新三板信托流动性围城:停牌时间比肩产品存续期

（原标题：新三板信托流动性“围城”：股票停牌时间比肩产品存续期）

当出现产品标的资产无法顺利变现时，通常做法是先将可分配现金进行分配，等待标的可变现之后进行二次清算。然而，等待的时间可能会很长

自2015年4月份第一只新三板信托面世以来，市场上共有超过50只新三板信托出现。

随着越来越多的新三板信托进入投资退出期，在新三板市场低流动性背景下，如何顺利把股票变现或许将成为这些信托计划面临的重要考题。

今年3月份，大业信托发布临时公告，称其发起设立的“大业信托·新三板5号投资集合资金信托计划”将自动延期，延期的理由是“持有挂牌公司股票停盘致使信托财产无法变现”。《证券日报》记者致电大业信托询问具体情况，证实目前该信托计划仍未得到兑付。

记者发现，如果按照新三板信托计划发售时设定的存续期计算，目前不少信托计划未按期兑付，其主要原因是相关信托计划所持股票未能及时变现。业内人士表示，当出现类似的标的资产无法顺利变现时，通常做法是先将可分配现金进行分配，等待标的可变现之后进行二次清算。然而，等待的时间可能会很长。

近日，全国中小企业股份转让系统监事长邓映翎公开表示，国务院要求中国证监会、全国股转公司研究解决“新三板”流动性问题，目前交易制度有很多改进，方案已确定，将择机推出。如未来新三板的流动性问题能够得以改善，新三板信托无疑也将重焕活力。

产品延期频发

今年3月份，大业信托在其官网发布《关于信托计划自动延期的临时公告》，宣布“大业信托·新三板5号投资集合资金信托计划”（以下简称“新三板5号”）将自动延期。

上述公告显示，该集合资金信托计划本应于2017年3月6日到期，但由于信托计划期限届满而信托财产因持有挂牌公司股票停盘的原因致使信托财产无法变现。

记者查询大业信托披露的事务管理报告得知，大业信托“新三板5号”成立于2015年9月6日，存续规模为3000万元。2015年9月10日，该信托计划投资新三板股票“中国康富”，成交价格为1.26元/股，成交数量2300万股。在投资3个月之后，中国康富股票以1.66元/股的价格收盘并宣布停盘。截至目前，该股票已连续停牌近一年半的时间。

也就是说，这只“新三板5号”重仓的股票，目前停盘时间已与该信托产品原定的18个月存续期时长接近。

公开资料显示，中国康富全称为中国康富国际租赁股份有限公司，由商务部批准成立，其实际控制人为国家电力投资集团公司（以下简称“国家电投”）。2016年1月19日，中国康富发布重大资产重组公告，称其与国家电投控制的另一家融资租赁企业融和租赁存在同业竞争情形。为解决该同业竞争，国家电投出具了《关于解决中国康富同业竞争问题的函》，表示“计划在2016年6月末前，完成两家租赁公司的重组合并，以彻底解决可能存在的同业竞争问题。”

此后，中国康富陷入了漫长的停盘期。期间，中国康富曽多次发布重大资产重组进展公告，但仍未出现实质进展。2017年5月22日，中国康富发布最新公告称，此前因证券监管部门研究新三板挂牌的其它具有金融属性企业的融资监管政策，公司此前未能及时完成重组合并。目前，公司实际控制人国家电投仍在与相关部门就本次重大资产重组进行反复沟通，积极推进合并重组工作。从公告看，短期内公司复牌希望似乎并不大。

不过，由于新三板市场流动性不足的问题存在已久，相关信托计划也对此有充分的准备，在大业信托与投资者签订的《信托合同》中约定，“如本合同约定的信托计划终止情形出现时，信托财产因持有的挂牌公司股票停牌、市场交易量不足等原因致使无法全部变现的，则全体受益人同意本信托计划自动延期，直至信托财产全部变现为止。因信托财产不能全部变现而延期的，延期期间产生的全部信托费用由受益人承担。”因此，该信托计划自2017年3月6日起将自动延期，直至信托财产全部变现为止。

