摇摆的风向标：原油40美元关口拉锯

（原标题：摇摆的风向标：原油40美元关口拉锯）

油价在今年2月底触及峰值后，已累计下跌逾20%。在市场多空信息交织中，原油5月后接连跌破50美元、48美元、45美元等重要支撑位，目前看跌原油的气氛愈发浓郁。就原油后期走势及对贵金属市场的影响等问题，中国证券报记者特邀请浙商期货研究中心副总经理徐涛和南华期货股份有限公司研究所高级总监张一伟进行分析。

低位徘徊

中国证券报：从宏观角度来看，如何看待原油下半年的运行区间？

徐涛：整体来看，下半年原油需求会好于上半年。根据IMF预测，2017年全球经济增速将由2016年的3.1%上升至3.5%；而从我们的观察来看，欧洲经济复苏超预期成为了经济增速上调的主要原因。下半年，美国经济短期走弱的现象难以持续：目前美国失业率水平较低，就业状况良好，从菲尔普斯曲线来看，通胀的上行只是时间问题，且美国的经济数据在三季度经常呈现明显的V字型结构，所以美国下半年需求还是比较乐观，不过二季度末至三季度可能依然维持较弱的判断。欧洲经济在宽松货币政策的影响下，短期依然处于经济复苏周期中，但欧洲央行货币政策何时收紧值得关注。

国内在上半年去杠杆之后，近期有边际宽松的迹象，接下来货币政策料继续维持中性，货币端对需求端打压相对有限。去年三季度，需求端炼厂企业因为环保检查等原因遭到强制关停，今年三季度需求在同比基数低的情况下表现也会较好，叠加8、9月份大型炼厂投产对需求的拉动，故对下半年的全球原油需求，大概率会比上半年略好。油价方面，由于成本曲线平坦化的缘故，有可能较长时间处于目前震荡区间，在二季度末三季度初见底后，下半年震荡上行概率较大，但空间依然不大，区间在40-50美元/桶，中东的地缘政治问题可能是潜在的价格上行风险点。

张一伟：今年上半年，国际原油价格大幅回落，跌幅已经超过20%，原因主要在于供应并未有效减少和需求不振。在供应方面，OPEC国家虽然已经达成减产协议，但在执行方面并没有得到很好的价格刺激作用。市场发现，减掉的产量主要集中在新产出原油，而在出口方面，大部分产油国出口量不断创出新高。5月OPEC成员国原油产量环比增加33.6万桶/日，至3214万桶/日。其中两个得到减产豁免的国家——利比亚和尼日利亚原油产量开始大幅增产和增加出口，其中，利比亚原油产量环比上涨17.8万桶/日，至73万桶/日，尼日利亚原油产量环比上涨17.4万桶/日，至168万桶/日。从而削弱了其余11个国家减产的努力。同时已经成为第二大的原油产出国的美国，原油产量也由年初895万桶/日上涨至6月份的934万桶/日，其中页岩油对美国原油产量拉动最大。由此导致OPEC国家和发达国家的原油及商业油品库存急剧增长，根据国际能源署EIA和美国能源署IEA的数据，今年前5个月OECD商业原油的库存水平一直处于5年均值的最高位。

相比在需求方面，2017年前四个月，最大的需求国中国汽油表观消费量总量为4012.54万吨，同比下滑0.37%，首次出现负增长。而2011至2016年前四个月份汽油表观消费量总量的平均涨幅为10.42%。我国的成品油库存也大幅增加，价格开始较快回落。展望下半年，预计国际原油价格会在每桶45美元—55美元之间徘徊。首先，OPEC的减产总量已经对市场价格起不到刺激作用，除非达成新的减产协议。这已经从上半年原油价格的波动中表现出来；而美国的原油产量仍将会不断释放。截至6月中旬，即使原油价格已经跌入50美元以下，美国原油钻井数仍然上升至747台，比半年前增加了218台，涨幅为41%。预计下半年美国的页岩油产量仍会继续增加。而需求方面，我国的需求还会在总体在供大于需的环境下，由于产能利用率不高，需求表现继续疲软；而印度等其它用油大国需求并没有得到有效改善。所以国际原油价格仍将维持低位徘徊，除非中东的地缘政治发生巨变导致价格大幅波动。

影响几何

中国证券报：从对通胀的影响路径来看，原油走势将对贵金属产生什么影响？

徐涛：影响黄金的因素主要是实际利率，它由名义利率与通胀预期共同构成，通胀只是影响黄金价格的一部分因素，没有必然的正负相关性。黄金价格的变化取决于债券收益率与通胀预期的相对变化，需要关注这两者速率变化的因素。近期美国十年期国债收益率基本持平，但是因为油价暴跌导致名义通胀预期的下降，两者之差扩大就对黄金形成利空影响。从后市来看，下半年如果伴随美国经济数据的好转，美债收益率出现回升，同时原油价格也出现回暖的话，那么黄金价格就要具体看这两者的上升速率差，通胀率速率大则利好黄金，反之利空。

张一伟：从货币的角度看，美联储年底前有可能收缩其资产负债表，加上升息的作用，美国通胀形势相对平稳；欧洲和日本通胀远没有达到其央行目标；中国的通胀形势仍为平稳，预计下半年的波动高位不会超过3%的水平。总体上看，国际原油价格的低位波动对贵金属的影响较小，反倒是美元价格的走势会使得两种商品获得同样的影响，美元走低将会使原油和黄金得到支撑。

中国证券报：如何看待国内相关资产(如油气基金、沥青期货等)与原油价格走势的联动？

徐涛：国内油气基金通常投资的是国外原油期货的ETF以及相关股票，当然也有部分直接购买远月的期货合约，所以涉及到两方基金经理的调仓问题(国外ETF的调仓以及国内ETF的调仓)，对于原油价格的同比跟踪性还是略差，去年以来的表现大多是原油价格上涨的时候油气基金涨幅不如原油，而下跌的时候跌幅大于原油期货。沥青期货的标的主要是70#沥青，由于沥青属于石油产业链上的品种，原油价格的波动也会对沥青的价格产生影响。

张一伟：原油价格的低位徘徊会使国内的油气基金的销售受到一定的压制。而属于原有的下游产品的沥青，价格也会受到原油走低的影响而受压，但更多的市场焦点会放在沥青本身的供需矛盾上。

中国证券报：原油期货推出在即，如何看待上市初期的投资机会？

徐涛：考虑到资金成本以及交易便利性，INE内外盘套利以及月差交易的成本远不如国外相关市场，不过预计上市初期，价差交易以及内外盘套利交易仍将会是主要的交易方式，如果内外盘套利以及月差交易的成本能够大幅降低，那么交易量将会大大增加。

张一伟：原油期货的上市是我国金融衍生品及石油行业的一件重大事件，标志着我国在石油全球定价权方面迈出了坚实的一步。允许国际机构进入交易也使得我国的原油期货价格更能有效地体现全球化因素，加速我国相关企业的国际化步伐。及时参与和了解我国原油期货的交易，会对相关企业和个人快速融入国际原油现货市场和熟悉国际原油交易市场起到巨大的推动作用。