港股：国际做空机构的天堂 单边做多大陆客的地狱

（原标题：港股公开秘密：国际做空机构的天堂，单边做多大陆客的地狱）

2017年上半年以来，港股做空风波此起彼伏，引发市场注目。

在一场场针对港股上市公司的狙击中，各类做空机构轮番出场，既有名声大噪的浑水等专业做空机构，亦有烽火研究等注册地人员皆不明的蒙面“杀手”。

总体来看，做空机构的战绩辉煌。例如，辉山乳业（6863.HK）一日内股价跌去80%多，创下其时港交所历史上日内最大跌幅，至今仍处于停牌状态。科通芯城（0400.HK）虽接连发布澄清信息，并且管理层坚定表示回购，但仍未扭转股价下跌趋势，当前，科通芯城股价较被做空前已接近腰斩。

这串长长的名单上还有中国宏桥（1378.HK）、敏华控股（1999.HK）、达利食品（3799.HK）等。最新数据显示，被做空至今，这些公司的股价不同程度均有所下跌。

港股，国际做空机构的天堂

一位中型券商首席投资官对记者分析认为，港股遭密集做空有两个原因。首先，2017年以来港股市场表现较好，存在做空基础。此外，大量南下资金由沪深港通等途径参与港股投资，由于对港股的做空机制不熟悉，这类股票往往容易被做空机构狙击。

总结来看，做空机构指控公司的焦点一般集中在质疑夸大收入、压低成本、关联方交易存疑等。如浑水指责辉山乳业苜蓿种植造假，烽火研究指责科通芯城夸大其营收数据。

但前述投资官认为，被做空的公司不能一概而论。一种确实存在问题，但也存在公司本身问题不大，但由于会计处理不太符合香港会计准则或其他吹毛求疵的原因被做空，这类属于“恶意做空”。

撇开被做空公司是否造假不谈，华泰证券研究发现，被做空的港股公司往往存在市值大且大股东持股集中的特点，且多为民营企业。此外，被做空的公司往往在短期内卖空交易占比上升较快。

华泰证券认为，市值大主要是满足做空对于流动性的需要。并且做空大公司一旦成功，市场关注度高，相应做空机构的影响力变大。如瑞声科技遭做空后，港股其他IT公司也遭波及。

大股东持股比例较高，便于大股东控制股价，有造成股价虚高的可能性。虽然市场上可供做空的筹码变少，但一旦被做空股价短期波动性被放大。华泰证券统计发现，被做空的港股公司中，大股东持股大多集中在50%以上，甚至接近70至80%。

而短期内卖空交易占比上升较快亦可作为一个警示指标，这与做空机构的盈利模式有关。

做空机构以营利为目的，大多利用发布做空报告后，从短期股价下跌中获利。如果过早进行卖空，则会增加了从卖空到发表报告之间股价上涨带来损失的风险。从过往案例看，达利食品和敏华控股在被做空前卖空比例均出现异常上升情况。

图片来源：华泰证券研究报告

港股，单边做多大陆客的地狱

无论如何，随着内地投资者越来越深度参与港股市场，两地市场游戏规则的不同也对内地投资者提出新的挑战。除了公司基本面外，习惯于单边做多思维的内地投资者未来还需要关注股票被做空的风险。

华泰证券提醒，即使股价卖空后短期股价下跌也未必是好的买入机会。历史数据显示，2015年以来被做空的港股自做空之日起股价平均表现为-39%。