业内人士表示，当出现类似的标的资产无法顺利变现时，通常做法是先将可分配现金进行分配，等待标的可变现之后进行二次清算。然而，等待的时间可能遥遥无期。事实上，由于证券投资类信托多为浮动收益率产品，投资人的预期收益能否达到并不是问题，而在等待中漫长的时间成本与复牌后股价难以预计的波动，才是信托公司与投资人共同担忧之处。

对于新三板信托来讲，延期的产品不在少数。如大业信托，除上述信托计划外，《证券日报》记者浏览其官方网站发现，此前发行的新三板1号、2号集合资金信托计划分别应于今年4月3号、4月17号到期兑付。目前，这两款信托计划也未如期兑付。

事实上，大业信托设立上述两个信托计划主要是为了参与中科招商定向增发股份，认购价格为18元/股，认购股份数量分别为2446万股、4777万股。其中，大业信托新三板2号在去年年末，持有中科招商股票得数量仍达17369.1万股，持股比例为1.60%，位列中科招商第九大股东。而此两信托项目的今年一季度的信托事务管理报告显示，截至报告日，两信托计划的存续规模分别为1.26亿元、4.78亿元，计划分配信托收益分别为-1714.58万元、

-3222.92万元。

记者就以上三款信托计划的兑付情况致电大业信托，经相关负责人证实，这三款新三板信托产品的确尚未结束，但对于具体细节，该负责人表示一切以网站公开信息为准，未透露其他信息。

流动性掣肘投资

证券信托不爱新三板

2015年，由于新三板市场大幅扩容、新交易系统上线以及推出做市商交易制度，在多个利好消息的冲击下，信托公司参与新三板的热情也随之高涨。2015年年初，中建投信托推出了首只新三板信托产品——“中建投·新三板投资基金集合资金信托计划1号（鼎锋资产）”。此后，多家信托公司踊进新三板市场。

《证券日报》记者查询Wind数据得知，自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托产品，其投资范围集中于新三板市场的各类产品，包括新三板已挂牌企业发行的存量股票、定向增发、并购、优先股、可转债，新三板拟挂牌企业股权等。自2016年6月份以后，再无信托计划冠以“新三板信托”之名，将募集资金主要投往新三板的信托计划或许已近乎“绝迹”。

《证券日报》记者采访多位信托从业者，均表示目前投资新三板的信托计划比较少，主要是受其流动性掣肘。“一天成交量只有数亿，这种市场实在不易参与。”某大型国企背景信托的投资专员向记者表示，他所在公司仅在2015年通过投资顾问发行两只新三板信托计划，此后两年间再未有新的新三板产品发行。事实上，这几乎可以代表大部分信托公司对待新三板市场的态度。

Wind数据显示，目前，尚有44只信托产品仍处于存续状态，8只产品已终止。

值得注意的是，在目前存续的44只产品中，有18只产品聘请了投资顾问进行投资运作，标的类型也更为多样化。而从存续期来看，目前存续的产品存续期多为2年或3年。也就是说，今明两年，这些新三板信托产品几乎均将面临到期结算问题。

由于“500万元”的准入门槛较高，参与新三板市场的投资者有限，新三板市场整体流动性相对较差。统计数据显示，今年一季度，在“新三板”挂牌3个月以上的10090家企业中，6637家未发生交易，占比65.78%；剩下之中有13.4%的企业3个月内交易不到5日。每天都有交易的企业只有93家，占比仅为0.9%。

近日，全国中小企业股份转让系统监事长邓映翎公开表示，国务院要求中国证监会、全国股转公司研究解决“新三板”流动性问题，目前交易制度有很多改进，方案已确定，将择机推出。此次交易制度改革中，包括大宗交易和集合竞价，目前已进入深度测试阶段。

对于“新三板”交易制度改革，市场寄予颇多期望，其中之一就是改善流动性的预期。业内人士表示，如未来新三板的流动性问题能够得以解决，或许新三板信托产品仍有“起死回生”的可能。