张承惠：评级机构低估供给侧改革成效

（原标题：张承惠：评级机构低估供给侧改革成效）

国务院发展研究中心金融所所长、中国财富研究院研究员张承惠指出，穆迪下调中国主权信用评级是存在误判的。

她指出，穆迪调降中国主权信用评级主要基于三个理由：第一个理由，由于中国经济过度依赖刺激政策，实体经济的债务规模可能还会迅速扩大。第二个理由，穆迪认为地方债和国有企业债会增加政府的债务。第三个理由，穆迪认为中国相关的改革措施很难收到成效。这三个理由均存在问题。

针对第一个理由，穆迪高估了中国经济对刺激政策的依赖程度。穆迪认为中国政府会继续实施刺激政策来维持经济高速增长的目标，这种刺激政策会使得债务不断增加。这一点和事实是不符合的。事实上中国决策层早已认识到依赖刺激政策来发展经济存在很大弊端，中国政府应该说已经放弃了“大水漫灌式”的方式，更多着力于加速经济增长动能的转换。特别是更加注意利用中国庞大市场的优势来加快消费升级，加快城乡和区域之间的协调发展，加快创新创业，所以穆迪这个判断和事实是不吻合的。

针对第二个理由，穆迪对中国政府债务稳定性的判断存在偏差，穆迪把地方政府的融资平台、国有企业的未偿债务全部计入中国政府的间接债务以及或有债务，这种计算方法还是不科学的。张承惠强调，根据其到地方实地调研了解，很多地方政府的融资平台现在越来越趋向于市场化运作。因此，这些融资平台和国企的债务不能简单归结为政府的债务，政府对它承担的义务只是以出资额为限，而且这些平台的债务负担没有超过它的风险承受能力。另一方面，中国政府的资产负债表还是相当稳健的，中国政府的财政能力还是相当强的。中国居民储蓄率仍然高达30%左右，还有大量的外汇储备和相当数量的高流动性资产。因此，中国政府拥有足够管理债务风险的能力。

针对第三个理由，穆迪的评估低估了供给侧改革的成效。穆迪认为中国的供给侧改革难见成效，这个判断过于悲观。事实上，目前在中国国企财税、金融等一些重点领域和关键环节的改革正在持续深化。今年一季度主要经济指标全面好于预期，经济结构也在优化，这在一定程度上证明了供给侧改革取得了成效。

张承惠还强调，实际上穆迪降级对中国的影响不是很大。第一个原因就是中国的外债比重并不高，第二个原因是中国金融市场国际化程度还不高。第三个原因是中国的金融市场对于穆迪的降级已经有预期，所以整个金融市场反应仍然比较稳定。

此外，穆迪的降级对中国其实也有一定正面的作用。它这次降级提醒中国加快推进改革，强化风险管理能力。所以未来中国可以进一步建立健全债务风险的预警机制，全面构建一个有效的债务监管体制，健全地方政府债务的约束机制，进一步规范地方政府的举债行为。在转型期，中国金融去杠杆过程中有可能会带来一定的波动，因此需要进一步优化金融监管措施，把握好去杠杆的节奏，保持金融监管政策与货币政策、金融监管政策与金融市场发展这些不同政策之间的协调和平衡。