张敬伟:减持新规让大股东不能再任性"闹天宫"

（原标题：张敬伟：减持新规这个紧箍咒让大股东不能再任性“闹天宫”）

张敬伟（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）

端午小长假前的最后一个工作日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，瞬间引发全市场热议。

此规堪称“减持规定”的升级版。早在去年1月份，证监会曾发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》。16个月后，证监会再出减持新规，突显A股市场“强监管”的主旋律。上市公司减持制度是资本市场的基础性制度，如果不给资本大佬套上规范减持的“紧箍咒”，资本市场的制度根基就会动摇，资本市场也就成了资本大佬的圈钱游戏场。股市变成了江湖或者说酱缸，投资失去了意义，投机变成了常态，这样的资本游戏是不可持续的。

A股市场是资本市场的新军，投资者散户居多。在A股市场的数轮涨跌周期里，散户们的股市经历往往有着被套牢的惨淡故事。炒股炒成了股东，甚至成为股民们自嘲的笑谈。A股市场缺乏有序和有效的监管，导致一些机构和上市企业变成了纵横股市圈钱的人。

在市场开放和金融创新的时代，A股市场也迎来了振荡期和转型期。资本大佬利用制度漏洞和监管盲区，通过先增持提价吸引散户跟进然后再大幅减持套现逃跑的方式，造成股市动荡和整个资本市场的紊乱。总而言之，股市乱象，有很多是有大股东和董监高们造成的，他们搞乱股市的大杀器就是减持股份。

由此而言，严苛的减持新规出台是给资本大佬们戴上了紧箍咒，促使其成为真正的投资者，使其变成资本市场负责任的操作者，抑制股市的投机行为，刺破弥漫于资本市场的投机冲动，让A股市场更具投资价值，更具确定性。

散户们也许不太了解新规则过于专业的修辞和专业术语，但对新规主旨不得不知，总的来说就是约束资本大佬规范减持，以保护中小投资者利益。具体而言，是对减持主体、减持数量、减持方式等进行严格的不留死角的监管。也可以说是不允许大股东按照有利于自己的方式去随意减持股份。大股东既然要在股市中领衔主演，就要把自己的角色演下去，不能随意打退堂鼓、中途退场。这也意味着，监管层希望A股市场走出弱肉强食的江湖，使大中小投资者成为利益攸关的市场共同体。

新规一是规范了大股东们的减持，堵住了大宗交易转让绕道监管的漏洞。资本市场允许定增和减持，但必须是符合市场规则和监管定增与减持。按照新规，大股东无法再通过大宗交易减持，然后让受让方在二级市场大量抛售了。因为，大股东和特定股东在任意连续90日内最多减持2%，另外受让方须锁仓6个月。不仅大宗交易行不通，竞价交易也走不通。二是对于非公开发行股份解禁后的减持进行规范。三是完善协议转让规则，对持股5%以上股东减持时与一致行动人的持股合并计算。四是完善减持信息披露制度。这一点很重要，新规明确了对董监高的减持预披露要求，形成了事前、事中和事后全流程对大股东和董监高的减持披露规则。五是对违规者进行处罚。

眼下的证监会，主旋律是监管，或者说是边开放边监管。刘士余上任后开出了巨额罚单，A股市场里不守规矩的人越来越少，减持新规不过是强监管举措中的“之一”。不得不说，资本市场具有开放性，但是，只有让A股市场摆脱政策市、投机市和泡沫市，形成规范市场，才能实现真正的全球市。

减持新规，就是借鉴了美日等成熟市场的监管经验。这些经验，让A股市场变得更具确定性，值得期待。但要说明的是，股市规范和股市行情是两回事，不要把新规视为促成股市牛情的催化剂。否则，投资者也许会失望。

定增与减持，本是股市的正常生态。中小投资者，可以任性去做股市的加减法，但是资本大佬不行。他们是股市里的大玩家和利益当事人，如果野蛮增持或任性减持则会搞乱资本市场。减持新股就是要让股市变得更理性、资本市场更健全。更具确定性和投资远景的股市，对广大散户是相当利好。