江丰电子负债3亿产能利用率不足 偶发性关联交易突增

中国经济网编者按：主承销商为国信证券的江丰电子于2017年6月2日发布最新版招股书，于2017 年 6 月 15 日登陆深交所上市，股票简称江丰电子；股票代码300666；首次公开发行股票数量5,469 万股，本次发行不设老股转让，全部为公开发行新股；首次公开发行后总股本21,876 万股；本次发行募集资金总额为 25,376.16 万元，募集资金净额为 21,211.78 万元。 

　　数据显示，江丰电子2012年至2016年实现营业收入分别为12,584.00万元、17,979.76万元、 24,509.84万元、29,091.29 万元、44,280.87万元；实现净利润分别为729.53万元、 1,807.18万元、 1,753.00万元、2,323.02万元、5,448.87万元。 

　　公司预计 2017 年 1-6 月营业收入为 2.27-2.46 亿元，较上年同比增长 20-30%；归属于母公司股东的净利润为 1,840-1,993 万元，较上年同比增长 20-30%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 1,713-1,856 万元，较上年同比增长 20-30%（上述数据不构成盈利预测）。 

　　江丰电子2012年至2016年应收账款分别为2,783.26万元、4,330.99万元、5,227.42万元、6,400.17万元、8,924.84万元；占流动资产比例分别为20.83%、 26.71%、26.91%、29.30%、29.14%；应收账款周转率分别为4.81次、5.05次、5.13次、5.00次、5.78次。 

　　江丰电子2012年至2016年存货分别为6,230.84万元、7,630.09万元、9,492.20万元、10,073.05万元、12,280.34万元；占流动资产比例分别为46.63%、47.05%、48.86%、46.11% 、40.09%；存货周转率分别为1.41次、1.69次、1.95次、2.03次、2.70次。 

　　此外，江丰电子2012年至2016年产能利用率分别为56.05%、 59.29%、77.30%、72.51%、81.22%。 

　　另据数据显示，江丰电子偶发性关联交易突增。2012年至2016年偶发性关联交易总计分别为2,500.00万元、4200.00万元、3,500.00万元、4799.10万元、10800.00万元。 

　　中国经济网记者向江丰电子发送采访邮件，公司回复称，公司将进一步强化治理、加强各项风险管控。 

　　专注高纯溅射靶材 实控人有日本居留权 外资转内资 

招股书资料显示，江丰电子全称宁波江丰电子材料股份有限公司，系由成立于 2005 年 4 月的江丰有限整体变更设立的股份有限公司。现注册资本 16,407 万元，注册地为宁波余姚市，法定代表人为姚力军先生。2012 年公司由外资转内资。 

公司自成立以来一直从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售业务，产品应用于半导体（主要为超大规模集成电路领域）、平板显示、太阳能等领域。 

姚力军先生直接持有发行人 61,832,716 股，比例为 37.69%，是发行人的第一大股东，此外，姚力军先生通过江阁投资和宏德投资间接控制发行人14,688,152 股，比例为 8.95%，因此其可以实际支配的发行人股份合计为76,520,868 股，比例为 46.64%，是发行人的控股股东和实际控制人。 

姚力军，中国国籍，拥有日本永久居住权。 

江丰电子于2017年6月2日发布最新版招股书，于2017 年 6 月 15 日登陆深交所上市，主承销商为国信证券，股票简称江丰电子；股票代码300666；首次公开发行股票数量5,469 万股，本次发行不设老股转让，全部为公开发行新股；首次公开发行后总股本21,876 万股；本次发行募集资金总额为 25,376.16 万元，募集资金净额为 21,211.78 万元。 

本次发行募集资金扣除发行费用后，公司将按照轻重缓急投入以下项目： 

1.年产 400 吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目，项目投资总额10,876.00万元，募集资金投入6,686.78万元；2.年产 300 吨电子级超高纯铝生产项目，项目投资总额4,021.00万元，募集资金投入4,021.00万元；3.分析检测及客户支持服务中心建设项目，项目投资总额5,504.00万元，募集资金投入5,504.00万元；4.补充流动资金及偿还银行贷款，项目投资总额5,000.00万元，募集资金投入5,000.00万元。 

　　募投项目（截图自招股书） 

　　关联方存在多次资金拆借及大额资金误操作引问询 

据证监会2017年04月25日发布的创业板发审委2017年第33次会议审核结果公告显示，发审委要求江丰电子说明以下问题： 

1、招股说明书披露单长滨先生系姚力军之表弟，因担任法定代表人的公司被吊销营业执照而被动辞去公司董事、副总经理、财务总监职务。申请文件还提供了“报告期内单长滨个人账户大额收支款项说明”明细表。请发行人代表：（1）补充说明该明细表中单长滨为姚力军、Jie Pan等代收代付报销款项的原因；（2）结合建行网银系统个人付款业务的操作流程，进一步说明单长滨将500万元汇入发行人账户的原因。请保荐代表人对发行人费用报销、银行支付业务的内部控制制度是否有效运行发表核查意见。 

