减持新规终结定增制度套利资本玩家陷穷途末路|公募|定增基金|财通基金|公募基金

减持新规终结定增制度套利资本玩家陷穷途末路

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（原标题：减持新规终结定增制度套利，资本玩家奶酪消亡陷穷途末路）

近日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号），瞬间引发全市场热议。

其中，减持新政对定增业务及在这些业务上有较大布局的机构可能造成的冲击成为关注的焦点之一。

不少机构人士分析认为，由于锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制，定增业务将受到极大冲击，而对于在定增领域布局较多的机构而言，这无异于“当头棒喝”。

据Wind数据统计，2016年，市场上46只（分份额统计）公募定增基金的总规模为530亿元，较2015年增加了438.8亿元；而2017年一季末公募定增基金的总规模为561.43亿元，较2016年年末增加31.44亿元。而除了公募基金外，基金公司还通过大量专户产品参与定增市场。

如此之大的定增参与规模中，不排除一定程度上存在“任性”参与增发的问题。此次证监会减持新政的靴子落地，某种程度而言也是对非理性增发的进一步整顿。而减持新规也是继年初再融资新规对定增带来影响后，再度对定增套利模式造成冲击的又一重大政策性因素。

对于以定增为主打业务的公司而言，将如何应对减持新政对公司可能带来的影响，或须尽快做出决策。

“定增大户”或受较大冲击

受再融资新规影响，今年的定增市场火热情绪较2016年已经明显下滑，减持新政的到来无异于“雪上加霜”。

据Wind数据显示，截至5月28日，今年以来已经有50余家基金公司参与定增，累计参与增发配售次数达277次，累计获配总额为803亿元。

而2016年上半年基金公司累计参与增发配售次数为543次，累计获配总额为1312亿元；2016年全年基金公司累计参与增发配售次数为1213次，累计获配总额为3201亿元。

从今年基金公司参与定增的积极性来看，参与增发次数超过10次的有5家基金公司，分别是财通基金（71次）、北信瑞丰（18次）、九泰基金（16次）、金鹰基金（10次）和嘉实基金（10次），累计获配金额依次是170.72亿、64.57亿、27.06亿、51.59亿和15.3亿。

而2016年全年参与增发获配金额最多的前5家公司分别是财通基金、博时基金、北信瑞丰、泰达宏利、申万菱信，其中财通基金的获配金额高达550亿元，其余4家获配金额也均在100亿元以上。

上述公司中，在公募行业定增领域最具代表性的无疑正是财通基金，无论从获配次数和获配规模上都远远超过业内其它基金公司，而财通也一直致力打造“定增王”的称号。

尽管财通高频率大面积参与定增项目的模式在业内一直破受争议，但这确实为其在竞争激烈的公募领域开辟出了一条特色化的道路，财通基金也因此赚得盆满钵满。

数据显示，2016年全年财通基金的营业收入达到20.96亿元，管理费收入仅贡献了1.55亿元，非管理费收入占比却高达92.58%，财通基金成为公募基金公司中非公募业务占比最高的基金公司。

然而在针对定增业务的接连性的限制政策出台后，财通基金的这种模式是否能继续发挥作用，尤其此次减持新政在定增资金退出方面的严控，对于手握如此多定增项目的财通而言，将带来多大的压力，确实值得探讨。

按照减持新规，持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让等。

先前在没有规定限制的情况下，机构资金可以随时退出。而按照减持新规，持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；通过大宗交易方式减持股份，在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让等。这无疑成为了机构资金随意退出的“拦路虎”。

有市场人士分析称，上万亿的一年期定增，基本上有银行配资，一般是’12个月+6个月’的合同，现在按照减持新规，到期全部不能按照合同卖出，要么全部违约扯皮，要么全部修改协议，对定增业务较多的基金公司而言确实带来极大压力。

