。

“允许信托作为拟IPO企业股东的条件，应该是信托计划需要在基金业协会备案，就像阳光私募一样，虽然做了信托计划，但一样要在协会的私募系统里实现可查，这也是私募统一监管的内在要求。”上述私募机构负责人强调。

或仍是“持久战”

洪磊释放的积极信号，一定程度上改善了市场对“三类股东”审核不确定性因素的悲观情绪。

“之前我们也非常关注三类股东的问题，因为不少IPO项目是通过我们的资管计划投出去的，问题出来后，客户和被投企业也考虑进行股份解包。”6日，北京一家开展股权投资业务的基金子公司负责人表示，“但洪会长的表态说明这个事情的解决可以期待，而且我们几个项目还处于亏损的偏早期，假以时日说不定能在报材料前看到问题解决。”

基金子公司负责人同样认为，监管层的积极表态，并不适用于急于启动IPO或正在排队的企业。

“解决这个问题是场持久战。”上述基金子公司负责人表示，“短期内快速解决也并不现实，目前监管层还是 一事一议 的收紧态度。如果看到监管的表态就抱有很快得到解决的预期，恐怕也会是 空欢喜 ”。

在该基金子公司负责人看来，目前三类股东的最大障碍仍然来自多层嵌套和投资者人数问题。“一方面是产品背后又套了产品，上市前上市后的股份变动怎么办。”该人士坦言，“另外通过层层嵌套，可能存在投资者人数 超标 或不易核算的情况。”

事实上，近期部分IPO审核的反馈问题中，监管层也在悄然释放更加清晰有关“三类股东”问题的关注点。

“最近两个月，新三板的拟IPO企业在反馈意见中涉及 三类股东 问题的部分有所增加，监管层的意见某种程度上也是对这一问题关注点的流露。”上海一家大型投行保代表示，“比如5月份的佩蒂股份（832362.OC）、6月底的万马科技（834864.OC）都有涉及三类股东适当性证明的要求。”