2、根据招股说明书披露，发行人对于价值较高的金属靶材与客户约定回收条款，其中向台积电、中芯国际等客户回收钽靶（含钽环）、钛靶（含钛环），新钽靶（含钽环）、新钛靶（含钛环）销售时按考虑回收价格后的净价结算，实际回收时按0元回收；向联华电子回收钽环则另行签订采购合同，按一定价格回收。请发行人代表说明：（1）对于上述同类靶材回收业务，向不同客户销售与回收执行不同的价格计算方式的原因，其收入确认政策是否存在差异；（2）发行人按新靶材扣除回收价格后的净价结算，是否存在少缴税款的情形。请保荐代表人发表核查意见。 

据证监会2017年04月18日发布的江丰电子首次公开发行股票申请文件反馈意见显示，招股说明书显示，报告期内发行人与关联方存在多次资金拆借及大额资金误操作情形，且最近一年仍持续。请发行人说明：（1）上述资金的具体用途、交易的必要性；（2）是否存在帐外资金的情形；（3）是否建立健全完善的内部控制制度及防范发行人利益被关联方侵占的机制。请保荐机构、申报会计师核查，并发表核查意见。 

报告期内发行人与关联方的资金往来较多，请逐笔说明相关资金的用途、合法合规情况、多数未计息的原因；财务负责人单长滨于2015年6月30日8点54分将500万元汇入公司账户，经公司内部审批后，公司于同日10点11分将500万元退回单长滨，请说明该笔资金往来的具体背景，单长滨等发行人核心人员及其关系密切的近亲属是否与发行人及其客户、供应商存在其他资金往来。请保荐机构、律师核查并发表明确意见。 

招股说明书显示，发行人主营业务毛利率高于同行业可比公司平均值。请发行人：（1）说明价格持续下降，毛利率持续增加的原因及合理性；（2）分品种具体分析毛利率持续增长、高于同行业水平的具体原因；（3）其他类产品的构成及毛利率部分主营业务产品，且波动较大的原因。请保荐机构、申报会计师进行核查并发表意见。 

　　偶发性关联交易突增 

据招股书数据显示，公司2012年至2016年经常性关联交易总计分别为113.67万元、112.55万元、179.36万元、223.96万元、564.75万元；偶发性关联交易总计分别为2,500.00万元、4200.00万元、3,500.00万元、4799.10万元、10800.00万元。 

　　关联交易（截图自2015版招股书）

　　关联交易（截图自招股书） 

　　接受关联方担保（截图自2017版招股书） 

江丰电子在招股书中表示，2013 年 11 月 26 日，姚力军先生、王海兵女士分别与中国进出口银行宁波分行签订了合同编号为（2013）进出银（甬最信保）字第 018 号、（2013）进出银（甬最信保）字第 019 号的《最高额保证合同》，为江丰有限在 2013 年 11月 27 日至 2016 年 11 月 27 日期间与中国进出口银行签订的所有具体业务合同项下的债务提供最高不超过 3,500 万元的最高额连带责任保证。该项担保已履行完毕。 

2016 年 4 月 25 日，同创机电与中国农业银行股份有限公司余姚市支行（以下简称“农行余姚支行”）签订了合同编号为 82100520160000724 的《最高额保证合同》，为发行人在 2016 年 4 月 25 日至 2019 年 4 月 25 日间与农行余姚支行签订的所有具体业务合同项下的债务提供最高不超过 3,000 万元的最高额连带责任保证。 

2016 年 7 月 14 日，姚力军先生与宁波银行股份有限公司江南支行（以下简称“宁波银行江南支行”）签订了合同编号为 06105BY20168036 的《最高额保证合同》，为发行人在 2016 年 7 月至 2019 年 7 月间与宁波银行江南支行所形成的不超过 800 万元的所有债权提供连带责任担保。 

2016 年 11 月 1 日，同创机电与招商银行股份有限公司宁波余姚支行（以下简称“招行余姚支行”）签订了合同编号为 7199161202-1 的《最高额不可撤销担保书》，为发行人与招行余姚支行所签订的 7199161202 号《授信协议》下的3,000 万元借款承担连带保证责任。 

上述关联方担保有助于公司取得生产经营所需资金，且关联方为公司担保不收取任何费用，亦无其他附加条件，因此，关联担保不会对公司的财务状况、经营成果以及独立性构成重大影响。 

　　券商定价最低14元 最高19.2元 

据招商证券研报显示，随着国内半导体、平板显示、太阳能产业的快速发展，江丰电子长期受益于电子材料的国产化趋势。预估公司17/18/19年的EPS为0.34/0.48/0.66元。考虑到公司所处行业的估值水平，合理股价区间在14-17元。 

