（原标题：1年、10年期国债收益率倒挂收敛至3BP 做市支持效果初显）
6月20日，财政部首次开展国债做市支持，品种为1年期的“2017年记账式附息（九期）国债”，操作方向为随买，规模则为12亿元。
当日，1年期国债到期收益率较上日下行5BP至3.52%，与10年期国债收益率倒挂水平亦从前一个交易日的7BP，回收至3BP。
“每天收益率倒挂的水平波动也很正常，所以国债做市支持应该是有一定效果，但可能比较难准确衡量。”北京一位银行资管部交易人士对21世纪经济报道记者称，当日债市继续大涨，各期限利率债到期收益率出现了不同程度的下行，“国债整体下行了1BP左右，国开有的期限往下走了7个BP。”
做市支持操作效果有限
6月19日，财政部发布通知称，将于20日开展做市支持操作，其目的则为“提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。”
所谓国债做市支持操作，简而言之是指财政部入场“坐庄”，充当国债做市商的做市商，以吸收原有做市商风险的方式，提升部分流动性较差国债的做市意愿。其操作工具包括随买、随卖两种，前者为当某只国债在二级市场上明显供大于求时，财政部从做市商手中买回部分国债；后者则是某只国债在二级市场出现明显供小于求现象时，财政部向做市商卖出适量国债以供流通。
根据此前财政部、央行制定的做市支持规则，随买、随卖操作的上限分别为20亿元和30亿元，且每个月只能开展一次。
“单单从国债做市支持操作本身，解决不了国债流动性差的问题，顶多只是打个补丁。”一位不愿具名的债市研究人士对21世纪经济报道记者直言，做市支持操作对债券流动性的提升，国债流动性不足，根本在于投资人结构，“银行拿了太多国债，而很多银行拿到以后，就选择持有到期，导致流动性很差。”
“如果投资者结构太集中，大家在市场上表现出来强烈的一致性，跌的时候都想卖，涨的时候都想买，就会走向一个方向。”该人士说，“要有不同偏好的投资者，才能改变。”
需更重视国债的金融功能
国债收益率曲线是金融市场的重要基础设施之一，在成熟市场，国债收益率曲线是金融产品以及相关衍生品的定价基准，并能反映资金面、政策面和经济面的情况。
“二级市场流动性不足影响到了定价有效性与基准性。”北京一位券商利率债分析人士对21世纪经济报道记者表示，一直以来，中国国债换手率不但远低于美国国债，“中国国债2015年、2016年换手率都低于2，美国国债大概接近10”，还大幅低于政策性金融债，“政金债超过6”，在一定程度上说明，政策性金融债比国债更加市场化。
“所以有不少投资者，不少时候只好把国开债用作无风险收益率的替代性基准。”该人士说。
前述不愿具名的债市研究人士对记者表示，目前财政部对国债的发行管理，“太过强调国债的财政功能，而对国债的金融功能重视不足。”
其举例称，财政部发债通常只考虑上一年国债余额和本年的预算安排，而对金融市场的变化基本上考虑太少，发行灵活性不足；同时，财政部门基于对还本付息压力的考虑，偏爱发行中长期国债，使得国内短期债券发行不足。
“总的来说，财政部需要跨出自身财政角度，从整个金融市场去考虑。”该人士说，“其实这些问题由来已久，亦讨论颇多，关键在于央行和财政部能如何有效地协调落实。”
本文来源：21世纪经济报道
作者：黄斌
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