明月几时有：上市券商转型成人礼

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（原标题：明月几时有：上市券商转型成人礼）

本报记者张欣培实习生蒋芳妮上海报道

上市券商扫描

“看天吃饭”长久以来是券商的固有命运，眼下的行情暗淡、监管趋严，无疑是凛冬已至，这点从券商中最为重要的群体——上市券商的半年业绩中找到注脚。

然而，上市券商仍在努力通过各种方式希望能够“胜天半子”，比如我们这次研究的上市券商样本，他们要做的不仅是防守，还要主动出击寻求转型。以华泰证券为例，其对经纪人的考核正在从开户数量转向客户资产规模，转型财富管理。

再比如，我们研究的拟上市券商群体，他们正在努力抓住时隔十年的第二轮券商上市潮，翻转命运的塔罗牌。

无论是防守反击，还是静候命运关键点，无法否认的是，眼下并不是个好天气。作为资本市场最核心的中枢之一，券商或许需要继续耐心等待，等到曾经的喧嚣平息，等到严冬过去，等到这一年春天的雷霆将我们轻轻放过。（杨颖桦）

7月5日，中信证券（600030.SH）的市值达2044亿元，成为唯一市值超过2000亿的上市券商。在上市券商的竞争格局中，中信证券一直稳居行业老大地位。但在海通证券（600837.SH）、国泰君安（601211.SH）的奋勇直追之下，这种差距在缩小。谁将是行业老大，一场变局或很快发生。

与中小券商相比，大券商的综合实力的优势体现在各个方面，经纪业务、资管业务、投行业务等均处于行业领先地位。在这场以资本为核心的竞争格局中，强者恒强似乎成为共识。但中小券商亦有机会反超，专业化的发展以及灵活的机制都将是中小券商发展最为有利的武器。

A股的低迷，严格监管使整个券商处于寒冬状态。在这种寒冬之下，各上市券商要做的不仅是防守，更是寻求转型突破。以华泰证券（600308.SH）为例，其对经纪人的考核正从开户数量转向客户资产规模，增加产品代销，正向私人财富管理进行转型。私人财富管理，已成为当下新风口。

三个梯队

历经数年发展，上市券商已形成鲜明阵营。根据资产规模、营收、净利润指标综合来看，位于第一梯队的券商有中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券（000776.SH）、华泰证券、中国银河（601881.SH）和招商证券。这些券商长期保持在第一梯队，且排名变化并不大。

2013年，中信证券成为国内第一家IPO上市的券商，在原董事长王东明的打造下，中信证券从一家中等规模的券商一举成为国内龙头老大，行业地位多年未动摇。即便在2015年的股灾风波也未对中信证券产生太大困扰。

不过随着海通、国君等大券商的追赶，这种差距正在缩小。2015年，中信证券与第二名海通证券的差距是40亿元，而在2016年，其比居于第二的国泰君安净利润只多了5亿元。

紧追海通证券的国泰君安综合实力不断提高。数据显示，国泰君安今年一季度归属于母公司股东的净利润为25.63亿元，超越中信证券和海通证券，成为一季度最赚钱的券商。中信证券与海通证券分别位于第二、第三。

华泰证券凭借在互联网金融方面的发力在经纪领域占据较大优势，其在并购重组方面亦在行业处于领先地位。中国银河则凭借在经纪业务上的雄厚基础继续在该领域深耕。中国银河证券的营业部数量达427家，居于行业首位。其经纪业务占比也是行业最高。

第二梯队的主要为中游券商，包括申万宏源（000166.SZ）、国信证券（002736.SZ）、东方证券（600958.SH）、光大证券（601788.SH）、兴业证券（601377.SH）等。这些券商的净资产普遍集中在200亿-500亿，盈利能力较好。它们在综合实力方面与第一梯队有一定差距，但在某项业务上也有一定优势。比如兴业证券的资管业务，在业内排名较靠前。

第三梯队主要是一些区域性明显的券商，例如东兴证券（601198.SH）、东吴证券（601555.SH）、浙商证券（601878.SH）等。大多数今年一季度净利润多在3亿元左右。而第一创业和西南证券的净利润仅数千万，太平洋更是出现了-9466万元的业绩。国海证券因为萝卜章事件资管产品、新开证券账户、债券承销三大业务被暂停一年。

“能上市的券商大部分都是不错的，但是一些区域券商，在竞争上处于劣势，机制、区域优势都比较差，因此在发展上相对落后，并没有太大发展。”上述券商人士认为。

实际上，上市对券商做大做强十分重要。中信证券从上市后开始奋起直追成为行业龙头，中国银河（601881.SH）亦是因为上市延迟而被落下。根据记者统计，截至目前，已有10家A+H上市券商，包括了第一梯队的所有券商。其中出现的唯一区域性券商为中原证券（601375.SH），其在A股上市暂时无望之下，转向港股市场，随后回归A股市场。

券商的市值也体现券商的行业地位。截至7月5日，中信证券、国泰君安、海通证券居前三位。广发证券、华泰证券市值则十分接近。市值超过1000亿的券商共有9家。

此外，普遍来看，大券商估值较低，如中信证券、国泰君安、广发证券的市盈率均在20倍以下，这也是很多券商研报推荐大券商的原因。而一些中小券商尤其是上市不久的券商，其估值则保持在较高水平。

大券商募资能力更强

大券商的实力体现在各个方面，其在投行各项业务开展上优势更明显。今年上半年，IPO审核数量达275家，与去年全年数量相同。通过对上市券商的承销数量和规模进行比较可以发现，大券商在投行业务上更具有优势，其募集资金的能力更强。