招商证券研报认为，高纯溅射靶材市场规模近100亿美元，并快速增长。高纯溅射靶材产品主要应用于半导体、平板显示器、太阳能电池产业。随着消费电子等终端应用市场的飞速发展，高纯溅射靶材的市场规模日益扩大，呈现高速增长的势头。2015年全球高纯溅射靶材市场的年销售额94.8亿美元，其中，半导体、平板显示器、记录媒体、太阳能用高纯溅射靶材销售额分别为11.4亿美元、33.8亿美元、28.6亿美元、18.5亿美元。预测未来5年，全球溅射靶材的市场规模将超过160亿美元，高纯溅射靶材市场规模年复合增长率可达到13%。 

据天风证券研报显示，作为国内率先在半导体材料领域实现从0到1突破的公司，预计江丰电子2017-2019年净利分别为0.79,1.15和1.76亿，参考国内同类可比公司的估值，我们给予2017年40XPE，对应目标价19.2。 

天风证券研报认为，下游行业景气度高，进口替代空间大：超高纯金属材料及溅射靶材在我国还属于较新的行业，以芯片制造厂商、液晶面板制造企业为代表的下游溅射镀膜和终端用户正在加大力度扩展产能。从全球来看，芯片及液晶面板行业制造向中国大陆转移趋势愈演愈烈，中国正在迎来这一领域的投资高峰，高端溅射靶材的应用市场需求正在快速增长。 

　　总负债3亿 银行借款2亿 

据江丰电子招股书数据显示，公司2014年至2016年负债合计为31,025.36万元、29,669.14万元、35,740.34万元；其中流动负债合计为18,308.92万元、18,729.88万元、24,217.66万元。 

　　资产负债表（截图自招股书） 

江丰电子表示，报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为 17,014.73 万元、14,907.93 万元、24,700.81 万元。随着公司规模的扩张，公司固定资产投资强度不断增大，固定资产折旧也将大幅增加。同时，公司加大资金筹措力度投入固定资产建设，报告期各期末，公司银行借款（含短期借款和长期借款）余额分别为 1.96 亿元、1.91 亿元、2.00 亿元，报告期内维持在较高水平，故公司利息支出也随之升高。 

公司规模的快速扩张是为了满足客户业务订单持续增长的需要，并以此巩固并扩大公司在核心客户中的地位，提高市场占有率和影响力，如果未来核心客户需求出现萎缩或下滑，且公司不能开拓新客户或市场来弥补，相关固定资产折旧、利息支出等会给公司经营业绩产生重大不利影响。 

2014-2016 年度，公司每年增加的固定资产分别为 3,074.14 万元、-2,106.80万元、9,792.88 万元，在建工程资本化的利息分别为 149.62 万元、530.98 万元、400.98 万元。2016 年 11 月，公司主要的在建工程三期厂房主体工程 10,500.48万元转入固定资产，从 2017 年开始，三期厂房将新增年度折旧金额约 500 万元，相应的借款利息也不再资本化，若按照项目专项贷款金额 8,500 万元和银行贷款利率 4.89%计算，在不考虑募集资金到位后置换的前提下，年度新增利息支出约416 万元，大幅增加的固定资产折旧和利息支出将对公司的经营业绩产生较大的不利影响。 

　　产能利用率不足 

数据显示，江丰电子2012年至2016年产能利用率分别为56.05%、 59.29%、77.30%、72.51%、81.22%。 

　　产能利用率（截图自招股书） 

江丰电子表示，报告期内，公司精加工设备逐年增加，产能随之扩张；同时随着销售规模的增长，产能利用率呈上升趋势。 

此外，招股书显示，因江丰电子生产线柔性化程度较高，且产品为非标设计，产品规格种类较多，因此从产品数量角度无法准确反映公司产能情况。公司的生产工艺包括粗加工、热处理、焊接、精加工、检测、包装等，其中精加工为目前的瓶颈工序，因此精加工环节的生产工时数更能准确反映公司产能情况。 

　　毛利率较高 

据江丰电子招股书数据显示，公司2014年至2016年主营业务毛利率分别为31.40%、31.78%、32.27%。 

公司主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶和钨钛靶等高纯溅射靶材，高纯溅射靶材属于电子材料领域，所在行业归属于计算机、通信和其他电子设备制造业，查询国内该行业上市公司公开信息，没有以生产同类产品为主的上市公司。 

考虑到金属材料种类繁多，纯度高低相差较大，使得产品毛利率水平存在一定的差异，公司参考生产工艺、产品类别等因素，选择有研新材、福建阿石创新材料股份有限公司（以下简称“福建阿石创”）作为可比公司。 

2014年至2016年有研新材毛利率分别为9.58%、8.28%、6.17%；2014年、2015年福建阿石创毛利率分别为41.75%、38.99%。 

　　可比公司毛利率对比（截图自招股书）