财政部推进PPP资产证券化 两年期限设定有望放宽

（原标题：财政部将发文 推进PPP资产证券化 “两年期限设定”有望放宽）

近日，财政部金融司司长孙晓霞表示，为规范推进PPP资产证券化工作，财政部、人民银行、证监会将于近期联合发文，进一步明确PPP资产证券化的条件、标准、程序，突出市场化导向，财政部不会参与审核。

21世纪经济报道记者采访多位业内人士了解，未来三部委发文，有望覆盖银行间市场发行的资产支持票据（ABN）和交易所发行的资产证券化产品（ABS）。

去年12月份，发改委和证监会联合发文推进PPP项目资产证券化工作，为稳妥起见，规定“项目已建成并正常运营2年以上”，这个2年期限使得大量2014年开始推行的PPP项目不符合条件。有业内分析人士对21世纪经济报道记者表示，财政部强调“市场化”导向，可能更多明确负面清单，不会在操作层面上做过细的规定，两年期限有可能放开。

近三年PPP项目投资额超3万亿，PPP与资产证券化结合，引发市场的想象空间。不过，在市场利率上行的背景下发行资产证券化产品，利率可能超过PPP项目最初融资成本，这将影响各方积极性。

“市场化”导向

孙晓霞表示，未来三部委发文规范推进PPP资产证券化，将突出市场化导向，“只划定跑道，让市场主体在跑道内运作”。

2016年12月份，发改委和证监会联合发文，推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作，证监会及自律组织积极支持PPP项目在上海证券交易所、深圳证券交易所开展资产证券化融资，专人专岗负责，给予业务受理、审核及备案绿色通道。

早期工作安排方面，由各省发改委推荐首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，国家发改委从中选取符合条件的PPP项目，加强支持辅导。

由于两部委的积极推动，今年3月10日，首批4单项目落地；两个月之后，第二批8个项目清单也出炉。

近年来，财政部、发改委为推进PPP模式的两个主要部门，按照相应职责分工，发改委推进“传统基础设施领域”的PPP项目，而财政部侧重于“公共服务领域”的PPP项目。

孙晓霞透露，近期财政部、人民银行、证监会将联合发文，规范推进PPP资产证券化工作。

发改委及财政部PPP项目库专家、济邦咨询董事长张燎对21世纪经济报道记者表示，未来三部委发文可能针对更广义的资产证券化，即由央行监管的中国银行间市场交易商协会，在银行间市场发行的ABN可能也会纳入进来。交易所和银行间市场属于不同交易平台，但资产证券化的方法和原理类似，推动PPP项目进行更广义的资产证券化，能促进资产的流动性。

发改委及财政部PPP项目库专家、君合律师事务所合伙人刘世坚对21世纪经济报道记者表示，三部委发文可能将银行间市场的资产证券化产品纳入进来，而且还有可能将两年期期限放宽，甚至提前到项目建设期。

去年底，两部委文件明确重点推进范围，特别规定“项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流”。

“项目建成并正常运营2年以上，对于标准资产证券化产品并无这项规定，这项条件将大量PPP项目排除在外。”某央企基础设施事业部PPP中心负责人对21世纪经济报道记者表示，“公司参与的PPP项目，大部分刚结束建设期，今年才开始运营，基本不符合 正常运营2年以上 的条件。”

我国这轮PPP热潮，开始于2014年。据市场机构统计，2014年1月到2016年年底，已公示社会资本方中标人的PPP项目总投资2.98万亿元。但在此之前，全国共实施了3000多个特许经营项目，主要集中在高速公路、桥梁隧道、轨道交通、污水垃圾处理等领域。两部委推动的两批PPP资产证券化，多为2014年前实施的项目。

发改委投资司副司长韩志峰表示，2014年以前实施的3000多个特许经营项目中，有大量项目已经进入运营期，很多社会资本方需要通过证券化方式，提高资产流动性，盘活存量资产，参与更多PPP项目的建设、运营。

锦天城律师事务所合伙人刘飞对21世纪经济报道记者表示，财政部等三部委未来发文，对PPP项目资产证券化能起到规范推动作用，有可能放宽两年期限，也可能参照给出“绿色通道”等支持政策。

张燎表示，发改委和证监会发文，给出两年期限要求，是在市场初期阶段，希望资产证券化产品市场更牢靠些。后续PPP主管部门应该在合规性、流程、类别等方面给出负面清单，具体产品设计应该交由市场完成，比如PPP项目运营多久才能进行资产证券化，应该交给专业市场机构来判断，由市场参与各方博弈形成。

PPP项目ABS不是退出途径

孙晓霞还表示，PPP资产证券化是盘活存量资产、优化融资安排的手段，而不是退出途径，不能通过资产证券化将原应由股东承担的责任转嫁给公众投资者。

PPP项目投资方通过资产证券化，盘活存量资产，是否会降低公共产品质量呢？刘世坚表示，目前的产品不涉及股权转移。将来如果涉及，政府和市场都会关注运营的持续稳定，关注资产服务。PPP项目的ABS必须特别关注运营的持续性和稳定性，运营机构的长期持股，以及资产服务机构的资质、能力。

截至今年3月底，全国PPP中心入库项目数量约1.2万个，投资总额约14.6万亿元。据市场机构统计，从2014年1月到今年3月，全国已公布中标社会资本的PPP项目达到2500多个，投资总规模达4.2万亿元。

PPP市场的井喷，也使得PPP项目资产证券化充满了想象空间。证监会债券监管部副主任张庆3月底在公开论坛上表示，PPP项目资产证券化，可通过市场化方式，提高PPP项目资产的流动性。只要PPP项目运营符合要求，理论上两年后，就有可能通过资产证券化方式盘活存量投资，这将大幅提高其资金使用效率和社会资本的参与意愿。

上述央企PPP中心负责人表示，资产证券化的概念很火，他们公司也在密切关注PPP资产证券化，做一些前期准备。政府部门在PPP项目中有持股，要开展PPP项目资产证券化，需要与政府股东沟通协调好。不过，他直言，并不急于试水资产证券化，项目刚开始运营，后续现金流也会存在变化。

也有人认为，资产证券化可能仍是个“小众市场”。张燎表示，投资人开展资产证券化，多了一个再融资的方式，这个机制本身很好。但如果融资成本与原来投资时相当，ABS还要增加中介机构费用，投资人未必有动力去开展资产证券化。尤其，当前利率还在走高，ABS未来可能还是个“小众市场”。

刘飞表示，资产证券化是个很好的方式，社会资本方对此有期待，但中间还有难点要克服。比如，现在利率走高，原来贷款成本比较低，社会资本方进行资产证券化成本上升。此外，资产证券化没法实现出表，需要与政府沟通，才能开展资产证券化等。