开源证券研究员夏正洲指出，从主承销收入、首发收入和增发项目收入三项排名看，排名前10名券商的收入总和分别是56.35亿元、44.94亿元和14.17亿元，在三项业务收入中分别占57.38%、59.55%和65.24%，而在分项收入排名前10名的券商均是在证券行业中，具有综合实力优势的大券商。

“虽然在IPO放缓与监管趋严的双重压力下，券商的承销保荐业务将会受到一定的影响，但这不会对大券商在承销保荐业务中竞争优势地位构成影响，市场治理整顿期间，投行业务增长，意味着大券商业绩企稳具有有力的支撑。”夏正洲表示。

今年上半年，广发证券以21家的IPO首发项目位于行业首位，海通证券、国信证券的首发项目分别达到18家。兴业证券和国金证券首发项目数量分别办12家，在上市券商排名中居于前列。

通过数据可以看出，IPO项目依然集中在大中型券商中，一些小型券商则占据较小份额，有券商甚至颗粒无收。Choice数据显示，上半年光大证券、第一创业、申万宏源、中原证券、太平洋证券在IPO项目上颗粒无收。

2017年上半年国内28家上市券商募集资金总额为8712.97亿元。在承销金额方面，大券商的募集能力更强。例如，尽管中信证券的项目数量不是最多的，但是其为上市公司募集的金额达2062.65亿元，高出第二名近一半。招商证券（600999.SH）、国泰君安的募集能力分别位居二三位。

这些大券商业务条线丰富，募集资金能力强。相比之下，中小券商的募资能力则稍显逊色，业务条线较单一。例如，在上半年募资总额最小的后8位上市券商中，有5家只经营了一项融资业务，其余3家也只通过2项业务来募集资金。

营业部仍在加速扩张

经纪业务仍然是券商最核心的业务之一。作为经纪业务的主要阵地，营业部依然是各家券商开拓重点。券商营业部的数量正在以超过10%的年增速扩张。对于上市券商来说，经纪业务仍在在营收中占据重要地位。从经纪业务上来看，中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河都占据优势地位。

华泰证券营业部数量不是最多的，但其股基市场份额以绝对优势稳居首位，这与互联网金融发展不无关系。相比之下，银河证券的营业部是业内数量最多的，达427家，较排名第二的安信证券多出近百家，但其市场份额与华泰证券差距很大。

由各家银行证券业务拆分而成的银河证券，实力非常雄厚。但碍于一直没有上市，其各项业务被其他大券商拉开差距。直至今年初最终完成A+H上市。但在各大券商寻求全面综合发展之时，中国银河仍然在巩固营业部优势。

根据证券业协会统计，截至2017年7月5日，银河证券营业部数量为427家，较去年底新增67家。营业部数量一直稳居首位，较排名第二券商的营业部数量多出近百家。2016年报数据显示，银河证券经纪业务实现营业收入99.51亿元，在券商排名中位居行业第三。其占营收的比例高达75.16%。仅次于湘财证券、方正证券的经纪业务占比。

但在券商谋求转型的大背景下，各家券商都在调整业务结构，压缩经纪业务。例如，中信证券、海通证券经纪业务占比只有30%左右。

经纪业务的典型特征就是“靠天吃饭”。在A股行情平淡、股基成交量大幅下滑和佣金率下跌之下，各家券商的经纪业务都出现大幅下滑，中国银河更是如此。数据显示，中国银河股基交易金额去年同比减少53.61%，一季度经纪业务手续费净收较去年同期减少了了56.47%。

“大券商其实在各方面的业务实力都比较均衡。中国银河只是在经纪业务上有一定优势，其市场份额也不是最大的，大券商很少出现这种情况，这一定程度上说明它的综合实力。”上海一家券商研究员向记者表示。

不过，在2016年年报中，中国银河表示加速向全面财富管理业务模式转型，打造一站式金融服务平台。中国银河凭借强大的营业部基础，为业务发展提供巨大潜力。

强者恒强？

当前A股的表现、去杠杆影响、解禁压力以及宏观因素等影响，都会对券商各项业务产生影响。可以说行业正处于过冬状态。种种变局之下，券商都在试图转型谋求发展。

“这轮调整跟往常不一样，以前是二级市场行情不好调整，去年以来主要是政策收缩叠加本身行业去杠杆、去产能，大家都在寻求转型。”一家上市券商人士告诉记者。

财富管理成为其中重要的转型方向。日前，兴业证券在上海宣布推出私人银行业务，主要为可投资金融资产达到600万元人民币的高端客户提供金融服务。实际上，国泰君安、广发证券、海通证券、光大证券等大型劵商都在向私人银行服务转型。

中小券商亦然。例如浙商证券总裁吴承根就告诉记者，未来业务有两个重点，一是财富管理资产，另一个为中小企业提供投融资服务。可以说，所有券商都在为转型做准备。

“但其实财富管理方向并不好走，牌照或者平台越来越不值钱。未来专业化的发展或许更适合中小券商。”上述券商人士向记者表示。在该人士看来，资管、交易（传统散户+机构PB）、投行、财富管理都可以是未来券商的细分领域。

在21世纪经济报道记者采访中，多位券商人士认为，未来券商竞争格局是强者恒强。不过，也有人士认为，中小券商依然有机会实现反超。

“大券商和中小券商的差距会越来越大，从长期发展看是这种趋势。不过从目前来说，没有看到特别明显的趋势。集中度有所提升，但是中小券商依然可以通过机制在业务上实现比较快速的发展。”上海一位券商人士认为。