消费升级推动龙头企业成长

（原标题：消费升级 推动龙头企业成长）

今年以来，消费板块受到资金关注，家电、食品饮料（尤其是白酒）成为市场关注的焦点和明星子行业，白马股也多出自消费板块。诸多市场人士也将A股的白马股与美国上世纪60-70年代的“漂亮50”类比，认为消费升级背景，伴随着行业集中度的不断提升，推动了消费龙头公司的成长。

消费升级是大势所趋

在一些市场人士看来，白酒、家电等消费行业表现的内在驱动力之一在于消费升级。以白酒行业为例，2012年后，白酒的公务消费受到严重挤压，白酒行业的增长逻辑也发生了变化。此轮白酒行业复苏受益于个人消费升级，行业增长动力回归个人消费能力持续提升。数据显示，个人白酒消费量占比从2012年的20%提高到2016年的65%。

家电行业亦是如此。“在近期调研中发现，一是消费升级大势所趋，厨电、小家电、照明电器等行业受益较深；二是电商快速发展，企业普遍重视该渠道的增长；三是三四线市场的份额将持续向龙头集中。”广发证券家电行业研究员指出。

市场人士表示，居民人均可支配收入的逐年增加带来的恩格尔系数下降已经成为趋势，家庭对食品价格的敏感性进一步降低，目前进入家庭“消费升级”的阶段。与此同时，中产阶级家庭数量稳步扩大，进一步构成了消费升级的动能。根据波士顿咨询预测，到2020年，我国中产及以上阶层的家庭数将超过一半，达到53%，较2010年的21%增长一倍多。中产及以上家庭将达到1.8亿户，较2015年的1.14亿户增长58%。

对于今年的经济，在投资需求的景气程度将逐季回落预期下，消费的贡献为市场所期待。招商证券研究报告指出，今年一季度居民收入明显回升，这有助于全年消费稳定增长。全国居民人均消费支出数据和社会消费数据，均显示与服务业相关的消费升级支出和零售额表现好于传统的衣食住行。从居民消费结构的变化看，医疗、教育、文化、通信和娱乐上升速度较快，家电、家具等地产后周期行业尚能维持较快增速。受益的行业既包括家电生产等下游制造业，教育、医疗等服务业也将持续受益于居民消费升级。

龙头公司受益更明显

消费子行业中的龙头企业由于品牌优势，更是受益于消费升级浪潮和行业集中度提升。以家电行业为例，民生证券家电研究员认为，今年一季度各行业龙头普遍比二三线品牌有更好的业绩表现，无论在收入增速还是利润增速上都明显更高。长周期来看，这是大势所趋，但短周期这一现象更为明显。这种局面主要由几点因素所致：首先，消费升级带动市占率进一步集中，传统家电产品的消费属性逐渐向必须消费品转变，在替换性需求为主的背景下，品牌属性替代功能属性成为消费者选择的新趋势；其次，龙头公司的成本转嫁能力更强，无论是老产品提价还是新产品迭代，依靠规模优势，龙头公司都有着更强的能力。

消费升级背景下龙头公司的优势扩大，也是市场将A股的白马股与美国上世纪60-70年代的“漂亮50”类比的原因之一。“漂亮50”公司多为消费龙头，其中不乏至今依旧耳熟能详的行业龙头：可口可乐、IBM、百得公司、施乐公司、美国运通等。其实，这些公司在上世纪70年代也是各自细分领域的龙头公司，在各细分领域拥有很高的市场占有率。由于人口结构调整及收入提升，美国上世纪60年代至70年代个人消费支出显著增加，消费升级使得消费行业为主的“漂亮50”公司的销售利润率维持高位。

不过，站在当前的时点下，也有不少基金经理表示，由于前期白酒、家电等白马股增幅较大，下一阶段需挖掘其他细分行业的龙头作为接力品种，比如消费电子、文体健康等领域。