这还仅仅是一方面，在定增套利空间缩窄、资金退出流动性下滑的大背景下，进入定增市场的资金热情也会随之下滑，未来定增市场的资金增量一定程度上也会因此萎缩。

“定增王”们业绩寡淡苟延残喘

在2016年火热的定增市场中，作为一种新生不久的品种，公募定增基金犹如今年的沪港深主题基金一样，也曾火热一时，有30只公募定增基金（分份额统计）在这一年面世。

截至目前，市场上共有46只公募定增基金，另有多只公募定增基金正在发行，合计而言该类型产品超过50只。

然而，大部分基金的业绩并没有给市场带来太大的惊喜。据Wind数据统计，截至5月28日，今年以来上述可统计的46只定增基金中只有12只基金获得正收益，其余34只业绩均为负数，其中国投瑞银瑞盛亏损高达11.26%。这46只产品今年的平均收益率为-1.92%。

而从上述基金各自自成立以来的净值增长率来看，净值增长为负的基金有33只，占比超过七成。其中，国投瑞银瑞盛以-13.30%的收益垫底，此外，华安智增精选和财通多策略福享成立以来净值分别下滑11.39%和7.64%，分列倒数二、三位。

另外，财通基金旗下的4只定增基金财通多策略福享、财通多策略升级、财通福盛定增和财通多策略精选5月以来的平均收益为-3.71%，今年以来和自成立以来的平均收益分别为-4.87%和-3.65%。

当然诸如业绩优异者九泰瑞智定增成立以来也创下了27.24%的突出成绩，另有三只定增基金成立以来净值涨幅也在10%以上，当终究只是稀数。整体而言，目前公募定增基金交出的成绩单实在难以令人满意。

而近来进来定增基金业绩下滑的背后，一定程度上受到了定增破发的拖累。据Wind数据显示，今年以来实施的定增方案中已有大约占比41.06%的项目破发，目前定增预案已经批准和正在实施定增的上市公司有约四成也跌破增发价。更为糟糕的是，若股市继续下挫，破发压力也将随之上升。

华宝证券5月27日发布的分析报告称，统计对比四月初和当前定增基金的破发率情况，当前定增基金的破发率相比四月初明显提升，尤其是项目较多的定增基金破发率提升更为明显。

华宝证券指出，当前平安鼎泰和平安鼎越破发率涨幅最高，已经达到72.10%和64.71%；财通系列的财通升级、财通福享和财通福瑞破发率均提升超过30个百分点；博时系列破发率翻倍，其中博时睿远破发率提升41.49%；九泰系列破发率提升幅度较其他系列较小，但也提升了20%左右。当前破发率最高的为国投瑞盛、平安鼎越、平安鼎泰，破发率分别为93.47%、92.70%和82.23%，项目安全边际已经低至0.04%、0.58%和0.59%，几乎接近于0。

制度性套利消亡大浪淘沙

在原本拥有较大制度性套利空间的模式受到限制后，定增业务将何去何从，这或是摆在每一家热于参与定增市场的机构眼下不得不思考的问题。不过，定增业务领域制度性套利空间的减小已是必然。

业内一家同样专注于定增业务领域的某基金公司总裁助理对减持新政评论称，“很多人认为这次减持政策调整对股市是利好，有稳定股市之一，我个人认为想多了，本届证监会领导上任以来，一直在干的一件事就是遏制制度性套利，让股市回归投资属性，本次减持政策调整不过是这个思路的延续而已。”

某种程度来看，财通模式和九泰模式其实是两种不同的典型，不能说谁优谁劣，只能比较在不同的市场环境下哪种方式可能会更行之有效。在监管趋严的背景下，今后做好定增项目或许要更多地回归到钻研项目质地本身，而这对机构投资人的考验将会提升。

正如财经博主Value_at_Risk所言，A股已经处在历史变革的前夜，投资逻辑和市场构成将会大幅改变。市场一定会越来越成熟，劣币驱逐良币的时代终将会过去，虽然会有短痛，但长期看这是走向成熟理性慢牛的核心条件。注册制下大量散户注定会被市场淘汰（一个瞎炒的时代已经过去，而绝大多数散户无能力转型），唯有真正的投资者才能生存下去。这是一个考验投资人能力的时代。

（注：实习生刘玲对文本亦有贡献）